韩银：“下调明年经济增速0.2个百分点…因Trump政策和出口”[一问一答]

韩国银行调查局28日就将明年经济增长率预测从原先的2.1%下调0.2个百分点至1.9%的原因解释称，这是“在反映美国新政府经济政策变化的同时，将三季度出口放缓中结构性因素较大的部分一并纳入的结果”。

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韩国银行调查局当天在首尔中区韩银别馆举行的修正经济展望记者说明会上表示：“部分反映美国新政府经济政策变化的结果，对明年和后年经济增长率分别产生了各下调0.1个百分点的影响”，“美国关税政策在新政府上台后会如何变化，还需在2月展望时重新进行检视”。

对于后年经济增长率预测值被设定为1.8%的原因，调查局解释称：“明年与后年预测值的差异源于Trump关税政策的实施时点”，“对华关税将从明年下半年开始产生影响，而普遍关税将从2026年开始产生影响；同时，全球经济的前提增速本身也在下调，明年为3.0%，低于今年，后年则降至2.9%，我们据此作出了反映”。

针对明年和后年经济增长率预测均为1%区间，引发“是否陷入长期结构性低增长”的担忧，调查局划清界限称：“1.9%这一数字本身与2%的潜在增长率相比并不算大幅偏低，用‘低增长’来形容有些过度”，“更应担忧的是，由于经济整体存在的人口老龄化和低生育率问题等结构改革迟滞，导致潜在增长率下降的部分”。

以下是与韩国银行调查局的一问一答。

- 与8月展望相比，此次修正幅度较大。关于‘错失降息时机’的主张之所以反复出现，也有观点认为是因为此前的经济展望过于乐观。本次降息的背景之一是明年经济展望偏低。对于‘错失降息时机’的主张以及8月展望与现实不符之处，有何看法？又认为明年展望值的不确定性有多大，最多可能调整到何种程度？

▲（Lee Jiho 调查局长）在8月展望中，我们对今年的预测是2.4%。当时国际货币基金组织（IMF）的预测为2.5%，经济合作与发展组织（OECD）的预测为2.6%。从三季度出口来看，低规格半导体表现不佳，而高规格半导体表现良好。出口金额不错，但出口数量不佳。分析结果显示，存在结构性问题。这一部分已反映到明年增长中。

▲（Lee Jiho）8月时，韩国银行预测的经济增长率为2.4%，国际货币基金组织等机构的预测为2.5%、2.6%，这一水平是高于潜在增长率的。增长率降低令人遗憾，但我们正在思考能从中汲取何种教训，以便今后作出更好的预测。当时对于金融不安加剧、首都圈房地产价格上涨以及家庭负债快速增加等问题，我们不可能不作出应对。现在看来，当时的应对仍是正确的。在金融不安征兆显现的情况下，如果反过来思考是否还要去“添柴加火”，这就如同有人从制定政策者的立场提出极端批评：明明没有战争，为何还要进行军事演习以备战？目前，对金融不安的担忧已大幅减弱。这就是调查局对于所谓“错失时机论”的认识。本次下调利率，是出于对明年而非今年增长率的考量。

▲（Kim Woong 副总裁辅佐）补充一点，提出“错失时机论”的人认为，韩国银行错过了降息时点，导致内需不振。然而，当时我们预测内需对增长的贡献度为0.9个百分点，实际结果与预测一致。从逻辑层面看，“错失时机论”并不成立。

▲（Kim Woong）将明年增长率从原先的2.1%下调0.2个百分点至1.9%，主要有两大原因。一是美国新政府经济政策的变化，二是三季度出口放缓中结构性因素的影响较大。我们据此作出了下调。部分反映美国新政府经济政策变化的结果，对明年和后年增长率各自产生了下调0.1个百分点的影响。美国关税政策在新政府上台后将如何变化，还需在2月展望时重新检视。基于这些不确定性，之前总裁Lee Changyong才会提到明年增长存在不确定性。

▲（Lee Jiho）近期包括国际货币基金组织在内的一些发布经济展望的机构，在提及Trump新政府上台及相关风险时，又表示并未将其反映在预测值中。我个人认为这种做法不负责任。作为进行经济展望的一方，如果要尽量给出具体数值，就应最大限度利用当前可用信息，在此基础上设定发生可能性较高的现实情景作为前提，并据此进行预测。虽然目前不确定性确实较大，但也请理解，我们是利用现阶段掌握的信息，在调查局内部经过多轮讨论后，将结果反映在预测中的。

- 在经济展望的前提假设中，关于美国加征关税，假定除中国外，对其他国家适用相对较低的关税。是否意味着认为加征的关税低于10%的普遍关税？

▲（Park Sejun 国际综合组长）围绕普遍关税问题，候任总统Trump在竞选期间先是提到10%，随后又改口为10%至20%。因此这一数值本身存在相当大的不确定性。即便将下限10%作为假设，普遍关税的波及力也被视为大于对华关税。即便征收10%的普遍关税，也会对美国物价和增长造成较大负担。与对华关税不同，普遍关税在与各国谈判上被认为有较大回旋余地。综合考虑这些因素，我们判断普遍关税不太可能完全按竞选承诺执行。回顾Trump第一任期，他当时曾提到对中国加征45%关税，但实际对中国征收的关税低于20%，大致在10%左右。综合这些因素，我们在预测中反映的假设关税水平明显低于10%。不过，各国的关税水平将根据谈判结果差别适用。我们认为，可能会通过“以适用较低关税为交换条件，扩大进口美国产品”的方式进行谈判。

- 后年经济增长率被设定为1.8%。继明年1.9%之后，连续两年低于潜在增长率。对于结构性长期低增长的担忧有何看法？

▲（Kim Woong）明年1.9%与后年1.8%之间的差异，是Trump关税政策实施时点的问题。对华关税将从明年下半年开始产生影响，普遍关税则从2026年开始产生影响。全球经济的前提增速本身也在下调，明年为3.0%，低于今年，后年降至2.9%。由于这是在当前时点可利用信息基础上作出的假设，因此还需在2月再次检视。

▲不过，关于增长率“固化在1%”的说法，1.9%这一数字本身与2%的潜在增长率相比并不算明显偏低，用“低增长”来形容有些过度。我们更应担忧的是，由于经济整体存在的人口老龄化和低生育率问题等结构改革迟滞，导致潜在增长率下降的部分。

▲（Lee Jiho）我们的预测中包含了美国如何设定前提、中国如何应对以及其他国家如何应对等假设。目前判断是，2025年下半年会受到冲击，而2026年全年都会受到冲击。我们并无意就潜在增长率本身做出特别暗示。如果接受这些前提条件，那么认为2026年增长率会高于2025年并不容易。

- 关于三季度出口下滑，你们判断结构性因素的影响较大。这似乎并非新近出现的问题。

▲（Lee Jiho）确实如此。结构不可能突然发生变化。但对三季度出口进行分析后，我们发现此前未充分认识到的一点，即中国在低规格半导体领域的“追赶（catch-up）”。从自给角度看，中国的自给率大幅提高，而在低规格半导体方面，可以同时使用两三颗。如果中国下定决心使用国产产品，并得到政府支持，这是完全可能的。从今年8月起，这种行为模式开始明显显现。中国自身提高自立度是大的趋势，但按季度看波动较大。在中国国内，“尽量使用本国产品”的趋势在三季度更加突出。并非此前不存在这种趋势。

- 在物价涨幅回落的情况下，为何下调了私人消费预测值？

▲（Lee Jiho）与物价涨幅回落相比，我们认为物价水平仍然偏高。物价涨幅下降，并不意味着人们会因为涨幅回落而把冷面换成刀切面，消费决策是看物价水平而非涨幅。当前物价水平依然处于较高区间。另一个原因是，在调整明年增长率时，出口是最主要的因素。出口下降与内需下降并非彼此独立。虽然我们认为出口相较以往，其“涓滴效应”有所减弱，但仍然对私人消费产生负面影响，因此下调了私人消费预测值。

- 预计明年对华贸易数据较今年将减少多少？

▲（Yoon Yongjun 国际贸易组长）中国在低增长半导体领域大量投资已不是新鲜事。只是最近之所以再次被频繁提及，是因为从下半年开始，这一趋势真正加速。此外，近期成为焦点的化学产品、钢铁领域也并非新近出现的问题，但企业最近开始明显感受到困难。近期这些问题与全球制造业景气等因素叠加，显得尤为突出。

▲就对华贸易收支而言，2023年出现了180亿美元逆差，这是20年来首次。今年预计也将出现约60亿至70亿美元的逆差。短期内，对华贸易收支大概率仍将是逆差或小幅顺差。中国近期在半导体、石油化工、电池材料等中间品领域的技术水平大幅提高，我们在这些领域也不得不从中国进口。其次是低价攻势。由于中国存在供应过剩问题，为消化产能，正以化工产品为主发动低价攻势，我们也不可避免受到影响。相反，我们对中国出口的半导体产品，其在中国的自给率正在大幅提升。与过去中国主导我国产生贸易顺差的格局相比，今后要维持这种格局将会很困难。

- 预计明年物价将大体稳定。Trump的关税政策是否可能推高物价？

▲（Park Changhyun 物价动向组长）美国加征关税很可能成为推高美国通货膨胀的因素。对我国而言，Trump当选带来了美元走强和汇率上升压力，从而对进口物价形成上行压力。

- 降息能否提振低迷的内需？

▲（Lee Jiho）降息在多个方面都会有所助益。就消费而言，将减轻有贷款家庭的本息偿还负担；对企业来说，也会在财务层面带来帮助。目前国内尤其是内需相关的建筑业景气不佳。总体而言，利率这一工具本身较为“钝”，但我们认为它能像润滑油一样，有助于经济运转。

- 明年居民消费价格涨幅预测为1.9%，低于2%的物价目标水平。

▲（Lee Jiho）从目前来看，增长走势最终会对物价形成压力。明年和后年的国际油价将如何变化完全无法预判。时间跨度拉长后，我们假定需求压力等因素会有时滞地影响物价。之所以出现这种预测，是因为我们对明年和后年经济并未作出强劲判断。

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- 是否存在通货紧缩的可能性？

▲（Lee Jiho）物价目标水平是2%。只要油价略有上升，就可能达到2%，汇率等因素也需要持续观察。目前的物价水平并未明显偏离目标水平。

▲（物价动向组长）从我们给出的物价路径来看，整体走势是向明年下半年逐步回升。虽然私人消费被下调，但其走势整体较为平缓。由于今年下半年物价水平较低，明年下半年可能因基数效应而走高。至少在两年视角内，我们不认为物价会持续进一步下行。

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