[评论]三星电子股东的眼泪与商法修正案

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今年上半年，笔者一度怀抱希望，认为今年有望成为大韩民国资本市场历史上的一个里程碑之年。在韩国交易所开市仪式上，总统承诺将通过修改《商法》，强化董事会的忠实义务，以消除“韩国折价”。此后，金融委员会委员长和经济副总理也先后表达了推动《商法》修订的意愿。政府主导的价值提升（Value-up）项目也随之推进。过去一向对激活资本市场态度消极的经济主管部门这次却走在前面，这一点本身就令人惊讶，更让人觉得如今终于形成了一个“不能再任由资本市场这样下去了”的共识，感慨良多。这份希望并非笔者一人独有。对韩国本土股票治理结构问题尤为敏感的外国投资者，到7月11日为止，净买入约1.5亿股三星电子股票，推动股价一路上涨至8万韩元后段区间。

然而，期待已久的《商法》修订动向却迟迟不见踪影。市场原本预期，上半年将在政府或执政党的主导下，把《商法》修订案立法化，但即便进入炎热的夏季仍毫无眉目，市场开始怀疑政府的真诚度。如今，外国投资者到11月底为止，反而抛售了约3亿股三星电子股票，股价暴跌。凡是见到笔者的人，几乎都会以“手中持有的三星电子股票该怎么办”为话题开口。他们倾诉着愤怒与悲伤、后悔与恐惧。明明下了多大功夫学习，各种艰深的IT术语信手拈来，对三星电子分析得头头是道，却完全不明白外国投资者为何要如此抛售股票。

年末将近，久等无果的在野党表示，将把《商法》修订案作为党论强力推进。但恐怕不会顺利。过去为解决公司治理问题，多次尝试修改《商法》或《资本市场法》的努力，都在代表大股东利益的利益团体强烈反对下告吹，甚至被改得更糟，那一连串的恶梦又浮现在眼前。果不其然，16个集团的社长团发表声明，强烈反对修改《商法》。仿佛早已等在一旁的经济主管部门和执政党人士，也开始推翻不久前才表明的推动《商法》修订的意向。实在难以理解，为何这一重要的经济法案又要被弄成执政党与在野党对立分裂的议题。

一如既往，他们提出的第一条反对理由是：诉讼会被滥用，导致公司经营困难。难道是说，即便《商法》修改之后，他们也打算继续从事侵害股东利益的违法行为吗？在修法之后，董事会将履行代表股东监督经营层违法行为这一本来职责，因此预期诉讼并不会大幅增加。第二条说辞是：可能因海外投机资本的攻击而遭受经营权威胁。如果把经营权视作可以侵吞股东利益的一种“权利金”，那么有这种担忧也不奇怪。但即便是大股东，只要把公司经营好，不懈怠于股东回报，使股价不会被严重低估，那么在众多股东站在大股东一边的情况下，根本没有理由产生这样的担心。

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可以断言，如果《商法》修订案获得通过，外国买盘将再度启动，以三星电子为首的本土股票价格将会上涨。从长期看，大笔资金将涌入大韩民国资本市场，大幅缓解“韩国折价”现象。通过激活资本市场，还将产生相当可观的经济刺激效果。笔者在此向政府和16个集团的大股东们呼吁：再继续旁观周围股东们的眼泪，对笔者而言实在太过痛苦。擦干他们的眼泪，是你们的责任。

Seo Junsik 崇实大学经济学系教授

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