美日回购自家股票股价走高…韩国呢？

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在国内包含“忠实于股东义务”的《商法》修订之后，关于对股息所得实行分离课税、强制实施回购及注销自家股票等更多股东友好政策的讨论正在进行。14日，韩亚证券通过《韩国股市，如今连股票数量也在减少》报告表示，与美国和日本过去股指上涨的同时总股本却减少、企业积极进行自家股票回购和注销的情况相比，韩国也将因政策变化而增加回购及注销自家股票的企业数量，从而对股价产生积极影响。

在美国，相较于分红，更偏好回购自家股票。今年标准普尔500指数收益率为6.4%，而标准普尔500高股息板块（0.4%）和价值股板块（3.6%）相对疲弱，反之回购板块（进行自家股票回购的企业，8.7%）则录得与成长股板块（9.0%）相近的高收益率。自2008年以来，标准普尔500以市值计算的季度股息收益率为1.9%（今年一季度为1.3%），但自家股票回购收益率为2.8%（2.0%），持续维持相对更高水平。今年一季度标准普尔500成分企业的自家股票回购规模达到2935亿美元，创历史新高，全年预计规模也将突破1万亿美元，并有望再创新高。

由于自家股票回购，美国标准普尔500指数从长期看股票数量几乎没有变化。与2010年1月相比，目前标准普尔500指数市值上涨了460%，但股票数量反而减少了4%。在自2022年起就持续要求加强股东回报的日本，企业自家股票回购金额也从2021年的7.5万亿日元激增至2023年突破10万亿日元，预计到2025年将达到22万亿日元。TOPIX指数较2022年1月目前上涨了42%，但同期股票数量却减少了6%。TOPIX指数的净资产收益率（ROE）从2016—2019年平均8.2%上升至2022—2025年的8.6%（今年为9%）。平均市净率（PBR）也从1.28倍提高到目前的1.46倍。

在韩国，如果因政府积极推进“价值提升”政策而扩大股东回报，去年韩国企业自家股票回购金额已达17万亿韩元，创历史新高。今年截至目前已回购了10万亿韩元。自家股票回购金额中用于注销的比例从2022年的36%上升至去年的68%，而今年以来注销金额已超过回购金额。

与2010年1月相比，目前KOSPI市值上涨了207%，但指数仅上涨了98%。同期由于增发和拆股等原因，股票数量却增加了106%。股价=〔每股收益×市盈率（PER）〕。在同等净利润下，如果通过自家股票回购和注销减少股票数量，则每股收益会上升，同时通过强化股东友好政策，可以推高市盈率。

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在韩国，作为强化股东友好政策的方案，正在讨论对股息所得实行分离课税以及强制实施国内企业自家股票回购及注销。通过美国和日本企业的案例可见，①自由现金流（自由现金流/市值）充裕，②股息支付率较低但正逐步提高，③资本效率（ROE）偏低、亟需改善的企业会选择回购自家股票。韩亚证券策略师 Lee Jaeman 表示：“在考虑改善国内股东友好政策制度时，如果最大股东持股比例较高，扩大分红的可能性就较大；但如果最大股东持股比例较低，在自家股票持有比例较高的情况下，更可能选择注销，而持有比例较低的情况下，则更可能选择回购。”

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