[Why&Next]又“搁浅”……“吝啬分红”的新星通商，自愿退市挑战记

Published 15 Jul.2025 09:26(KST)

Updated 18 Jul.2025 07:41(KST)

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第二轮公开收购后最终持股94.55%
执政党推动更强力商法修订动向
10年仅分红一次的Shinsungtong sang面临压力

Shinsungtong sang或再收购0.45%股份
若在二级市场买入股价有望继续上涨
推进全面换股的可能性较低

经营服装品牌“TOPTEN10”的新性通商今年试图通过公开收购股票实现自愿退市的计划告吹。这是继去年之后的第二次。自新冠疫情大流行以来，散户股东数量爆炸式增加，要求扩大分红等提升股东价值的压力不断加大，加之本月初在国会通过的商法修正案即将正式实施，新性通商急于推进退市，但在本次公开收购中未能再拿下0.45%的股份。

服装品牌“TOPTEN10”网站截图。

鉴于新性通商此前在股市中因“分红转移（Tunneling，集团掌门人家族偏享子公司分红）”饱受批评，业界预计其为满足自愿退市的条件，将继续通过追加公开收购或场内买入的方式增持。如果退市成功，代表理事会长 Yeom Tae-soon 的独子、常务 Yeom Sang-won 有望通过扩大非上市公司的分红，筹集稳定的继承资金。

据15日韩国金融监督院电子公告系统消息，新性通商的大股东 Ganaan 与第二大股东 Ation Fashion 在上月9日至本月9日为期31天的公开收购中，共计买入1534万8498股。Ganaan 与 Ation Fashion 均为 Yeom Tae-soon 会长的家族公司。

散户反对公开收购…仍差0.45%股权

新性通商原计划在本次公开收购中，以每股4100韩元的价格，全部买入目标数量2317万8102股。但最终仅拿下目标数量的66.22%，使得新性通商大股东等特殊关系人合计持股比例仅达94.55%。企业若要实现自愿退市，必须掌握已发行股份总数的95%。在仍差0.45%股权的情况下，短期内退市已变得困难。

此次公开收购失败的原因在于散户股东的反对。一部分散户对公开收购价格表示不满而拒绝参与。此前，新性通商在去年7月也曾为自愿退市实施公开收购，但由于个人投资者对偏低的收购价（每股2300韩元）不满，首次公开收购仅将持股比例提高到83.87%。

新性通商本次将公开收购价定为4100韩元，比第一次公开收购价格高出约78%，但由于大股东 Ganaan 过去从 Yeom 会长子女 Yeom Hye-young、Hye-geun、Hye-min 手中在场外买入股份时的买入价为4920韩元，本次价格低于当时水平，被分析为散户不满情绪持续的主因。

新性通商为何选择自愿退市？

新性通商长期以来因“吝啬分红”而遭到批评。过去10年仅分红过一次，以2022年度（2022年7月至2023年6月）决算为基准，每股分红仅50韩元，总分红规模为72亿韩元。尽管快速时尚（SPA）品牌“TOPTEN”在经济不景气中逆势大幅增长，去年实现接近1万亿韩元（9700亿韩元）的销售额，但公司仍坚持无分红政策。

与此相反，大股东 Ganaan 则持续实施分红。Ganaan 是一家包袋原始设备制造（OEM）企业，在2020会计年度（2019年9月1日至2020年8月31日）分红30亿韩元，次年分红20亿韩元，2022年为39亿韩元，2023年则大幅增至300亿韩元。Ganaan 的最大股东为持股82.43%的常务 Yeom Sang-won，会长 Yeom Tae-soon（10%）以及另一家族公司 Ation Fashion（7.57%）持有剩余股份。这意味着，Ganaan 巨额分红的大部分流向了 Yeom 常务和 Yeom 会长。

作为新性通商第二大股东、由 Yeom Tae-soon 会长持股53%、Ganaan 持股46.5%的 Ation Fashion 也保持着分红基调。以6月决算法人为基准，Ation Fashion 在2023年7月至2024年6月期间支付分红198亿韩元，前一年则向股东分红约100亿韩元。Ation Fashion 运营“Polham”“Polham Kids”“Project M”等品牌。

因此，个人投资者近年来在政府强化“价值提升（Value-up）”政策的大背景下，一直呼吁新性通商扩大分红。但新性通商去年通过首次公开收购推动自愿退市，今年又再次通过公开收购试图进一步增持股份作出回应。

新性通商：追加公开收购 vs 场内买入

此外，本月起大幅强化股东权利的商法修正案通过国会全体会议，也被认为加重了上市公司的负担，从而强化了外界对新性通商将继续收购剩余股份的预期。修订后的商法包括：强化上市公司董事对股东的忠实义务、股东大会电子化义务化，以及在选任审计委员时，将最大股东及其特殊关系人的表决权合计限制在3%的“3%规则”等。执政党共同民主党还在推进包含集中投票制义务化、扩大分离选任审计委员等内容的更为强力的商法修正案。

Topten济州莲北店门店全景。新成通商提供。

由于只要再拿下0.45%的追加股份即可实现自愿退市，新性通商很可能直接在场内买入，或推进第三次公开收购。

至于“全面股份交换”方式，由于金融当局可能出手叫停，外界普遍认为推进难度较大。全面股份交换是指大股东 Ganaan 为将新性通商变为其全资子公司，而以股份或现金交换新性通商股份的方式。以14日收盘价为基准，新性通商股价为4140韩元，高于第二次公开收购价格（4100韩元）。新性通商相关负责人表示：“是否推进第三次公开收购，或在场内逐步增持追加股份，目前尚未作出决定”，对具体计划未予置评。

一旦新性通商实现自愿退市，公司将成为彻底的家族企业。现年72岁的 Yeom 会长很早便确定儿子、常务 Yeom Sang-won 为接班人，并搭建了继承架构。Yeom 常务在 Ganaan 担任董事级企划组组长，在新性通商则负责近期的核心品牌 TOPTEN 及人事本部长，最近刚升任常务。Yeom 常务通过 Ganaan 实现对新性通商的控制。据确认，Yeom 会长早在2011年、当时年仅19岁的 Yeom 董事时期，便已构建起这一股权结构。

Yeom 会长的三位女儿 Yeom Hye-young（5.3%）、Yeom Hye-geun（5.3%）、Yeom Hye-min（5.3%）则均等持有新性通商股份。Yeom 会长最后一次向三女儿转让股份是在去年2月13日，当时分别按持股比例2%（约28万股）进行赠与。