资金回笼受阻的私募基金…延续基金成新的“退出策略”
无处可卖…资产自我出售
回收410亿美元…史上最大规模
占全行业整体出售的19%
私募股权基金（Private Equity，PE）管理公司通过将资产“卖回给自己”的“延续基金（continuation fund）”方式进行资金回收的规模创下历史新高。由于首次公开募股（IPO）和并购（M&A）市场低迷，传统退出（Exit）路径受阻，延续基金事实上正崛起为一种替代性退出策略。
根据投资银行杰富瑞（Jefferies）的报告，主要采用杠杆收购（经营权收购）策略的管理公司，仅在今年上半年就通过延续基金回收了总计410亿美元（约56万亿韩元）规模的资产。这一规模占到全行业资产出售总额的19%，为历史最高水平，同比增加逾60%。
延续基金是指将现有基金的投资资产出售给同一家管理公司新设立的基金的一种投资方式。在这一过程中，原有投资者可以选择以现金方式收回资金，或将其持有的份额转移（滚存）至新基金。
私募股权基金管理公司在基金存续期届满时，必须向投资者返还本金和收益。但在IPO市场萎缩、并购交易也不振的背景下，对外出售变得困难，因而通过将既有资产转移至内部基金的延续结构，成为新的资金回收手段。事实上，多家全球私募股权管理公司今年上半年设立了数十亿美元规模的延续基金，将核心资产转入内部。例如，全球投资公司Vista Equity Partners为将其持有的Cloud Software Group的既有股权转移至新基金，设立了规模达56亿美元的延续基金。
杰富瑞二级市场顾问业务联席主管Todd Miller表示：“我们已经进入了分配回款（distribution）低迷的第3至第4年”，“当前回收环境极为严峻，IPO市场几乎处于停摆状态。”
延续基金如今正在整个私募股权行业中逐步确立为一种正式的退出策略。对于管理公司而言，即便不对外出售资产，也能实现业绩报酬，同时还能在较长时期内维持对核心投资组合企业的所有权，并期待通过长期持有实现复利效应。
这一趋势也在统计数据中得到印证。杰富瑞的数据显示，私募股权基金及机构投资者买卖现有资产股权的二级市场规模在今年上半年突破1000亿美元，同比激增约50%。这表明，伴随延续基金的扩张，二级市场也呈现出繁荣态势。
杰富瑞二级市场联席主管Scott Beckelman表示：“今后，大多数管理公司会在每只基金的基本策略中纳入1至2笔延续交易”，“很有可能演变为一种定期化、制度化的回收方式。”
不过，对于这种类似于在“内部拆东墙补西墙”式的内部转售结构，市场上也出现了担忧声音。有舆论指出，通过延续基金进行资本再循环，与其说是真正的投资退出，不如说更可能被滥用为推迟业绩确认、夸大利润的工具。
埃及亿万富翁投资者Nassef Sawiris在接受《金融时报》（Financial Times）采访时严厉批评称：“延续基金是迄今为止存在过的最大骗局（the biggest scam ever）。”他指出：“因为卖不掉资产，就再次加杠杆把资产挪到新基金的这种逻辑，只是掩盖实质问题的自我辩解而已。”
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