“美元走强，将导致美元负债高企国家出口下滑”
这一现象自2008年后呈加强趋势
世界贸易受美元主导金融结构影响
“汇率的金融渠道与全球贸易”研究
有研究结果显示，美国美元价值的波动不仅仅是改变进出口价格的汇率问题，而是在作为一种调节全球贸易整体流向的金融机制发挥作用。研究指出，在美元走强时期，那些大量以美元进行外币融资的国家企业，由于资金筹措成本上升，不得不提高出口价格，最终导致出口数量减少，这一过程就是所谓的“金融渠道（financial channel）”在起作用。对此的解读是：国际贸易的价格决定不仅仅是通过美元来计价的传统“主导货币定价（Dominant Currency Pricing）”理论所描述的那样，而是全球贸易正受到以美元为基础的金融筹资结构所规训。
美国联邦储备制度（Federal Reserve System）下属研究团队成员 Sai Ma 与 Tim Schmidt-Eisenlohr 在今年6月通过牛津大学出版社发行的学术期刊《The Review of Financial Studies》发表论文《汇率的金融路径与全球贸易（The Financial Channel of the Exchange Rate and Global Trade）》，并在研究中得出了上述结论。
研究团队分析了1990年至2018年40多个国家的贸易数据后确认，当美元价值上升时，美元计价负债占比越高的出口国，其出口价格涨幅越大，而出口量则出现大幅下降。尤其是这种现象在2008年全球金融危机之后进一步强化。
研究指出，美元汇率波动之所以会撼动全球贸易，其原因可归结为这样一条链条：“美元价值上升 → 企业和金融机构对外负债负担加重 → 贸易融资（trade finance）收缩 → 出口价格上升及出口量下降”。国际贸易交易表面上看似是商品价格与汇率的问题，但在实际交易阶段，生产、装运、运输所需资金必须事先投入，贸易融资因而不可或缺。问题在于，这类贸易融资中相当大一部分是通过美元借入的；当出口企业或为其提供中介服务的金融机构持有美元债务时，美元走强便会迅速转化为资产负债表风险。
论文指出，出口企业在资金筹措方面承受的压力，会直接反映在价格和数量上。出口企业要么将资金筹措成本上升部分转嫁到价格中，要么只能缩减出口本身。这表明，汇率波动并非只是调整贸易条件，而是通过“资金筹措可得性”这一金融渠道发挥调节作用。
研究团队特别强调，“出口国的美元债务规模”是决定美元走强对贸易冲击程度的核心变量。也就是说，解释美元冲击的，并不是贸易对手国（进口国），而是负责出口一方的“金融结构”。这一点与传统的主导货币定价（Dominant Currency Paradigm）理论——即由于美元被用作结算货币，因而进口国承受美元汇率波动冲击——的作用机理并不相同。本次研究揭示的是，美元冲击的核心支点不在于“价格以美元标价”，而在于“金融对美元的依赖度”。
Donald Trump总统在签署对进口美国的钢铁和铝制品一律征收25%关税的公告后，又表示正在考虑对汽车和半导体等产品加征关税之际，13日，京畿道平泽港内用于出口的汽车正等待装船。2025.2.13. 记者 Kang Jinhyung
View original image研究还强调，美元的波动在整体上起到媒介全球金融环境的作用。美元走强会抬升全球资金筹措成本，在以新兴经济体为中心的国家引发信用紧缩。在这一过程中，不仅仅是出口商品价格上涨，出口国企业及金融机构的资产负债表恶化，信用供给能力随之下降，最终导致贸易本身收缩，从而出现“连锁性紧缩效应”。
为验证美元价值与贸易之间的因果关系，研究团队将美国国内住房建筑许可数量作为“工具变量”加以利用。原因在于，美国住房市场的波动会影响美元价值，但不会对第三国之间的贸易产生直接影响。研究团队表示，通过这一方法，已经清楚地显示出美元价值上升会显著导致出口价格上升和出口数量下降。
尤其是在美元走强时期，全球贸易萎缩的速度，在美元负债依赖度较高的出口国表现得更加陡峭。这一发现被视为解释全球金融危机之后部分新兴经济体、资源型国家以及中南美部分国家中出现的“出口低迷 → 债务负担加重 → 增长放缓”恶性循环的有力依据。
研究团队指出，这种金融路径的强化，可能会进一步巩固美元作为“国际金融枢纽”的角色。只要以美元为中心的国际金融结构得以维持，全球贸易就将处在一个由“美元筹资能力”而非价格竞争力发挥更大决定作用的时代拐点上。研究团队强调：“美元已不再只是单纯的结算货币，而是在作为‘调节全球贸易的杠杆’发挥功能。”
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