[全球聚焦]美国经济，是衰退还是软着陆
就业冲击、日元套利平仓…市场对数据大喜大悲
各处浮现衰退信号…观点莫衷一是
“在硬着陆与软着陆之间徘徊在悬崖边…属过度反应”
在美国经济衰退忧虑正式升温之际，围绕前景的意见分歧严重。认为美国经济正走向衰退的声音不断增大，但另一方面也有人反驳称这是过度担忧。尽管上周坐上“过山车”的纽约股市最终以强势收盘、暂时喘口气，投资者却依旧难以放下心来。
在衰退忧虑之下，上周以略微偏弱收官的纽约股市在本周首个交易日、即当地时间12日全线收涨。纽约证券交易所（NYSE）道琼斯30种工业平均指数上涨了%。标准普尔500指数上涨%，纳斯达克指数上涨%，收盘报涨。所谓“黑色星期一”的本月5日大跌之后，纽约股市在6日反弹，7日小幅回落，8日再度反弹，9日呈现偏强整理走势。
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对指标一喜一忧……市场依然不安
本月5日包括美国在内的全球股市暴跌的主要原因是就业“冲击”和日元套息交易的平仓。此前，美国劳工部公布的7月就业报告显示失业率飙升至4.3%，市场对经济衰退的担忧迅速扩散。自1950年以来美国发生的11次经济衰退中，除1959年一次外全部命中预警的“萨姆法则（Sahm’s rule）”触发，是关键原因之一。萨姆法则是这样一项经济指标：当美国失业率最近3个月的平均值比此前12个月中记录的最低值高出0.5个百分点以上时，即判断经济已步入衰退。不过，开发该法则的新世纪顾问公司首席经济学家Claudia Sahm在法则触发后不久、即本月7日接受外媒采访时表示，自己“非常强烈地感受到”衰退风险，但仍谨慎地称尚未进入衰退阶段。在各方知名学者等接连发出经济衰退忧虑、指责美国联邦储备系统（Fed）“操作失误”的同时，日本银行（BOJ）加息所引发的大规模日元套息交易平仓，也将市场混乱推向极致。
此后，纽约股市隔日一涨一跌，显示出大幅走高走低的剧烈波动。8日公布的美国当周首次申领失业救济人数减少，部分消除了劳动力市场迅速降温的担忧，投资者情绪随即明显好转。但整体市场氛围仍如履薄冰。
有观点认为，从13日起陆续公布的生产者价格指数（PPI）、消费者价格指数（CPI）、零售销售等主要指标，可能再度引发市场巨幅震荡。这些指标不仅将展现经济衰退的迹象，也被视为研判联邦储备系统货币政策走向的重要线索。此外，投资者也在密切关注将于本月22日至24日举行的杰克逊霍尔年度研讨会上，联邦储备系统主席Jerome Powell会发表何种言论。此前Powell在这一场合发表的讲话屡屡撼动市场。
“还不到衰退”？各处却在放大警报信号
综合目前华尔街内外专家们的主流观点，大体认为就当前时点而言，美国经济尚未面临正式步入衰退状态的危机。不过，也有分析指出，预示经济正朝衰退方向发展的信号正在各处浮现。
不仅在已出现明显降温信号的就业指标上，在主要企业业绩中也能确认消费放缓趋势。麦当劳、宝洁公司、华特迪士尼的主题公园业务、希尔顿酒店、爱彼迎等企业公布的第二季度业绩就是典型案例。这些企业此前在业绩说明会上不约而同地对需求放缓表示忧虑。
信用卡债务规模也增至历史最高。根据纽约联邦储备银行发布的家庭信贷报告，截至第二季度，美国信用卡债务规模达到历史最高的1.14万亿美元。逾期率也升至9.1%，为2011年第一季度以来最高水平。虽然尚未达到2008年金融危机时期的程度，但这表明美国人的消费能力相应减弱、家庭负担明显加重。
同时，政治与地缘政治风险也广泛存在。如果在即将于11月举行的美国总统选举中，共和党总统候选人、前总统Donald Trump获胜，有分析认为，高关税政策等将会立刻加剧通货膨胀。以色列与伊朗直接冲突等因素导致中东地区能源价格可能飙升，也是一大不安因素。
摩根大通（JPMorgan）在本月7日将今年美国经济陷入衰退的概率，从此前的25%上调至35%。其认为2025年下半年出现经济衰退的概率为45%。在此之前，高盛集团也将其经济衰退预测概率从15%上调至25%。
根据金融信息公司EPFR的数据，1日至7日期间，投资者从垃圾债券基金中撤出的资金规模约达25亿美元，这是自新冠疫情初期、即2020年初以来的最大规模。经济衰退忧虑撼动市场，引发资金大举外流。
“需在衰退前紧急应对” vs “经济状况健康” 观点分化
在市场警戒情绪迅速升高的背景下，专家意见分化明显。诺贝尔经济学奖得主、纽约市立大学教授Paul Krugman近日在《纽约时报》（New York Times）撰文指出，美国目前尚未处于经济衰退状态，但已经“站在衰退门前”。他将美国经济比作“糖尿病前期”患者，强调应当通过减重、改善饮食等——对应到现实就是尽快降息——等迅速措施紧急应对。
被称为“华尔街之王”的摩根大通集团（JP Morgan Chase）董事长Jamie Dimon则表示，经济实现软着陆的概率在35%至40%水平，认为经济衰退的可能性更高。不过他也指出，目前尚未进入经济衰退阶段。美国银行（Bank of America）首席执行官（CEO）Brian Moynihan则认为今年出现衰退的可能性不大，但同时担忧，如果联邦储备系统不立即降息，消费者信心将遭受正面冲击。
然而，另一方面也有声音认为，这类担忧过度，经济仍在通往软着陆的轨道上。高盛集团CEO David Solomon在接受彭博社采访时表示，“不会出现经济衰退”。对于近期引发衰退忧虑的源头——7月就业报告，他评价称，“这不是一份糟糕透顶的就业报告，只是弱于人们的预期而已”。
联邦储备系统高层官员近期也频频发表言论，试图安抚市场情绪。堪萨斯城联邦储备银行总裁Jeffrey Schmid表示，“总体来看，劳动力市场依然显得健康”，“虽然7月就业报告让很多人对经济韧性产生疑问，但重要的是，许多其他指标仍在显示持续的强劲表现”。里士满联邦储备银行总裁Thomas Barkin则强调，“当前经济状况健康，我们有时间判断经济是否正以稳定而谨慎的方式，平稳迈向利率正常化方向”。
问题在于市场心理：“对软着陆的确信正在消失”
当前的问题不在于是否衰退，而在于市场心理。此前一路高歌猛进的美国经济“有可能陷入衰退”的这一可能性，已开始被投资者真正意识到。不久前，投资者还在担忧由于美国经济坚挺，今年之内恐难以降息，如今却转而批评联邦储备系统未能在7月降息，指责其“错失良机”。
自上周以来，市场对单一指标一喜一忧、反应过度敏感，很大程度上也是这种心理作祟。《华尔街日报》（Wall Street Journal）指出，“认为当前正处在硬着陆与软着陆之间悬崖边缘的这种认知，意味着投资者更可能对指标出现过度反应”，“在这种情况下，市场将从买入情绪转为卖出情绪，剩余杠杆空间收缩，股票上涨变得更加困难”。花旗银行经济学家Andrew Hollenhorst则指出，“一旦开始担心经济衰退，往往就真的会陷入经济衰退”。
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