“超高龄化的韩国，利率两难”……在“Cangdeshui 演讲”上的 Lee Changyong 提出的解法
超高龄化韩国面临实际下限利率风险
结构性脆弱是根源，非储备货币国量化宽松副作用大
替代方案是贷款支持制度：“在危机状态下运用金融中队实施定向支持”
作为准财政政策工具，有必要进一步审视并纳入一体化政策框架
“在人口老龄化和低生育率等结构性脆弱性之下，一旦韩国利率触及实际下限，可行的替代方案就是贷款支持制度（FFL）。”
18日（当地时间），在美国华盛顿特区国际货币基金组织（IMF）主办的“米歇尔·康德苏中央银行讲座”上发言的韩国银行总裁 Lee Changyong 回顾称，自己在去年年底戒严事态之后召开的首次金融货币委员会会议上，决定维持基准利率不变的同时，拿出了金融中介支持贷款（“金中贷”）制度。这样做是为了论证，像金中贷这样的贷款支持制度在实际下限利率（ELB）时代，可以成为货币政策的补充工具。所谓实际下限利率，是指中央银行为刺激经济下调利率时，再也无法继续下调的极限水平。
在戒严中按兵不动利率、打出“金中贷”这张牌……FFL被视为实际下限利率时代的替代方案
Lee 总裁表示：“去年12月，出乎预料的戒严宣布令韩国经济迅速陷入低迷。消费者信心受挫，内需尤其是个体工商户的销售额骤降。若只考虑景气，就应当降息，但由于韩元汇率跌至全球金融危机以来的最低水平，韩国银行在今年1月金通委会议上决定维持利率不变。”他回顾当时情况称，在政治不确定性缓解之前暂缓降息，韩国银行准备的替代手段就是金中贷。通过这一工具，向个体工商户和中小企业进行选择性资金支持。Lee 总裁强调：“这显示了选择性政策工具如何弥补作为‘大而钝的刀’的利率政策的局限性。”
贷款支持制度是指中央银行向民间金融机构提供低利率资金，由后者通过信贷渠道向特定部门提供资金的一种政策工具，全球各国央行均被广泛运用。Lee 总裁表示：“当然，要运用贷款支持制度，必须通过精细的制度设计，包含为将财政主导或独立性受损风险降到最低而设定合理的额度和用途限制，以及事先制定退出战略等内容。”他并称：“希望国际货币基金组织能审慎评估是否应将这种做法纳入政策工具箱。”
“危机时可由政府出资设立 SPV 发行优先债券、由央行买入”
当天，Lee 总裁以“韩国的综合政策框架（IPF）之旅：实际下限利率（ELB）时代的挑战与应对”为主题登上康德苏讲座讲台。所谓综合政策框架，是指不仅运用货币政策，还将外汇干预（FXI）、资本流动管理措施（CFM）、宏观审慎政策以及财政政策统一协调，以追求内外部稳定的政策组合体系。
Lee 总裁表示，对于能否在韩国将应对实际下限情形的非常规货币政策（UMP）作为综合政策框架的新工具加以运用，他抱有浓厚兴趣。他认为，在全球性危机局面下，韩国同样可以使用非常规货币政策。他以新冠疫情期间印尼央行与政府达成协议，在一级市场直接购买国债的方式为参考，表示可以寻找缓解财政货币化忧虑的方法。Lee 总裁指出：“在严格管理体系和透明退出战略的基础上，由政府出资设立特殊目的机构（SPV），由该 SPV 发行的优先债券由中央银行买入，从而向所需部门提供资金，这一方式可以考虑采用。”在这种情况下，贷款债权的不良风险可由政府出资金优先弥补，在遵守央行“将损失最小化”原则的同时，也不会增加国债发行规模，因此主权信用评级被下调的可能性也较小。
若因超高龄化等结构性脆弱走入困境，“外汇干预、量化宽松等手段蕴含风险”
他认为，当某一新兴经济体因自身问题陷入结构性长期衰退、利率触及实际下限时，由于政策公信力不足，可运用非常规货币政策的空间并不大。预期通胀锚定良好的韩国，可以参考作为发达小型开放经济体的瑞士和瑞典，但他判断，在实际下限利率情形下，这些国家采取的大规模外汇干预、负利率以及量化宽松（QE），并不适合作为韩国的应对方式。Lee 总裁指出：“与这些国家不同，韩元并非储备货币，存在引发意料之外风险的可能性。如果全球投资者预期韩元将持续贬值，资本可能会急剧外流，即便韩国是对外净债权国，也可能因外汇流动性紧张而陷入‘盈余性破产’的境地。”他还指出，大规模外汇干预若被视为提升出口竞争力的政策，亦有可能引发贸易摩擦。
他同时警告称，量化宽松也会通过从市场中吸收高流动性资产，引发抵押品短缺问题。Lee 总裁表示：“那些没有中央银行准备金账户的非银行金融机构，可能会面临实质性的流动性约束。”并称：“大规模量化宽松，与其说是提振实体经济，不如说更可能推高房地产价格，从而进一步恶化已经十分严重的低生育率问题。”
此外，这一讲座是国际货币基金组织自2014年起每年举办的最高级别年度活动，旨在加强与成员国中央银行的合作，并就货币政策及全球经济、金融议题进行讨论。讲座名称取自国际货币基金组织历史上任期最长的总裁米歇尔·康德苏（1987年1月—2000年2月在任）。Lee 总裁当天登上康德苏讲座舞台后，成为继美国联邦储备制度（Fed）杰克逊霍尔年会、欧洲中央银行（ECB）辛特拉论坛之后，参与全球三大央行盛会的总裁之一。迄今为止，能在这三大舞台全部亮相的历任央行总裁仅有包括前欧洲中央银行总裁 Mario Draghi、加拿大总理（前英格兰银行总裁）Mark Carney 在内的4人。
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