[金融显微镜]“每年200亿美元”对美投资 现金筹措不会有困难吗

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根据上月末韩美关税谈判结果，决定实施总规模3500亿美元的对美投资。其中2000亿美元将以每年不超过200亿美元的上限，直接投资美国。外界关注的是，能否“稳定地”每年筹集到200亿美元的现金。政府和韩国银行解释称，可以通过运用所持外汇资产获得的利息和股息收益来承担相当一部分。但在国民力量党等在野党内部，也出现了担忧声音，认为考虑到运用收益率和市场波动性，要稳定筹措资金并非易事。

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政府正在考虑的对美现金投资资金筹措方式，大体分为两种：▲外汇资产运用收益（包括外汇平衡基金） ▲发行以美元计价的债券。优先利用通过运用外汇储备和外汇平衡基金所获得的利息及股息收益，不足部分则据悉将由政府提供支付担保，发行以美元计价的债券。在这一过程中，政府强调，不会动用外汇储备（截至10月底为4288.2亿美元）。

占据资金相当部分的外汇资产及外汇平衡基金运用收益，目前由韩国银行和韩国投资公司（KIC）分工管理。外汇资产由韩国银行外汇资产运用部门直接管理，其中一部分委托给KIC。为稳定外汇市场，企划财政部发行的外汇平衡基金，也部分存放在韩国银行，部分委托KIC运作资金。据悉，其中由企划财政部和韩国银行委托给KIC的运用收益占比最大。

韩国银行去年通过运用外汇资产获得的收益为12.8万亿韩元。这一金额包括有价证券利息、存款利息以及有价证券买卖损益，并包含韩国银行委托KIC等外部机构所得收益。按去年预算编制基准汇率（每美元1380韩元）折算，约为92.7亿美元，远低于作为年度投资上限所商定的200亿美元。因此，有观点预计，要每年筹集200亿美元将面临困难。

其中并未计入企划财政部委托韩国银行和KIC运用的外汇资产收益。尤其是KIC，与韩国银行外汇资产运用部门不同，更强调收益性来运用外汇资产，因此收益率更高。根据国会企划财政委员会所属、祖国革新党议员 Cha Gyu-geun 从KIC获得的资料显示，今年截至9月底，KIC录得11.7%的高收益率。KIC目前运用中的外汇资产规模，从去年底的2065亿美元增至今年9月底的2276亿美元，增加了211亿美元。

韩国银行公布的外汇资产运用收益，同样是未反映利率变动导致市价变动的会计收益，即按账面价值记载的收益，因此难以认为与实际收益规模完全一致。

现金筹措方式也可能发生变化。当前需要每年创造200亿美元的现金，但随着投资进入稳定期并开始产生收益时，也有可能将该收益再次用作对美投资资金。韩国银行总裁 Lee Chang-yong 也在最近的国会国政监察上提及了这种方式的可能性。

但变量依然存在。即根据全球市况变化，外汇资产运用收益也可能出现亏损。实际上，在KIC的情况下，在过去20年中，每隔约4年，就会出现外汇资产运用规模减少，或年度运用规模增幅低于新增委托规模的情况。

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迄今为止，通过运用外汇资产获得的利息和股息收益，都会再次投入运用。其结构类似一般基金运作，不将收益现金化，而是继续买入债券和股票，不断滚动壮大资产。但随着这些收益被用作对美投资资金，现有运用方式也将发生变化。虽然为对美投资筹措现金预计不会动用外汇储备，但此前通过将运用收益再投资以扩大外汇资产的做法，其机会成本等于消失了。Hanyang大学经济金融学院教授 Lee Junghwan 表示：“从大框架看，韩国银行盈利后，这些收益会回流政府，而现在相当于把这部分收益拿走，从某种意义上讲，也可能导致税收减少。”

外界也关注，韩国银行一直以来以稳定性和流动性为重点的外汇资产运用原则，是否会有所调整。与KIC不同，韩国银行在运用外汇资产时，更强调保持当前价值，并维持随时可根据市场情况出售的投资组合状态。收益性则是其后考虑的因素，据悉实际上也是在将这些原则量化、组合后进行运用。

但随着韩国银行的外汇资产运用收益被用作对美投资资金，其运用原则也可能面临新的考量。如果投资于收益率较高或分红较多的产品，筹措对美投资资金可能会更为容易。目前外汇资产大部分集中于债券（约79%）。韩国银行相关人士表示：“确实迎来了新的局面”，“守住稳定性固然重要，同时也必须考虑现金流。”

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内部判断则是，稳定性和流动性这两大原则不会改变。韩国银行相关人士称：“一味追逐收益性是一把双刃剑。若考虑到支出，也许可以通过多赚一些收益来应对，但投资于高风险资产意味着收益和损失的上下空间都完全敞开。”韩国银行外汇资产运用部门负责人 Joo Jaehyun 也表示：“在满足流动性和稳定性这两个条件的前提下，收益性只是辅助手段。”

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