[烘焙的打字机]在风险中起舞的方法

by Lee Minwoo

Published 16 Aug.2024 11:19(KST)

Updated 02 Jun.2025 15:03(KST)

open/close

Mark Spitznagel 将危机化为机遇的方法论

“低风险高回报”，也就是在降低风险的同时提高收益，这句话是所有投资者的理想乡。也正因为是理想乡，实现起来格外困难，从某种角度看甚至近乎自相矛盾。因此，它也常被骗子当作典型话术。在理想之外的现实世界，“高风险高回报”才是常识。

但作者Mark Spitznagel却执着地向这一理想发起了进攻。作者从二十多岁起就活跃于交易大厅，担任自营交易员，在此基础上又融入概率理论与思辨，整理出一整套方法论——“避风港”。他自称这本书是“自己做交易员二十五年余，与运气对抗、以鲜血写就的文字”。这是他作为对冲基金经理兼避风港专业投资者，在投资和风险缓释方面积累的经验结晶。作者断言：“我按这本书写的内容进行投资，以后也将始终如此。”他于2007年创立的对冲基金公司Universa Investments，其风险缓释组合的年化净收益率比标准普尔500指数的涨幅高出4个百分点以上。2020年第一季度，Universa向投资者报告的收益率达到4144%。

“避风港”是在投资组合中用来缓解风险，或者说缓解可能发生的经济紧急状况的投资，这是避风港的必要条件。其本质特征在于保存并保护资本，在金融市场狂风暴雨之际充当避难所。避风港投资也就意味着风险缓释。但它并不止步于单纯降低风险，作者强调，必须以成本有效的方式来做，也就是说在增加资产的路径上实现这一点。他尖锐指出，常见的分散投资归根结底并不是解决风险，而是稀释风险、回避风险，同时也是承认自己并未以成本有效的方式进行风险缓释。

作者首先聚焦于复利的力量，同时指出普通投资者并未真正理解复利。复利的概念本身简单到人人皆知：就是“乘法”和“重复”。但在作者看来，人们的人生是通过一次次依次经历收益和亏损以及所有账目来以算术方式体验的，因此很难切身感受到复利的本质，甚至干脆加以回避。人们只意识到高收益率是可能的，却没有理解复利真正的属性。如果只是表面地理解复利，就可能忽略这样一个事实：亏损幅度越陡峭，所造成的损失就远远超过可以用同等规模收益来弥补的范围。

作者循着数学家Daniel Bernoulli的思想，阐释了与算术平均数、算术收益率相对的几何平均数、几何收益率的概念，并由此推演出“收益是有限的，而风险是无限的”这一事实。在这一点上，他找到了追求低风险高回报的避风港投资的线索。此后，作者在数学、哲学、社会学与历史之间穿梭，说明避风港的概念与逻辑。虽然书中出现了复杂的图表和计算，但只要耐心跟进，就能完成思维的转换：真正理解风险缓释的概念，并改变既有认知——这正是作者写作本书的最大理由。与作者共同创立Universa、同时也是《黑天鹅》作者的Nassim Taleb，将本书形容为“Mark向整个投资业界竖起的一根纪念碑式的中指”。