[初始视角]比纳入发达国家指数更重要的事
作为韩国股市的夙愿、也是总统 Lee Jaemyung 的总统大选竞选承诺之一的“摩根士丹利资本国际（MSCI）发达市场指数”纳入与否，预计将在本周末见分晓。要被纳入发达市场指数，必须至少先被指定为观察名单国家（Watchlist）满1年以上，而在本月25日正式公布之前，20日将先对外发布“市场可进入性评估”结果。通过这项结果，可以预判韩国进入观察名单的可能性。
目前，韩国与巴西、印度、中国、菲律宾、希腊、埃及等一起，被纳入通常被评为高风险·高收益的“新兴市场（Emerging Market）指数”。从股市规模和企业竞争力来看，韩国早已跻身发达国家行列，但由于制度不完善、外汇市场封闭等原因，多次未能跨过发达市场指数的门槛。韩国曾在2008年短暂进入观察名单，随后被剔除，此后历届政府的挑战也全部告吹。
不过，这一次政府和市场双方都流露出更强的期待感。原因在于，去年MSCI指出的全面重启卖空、扩大外汇市场开放、改善外国投资者可进入性等课题，已有相当部分在制度层面得到补充完善。韩国投资证券公司近期在报告中判断称：“以目前时间点来看，MSCI给出负面评价的因素并不多，纳入发达市场指数的可能性有所提高。”
本月初就职的新政府甚至将纳入MSCI发达市场指数写入了总统大选竞选纲领。为了开启总统 Lee 所宣示的“科斯皮5000时代”，政府认为，作为股市现代化的核心标志、也是吸引外国投资者流入的重要因素，被纳入发达市场指数是必不可少的。此前，高盛（Goldman Sachs）曾预测，如果韩国股市被纳入MSCI发达市场指数，将有约75万亿韩元资金流入韩国国内市场。MSCI指数是全球被动型资金的主要参考基准，尤其是发达市场指数，被广泛用作养老基金、保险公司、指数基金的基础投资模型。
从“对韩国资本市场的全球信任获得官方认证”这一角度来看，MSCI发达市场指数的纳入，无疑将成为韩国市场具有重要意义的里程碑。不过，在当前时点，将“被纳入”本身当作唯一目标，或者沉浸在过于乐观的预期之中，都存在风险。
即便马上被纳入指数，也难以断言一定会立刻带来外国资金的大量流入。相反，由于在发达市场指数中所占权重被压缩，反而可能出现指数资金净流出的情况。2010年成功升级为发达市场指数成员的以色列股市，此后6个月内就曾出现两位数跌幅，就是典型案例。
同样不能忽视的是，韩国仍被视为对长期投资者而言风险较大的国家这一不那么愉快的现实。即便被纳入发达市场指数，也并不意味着对韩国资本市场的信任会自动大幅提升。
全球投资者至今仍将韩国的公司治理结构、相对偏低的股东回报、不透明的信息披露、政策一致性的保障等，视为亟待改善的领域。要消除长期存在的“韩国折价”，并赢得投资者信任，不仅要推进制度改革，更必须实现市场惯例的实质性改变，并辅以稳定支撑这些改变的政治与经济的一致性。当然，这绝非短时间内可以完成的任务。
无论此次是否被纳入指数，这次发布都可以成为一次反思的契机：韩国资本市场取得了哪些进展，又还存在哪些结构性局限。关键不在于是否“简单地被纳入发达市场指数”，而在于是否具备能够持续积累市场信任的结构与体质。唯有持续改革和政策的一以贯之，才能真正把韩国股市引向成熟的发达市场。
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