中国集装箱订单威胁加剧 单价或下滑
关键在于美国防务模块化建造收益率
今年是造船业估值正式开启重估的一年。继液化天然气船订单被几乎“包揽”之后，市场对承接美国防务订单的期待也开始全面升温。一旦与美国正在协商的“让美国造船业再次伟大”（MASGA, Make America Shipbuilding Great Again）计划的具体轮廓浮出水面，市场对造船业的期待也有望再度抬升。
市场对造船业的高度关注能否在明年继续延续？28日，友岸达证券在《2026年年度展望：开辟伟大道路之年》报告中表示，商船领域虽将出现小幅调整，但防务板块有望真正进入起飞阶段。
商船与防务的分化命运
商船订单积压量在新冠肺炎疫情暴发后大幅增加。由于航运公司仍在持续以新船替换老旧船队，从发订单量的角度看，对于订单积压减少的担忧预计将非常有限。不过，推动新造船价格上涨的环保型集装箱船订单竞争正在缓和，同时油轮订单占比上升，将减弱船价的上行压力。从2022—2025年集装箱船订单量中中国占32%、韩国占29%的结构来看，中国方面引发单价下调的可能性也较高。此外，由于应对环保监管的准备工作已推进到一定程度，相对而言，对二手船的需求也将有所增加。
在防务板块，国内造船企业有望通过承接美国海军订单而受益，这一点已是众所周知。友岸达证券分析师 Kim Yongmin 表示：“讨论其能否落地已经是很久以前的话题，现在更有必要在相关业务真正展开时，对其利润规模进行预估。”他称：“一旦拿下美国海军舰艇分段建造合同，预计营业利润率将超过30%。”
造船业周期，与过去已不同
造船业在2008年市值暴跌之后，经历了超过10年的低迷期。近期也出现了“2028年以后业绩将迎来见顶回落”的担忧。然而，友岸达证券分析认为，本轮造船业周期与以往不同。2000年代，行业是由于▲航运市场高速成长带来的新船队订单需求激增，▲在缺乏对需求预测的情况下盲目扩张产能（CAPA），▲叠加随后爆发的金融危机这一特殊事件，而迅速步入衰退期。相较之下，进入2020年代，目前行业是▲以更新替换订单需求为基础，而非市场的高速成长，▲在产能已被压缩的情况下，并未轻率扩张，▲同时存在对中长期发订单量的较高确定性，▲以及需要考虑美中海上霸权竞争所带来的利好。因此，类似过去那种行业景气“急涨急跌”的情形再现的概率较低。
今年以来，国内造船板块市值的上升，并非源自商船业务，而是反映了市场对防务业务的期待。分析师 Kim Yongmin 指出：“如果仅以传统的、基于商船业务的估值方法来衡量当前造船板块，其估值必然显得偏贵。”他分析称：“在市场对前所未有的来自美国的海上防务订单从‘期待’转变为‘确信’的阶段，对主营业务利润见顶回落的担忧将被轻易抵消。”其结论是：商船板块虽显示出先行指标小幅回调的迹象，但明年更为实质性的盈利改善将对其形成对冲；防务板块则会随着业务逐步明朗，继续在明年充当股价上涨的触发因素。
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