[金通委民调]①4月利率“冻结”占75%…5月降息可能性更大

by Kim Yuri

Published 14 Apr.2025 06:10(KST)

Updated 14 Apr.2025 08:12(KST)

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亚洲经济12位专家问卷调查
维持利率不变：“关税冲击加剧汇率波动、不安加剧家庭负债”
下次降息“5月”占66.7%…经济下行风险凸显

韩国利率“年底至2.25%，明年至2.00%”
美国6月降息概率50%…将根据关税引发的物价与经济变化应对

在即将于17日召开的韩国银行金融货币委员会基准利率决议会议前，专家普遍认为利率将维持在当前年2.75%的水平不变。在美国总统Trump掀起的关税冲击下，汇率大幅波动等因素使金融与外汇市场处于不安状态，预期当局将先行“喘口气”，观望形势发展。不过，考虑到低增长阴影进一步加深，多数观点认为5月将实施降息。

2月25日，韩国银行总裁 Lee Changyong 在首尔中区韩国银行本馆举行的金融货币委员会全体会议上敲击议事槌。照片联合采访团供图

4月“维持不变”预期占上风……关税冲击推高波动的汇率与家庭负债成不安因素

《亚洲经济》在本月8日至11日对国内外经济研究机构、证券公司、银行等12名经济专家进行问卷调查结果显示，9名受访者（75.0%）预计本月基准利率将维持不变。专家认为，在Trump关税冲击导致汇率大起大落、波动性和水平双双上升的情况下，货币当局将暂缓降息一步，先观察市场能否趋于稳定。本月4日，受前总统Yoon Sukyeol被弹劾罢免、国内政治不确定性因素消除影响，韩元兑美元汇率曾回落至1434韩元一线，但由于对美中关税战扩大化的担忧，仅用3个交易日便急升至1484韩元一线，将波动性推至极致。此后，随着美国对除中国外约75个国家的关税实施90天延迟，汇率在1450韩元上下区间波动。

专家解释称，虽然强于预期的关税措施放大了经济下行风险，但由于有90天的延迟措施，要准确把握今后的经济实际影响仍存在较大不确定性。Shinhan投资证券研究员 An Jae-gyun表示：“关税冲击引发的增长率下滑忧虑，将在明年而非今年表现得更为突出”，“相比紧急降息，将维持与今后扩张性财政时点相配合的降息路径”。

家庭负债扩大的不安感同样是支撑本月维持利率不变预期的背景。尽管首尔市通过扩大、重新指定土地交易许可区，房地产市场被认为正在趋于稳定，但此前解除相关规定所带来的信贷扩张情况尚未得到充分确认。在此背景下，市场预计金通委将密切检查家庭负债敏感度及首都圈“挤压效应”等，并对过度的货币宽松预期流入进行管控。此外，如果本月实施降息，可能进一步放大“今年基准利率将降至2.00%”的市场期待，这一点也使维持不变的预期更具分量。Daishin证券研究员 Gong Dong-rak表示：“考虑到3月首尔部分地区房价上涨及家庭贷款增加所带来的金融稳定忧虑，相比继2月之后连续下调基准利率，更倾向于在拉开时间间隔后再重启降息。”Woori金融经营研究所中心长 Heo Moon-jong也指出：“综合考虑首尔住宅价格走强、家庭贷款增势等因素，预计4月将维持利率不变。”

相反，预计4月将降息的3名专家（25.0%）则更为看重经济下行压力的忧虑。他们认为，在关税冲击之下，如果金通委员判断大幅下调国内经济增长率已属不可避免，则不能排除下调0.25个百分点（25个基点）的可能性。ING银行首席经济学家 Kang Minju表示：“受美国加征关税、内需疲弱、自然灾害损失、追加预算推迟等因素影响，预计经济增速放缓将比预期更为陡峭”，“虽然韩元走弱将成为降息的一大障碍，但韩元贬值引发的通胀上升会因需求疲弱而被对冲，通胀率从2.0%大幅上行的可能性较低。” iM证券研究员 Park Sang-hyun认为：“从国内情况看，考虑到缺乏控制塔以及提前举行大选导致追加预算推迟的可能性，本月实施降息的概率更高。”

2月25日，韩国银行总裁 Lee Changyong 在首尔中区韩国银行本馆主持金融货币委员会全体会议。图片联合采访团供图

下一次降息：“4月维持不变则5月‘机会最大’…若4月降息则预计在7~8月”

关于下一次降息时点，多数意见集中在5月。在预计4月维持利率不变的9人中，有8人（66.7%）认为5月将降息。随着美国关税冲击带来的经济下行风险及增长率下滑忧虑不断升温，降息压力将随之加大。

Nomura证券经济学家 Park Jung-woo表示：“5月下调经济展望的同时，关税冲击对国内经济的影响也将逐步显现轮廓”，“届时将通过追加降息予以应对。”NH投资证券研究员 Kang Seung-won则称：“在当前关税战这一特殊背景下，汇率波动性处于极端水平”，“待经过一段时间、汇率稳定性得到确认后，预计5月将实施降息。”

预计4月降息的专家则将下一次降息时点锁定在7~8月。JP Morgan经济学家 Park Seok-gil表示：“在2月与4月连续降息之后，将先留出时间评估降息效果及政策环境”，“随着进入下半年，在美国联邦储备制度（Fed）下调政策利率等影响下，韩国也将不得不重新启动降息。”

也有观点认为，即便4月维持不变，下一次降息时点也将在7月。该观点认为，上半年之前，美国关税政策、韩国总统选举等不确定性仍将存在，因此货币政策将保持谨慎运作。Hanwha投资证券研究员 Kim Sung-soo表示：“在本轮降息周期中，基准利率已经下调了三次，目前正处于观察政策效果的阶段”，“也有必要考虑Fed的谨慎行事风格。”

韩国基准利率下调展望：“年底至2.25%，明年降至2.00%”

关于今年年底韩国基准利率水平，多数观点认为将降至2.25%。在12名专家中，有7人（58.3%）给出2.25%的预测。若以每次下调25个基点计算，这意味着包括2月的降息在内，今年共将降息三次。这与韩国银行总裁 Lee Chang-yong在2月利率决议后所称“（今年预计降息次数）与市场判断（共2~3次）相近”的表态基本一致。

Meritz证券研究员 Yoon Yeo-sam表示：“我们维持通过5月和8月两次追加降息，将利率降至2.25%的既有展望”，“2.25%处于国内中性利率中值（估计在2.50%左右）以下的下端区间。”他还指出：“从经济风险角度看，利率有可能降至2.00%，但在当前经济稳定方面，财政政策的重要性高于货币政策。”他预计，将在6月大选之后，依据财政政策力度调整货币政策应对。

认为今年年底利率将降至2.00%的意见也并不少见。包括预计本月降息的3人在内，共有4人（33.3%）认为今年将累计降息4次。相反，也有少数观点认为仅会降息2次，年底利率将维持在2.50%。Gong研究员表示：“考虑到追加降息时可能暴露于汇率波动性风险等因素，预计今年仅会降息两次。”

对明年利率水平的预测中，认为将维持在2.00%的观点（5人）最多。专家解释称，这是基于潜在增长率放缓等因素导致中性利率下调可能性的所谓‘利率正常化’视角。不过，认为明年降息将更为谨慎的意见（3人）也不在少数。Yoon研究员表示：“如果在本轮降息周期中使今年经济触底，那么在一段时间内追加降息将会非常谨慎”，“虽然承认从长期均衡水平来看，利率有可能降至2.00%，但在此过程中也将密切关注汇率、房地产、家庭负债等金融稳定敏感因素，并据此作出应对。”

美国政策利率6月降息概率50%……将根据关税引发的物价与经济形势进行应对

对于美国联邦公开市场委员会（FOMC）启动政策利率下调的时间点，认为是6月的意见最多，共有6人（50.0%）。目前美国政策利率上限为年4.50%，多数观点预计今年年底将降至3.75%，明年底为3.00%。

根据政策当局在关税引发的增长率下滑与物价上升之间更侧重哪一方，对下一次降息时点的判断也有所不同。多数专家之所以预测6月，是基于这样一种展望：在确认关税导致的物价冲击有限之后，将根据趋于放缓的经济形势启动降息。LG经济研究院研究委员 Cho Young-moo表示：“通胀忧虑与经济放缓忧虑相互交织，预计将从6月而非5月开始通过降息进行应对。”Kang研究员同样表示：“有必要确认二季度期间实际经济指标是否放缓，以及中长期预期通胀水平是否回落”，“预计将从6月重新启动降息。”

除此之外，还有5月、7月、9月、12月等多种不同意见。预测5月降息的DB证券研究员 Moon Hong-cheol更为看重关税作为经济下行因素的风险。预计7月降息的Kang首席经济学家则认为，尽管Trump政策带来不确定性，但至少到二季度初，各项指标仍将维持在相对稳定的水平。他表示：“情绪指标、通胀预期、问卷调查指标等的急剧下滑，将在一定时滞后反映到实体经济指标上，从而决定Fed降息时点”，“预计将在7月左右实施降息。”Kim研究员则预测9月降息，理由是Fed一再强调“将在美国政府政策对物价和经济大势产生净效应（Net Effect）时再作出应对”。目前关税和移民政策的确对物价和就业产生影响，但尚未导致整体趋势逆转，因此预计降息将在9月左右进行。