[百岁时代理财]下半年股价涨势还能延续吗

Published 04 Jul.2025 06:46(KST)

今年上半年，科斯皮指数在全球主要股票指数中涨幅居首。下半年股指仍将上涨，但涨幅预计会放缓。

截至今年6月底，全球股票指数（以摩根士丹利资本国际指数为基准）较去年年底上涨9.1%。同期，新兴市场股票指数涨幅为13.7%，高于发达国家（9.1%）。科斯皮较去年年底上涨28.0%，涨幅超过全球平均水平3倍以上。科斯达克涨幅也达到15.2%，高于全球平均。

在低估状况得到修复的过程中，科斯皮正在上升。从长期来看，科斯皮一直跟随名义国内生产总值（GDP）上涨。2000年至2024年，名义GDP年均增长5.9%，而科斯皮则以略高的6.7%速度上涨。以名义GDP估算科斯皮的话，去年科斯皮被低估约24%。如果今年2025年名义GDP增长2.9%，则合理的科斯皮水平约为3263点。

由于科斯皮仍处于低估区间，因此还有进一步上涨的空间。但要使科斯皮继续上升，经济必须复苏，而且需要有更多资金流入证券市场。

首先，经济景气很可能以今年第一季度为低点，随后温和复苏。经济信心正在改善。尤其是由韩国银行编制并发布的消费者信心指数在6月升至108.7，创下自2021年6月（100.8）以来的最高值。问题在于，消费心理的改善能否真正转化为消费增加。作为反映消费的代表性指标之一，今年截至5月的零售销售额仅比去年同期增长1%。随着政府编制追加更正预算带动居民收入增加，消费有望略有回升。今年1至5月同比下降1.0%的出口在6月增长4.3%，出现回升迹象。综合消费和出口来看，第一季度同比为0.0%的GDP增速将从第二季度开始逐步回升，预计第四季度将达到1%中段。这一复苏趋势将延续到明年。

其次，要推动股价上涨，资金必须流入股市。首先，国内资金在银行存款利率下降的背景下正流向股市。2022年11月为4.29%的银行加权平均存款利率在今年5月降至2.63%。在居民消费价格涨幅在2%左右稳定、且本国经济低于潜在增长率运行的情况下，韩国银行进一步下调基准利率、存款利率进一步走低的可能性很大。对此预期已经反映在市场上，用于购股的资金大幅增加。客户保证金与国内股票型收益证券合计金额从去年年底的116.39万亿韩元激增至近期超过143万亿韩元。预计明年上半年存款利率将降至2%出头，与科斯皮2.0%的股息收益率几乎持平。届时将有更多资金可能流入股市。

外国人资金动向也在改善。外国人自去年8月至今年4月在科斯皮市场累计净卖出36.5万亿韩元，但今年5月净买入1.3万亿韩元，6月净买入2.7万亿韩元。对外国人买入力度影响最大的变量是韩元兑美元汇率。今年4月曾突破1480韩元的汇率近期已回落至1350韩元区间。根据美元指数等对汇率产生影响的主要变量进行估算，截至6月底韩元价值被低估约13%。这意味着预期韩元升值的外国人更有可能增加对韩国股票的买入。

综合考虑经济景气和股市流动性，科斯皮有望继续上行。但近期涨势过于陡峭。以笔者采用的一种统计方法（霍德里克–普雷斯科特滤波）评估，截至6月底科斯皮高出趋势水平约14%。在这一偏离被缩窄的过程中，股指可能经历调整，因此在密切而冷静地关注经济与流动性走势的同时进行应对，或许更为稳妥。