[初冬视角]被戳破的新股认购泡沫

自上月24日以来新近登陆科斯达克市场的Airrain、Tomocube、HEM Pharma、Toprun Total Solution、Ailux、Sungwoo、Clobot、Waybis、Cmes等9家上市公司，全部在上市首日股价较发行价下跌。此前令人担忧的发行价泡沫已经破裂。若将其视为国内股市低迷所致的暂时现象，显然难以承受9家上市公司连续下跌这一记录的分量。考虑到过去1年间涌入新股认购市场的资金高达数百万亿韩元，现在确实到了思考如何通过制度改革来合理确定发行价的时候。

去年6月，韩国交易所扩大了新股在上市首日的股价波动区间。此后，首次公开募股市场形成了这样一种新“公式”：投资新股并在上市首日卖出就不会亏损。市值约1000亿韩元的新股认购中，往往涌入数万亿韩元的资金。随着首次公开募股市场的热度升温，计划上市的预备上市公司也随之增加。上月几乎以“两天一家”的速度，有新的公司新近进入科斯达克市场。

热度越高，最终发行价确定在发行价希望区间上限之上的比例也随之提高。仅看近期在上市首日录得较发行价负收益率的9家上市公司，无一例外都是将发行价定在希望区间上限之上。

Airrain自上月15日至21日面向机构投资者进行了询价。最终发行价为2.3万韩元，高于1.6万至1.85万韩元的希望区间。其于8日登陆科斯达克市场，开盘价为1.645万韩元，开盘后最低跌至1.52万韩元，最终收于1.759万韩元，在主承销商给出的希望区间内收盘。

比Airrain早一天上市的Tomocube情况也类似。主承销商提出的发行价希望区间为1.09万至1.34万韩元，但经询价后，发行价被确定为1.6万韩元。上市首日收盘价为1.005万韩元，较发行价下跌约37%。

HEM Pharma也将发行价定在超出希望区间上限1.9万韩元的2.3万韩元。上市首日股价较发行价下跌了28.7%。

监管当局也在思考如何解决发行价被高估的问题。在2022年底发布的“提升首次公开募股市场健全性方案”中，就曾考虑引入基石投资者制度。今年上半年为推进首次公开募股承销业务制度改革而征求业界意见时，也有人提及引入基石投资者的必要性。所谓基石投资者制度，是指机构投资者约定长期持有一定数量的股份，并提前获得配售的一种制度。由于需要在提交证券申报书之前允许申购行为，因此必须修改现行法律，导致实施进度一再推迟。另一方面，向满足一定条件的部分机构配售股份，也可能引发“特惠”争议。相反，由于基石投资者在一定期间内不得抛售股份，因此有助于降低上市初期股价波动性。

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从当前新股股价的买卖动向来看，通过询价获得新股配售的机构投资者，大多在上市首日抛售手中大部分筹码。今年以来截至9月，机构通过上市首日抛售这种方式获得了可观收益。监管当局从数年前起就在反复权衡是否引入基石投资者制度，如今已经到了必须作出结论的时刻。

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