[初动视角]被说不如中国的韩国股市

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今年政府引入“企业价值提升计划”，积极着手化解“韩国折价（韩国股市被低估）”问题，市场对韩国股市相对低估局面有望部分缓解的期待随之升温。受此提振，年初表现低迷的股市在政府公布企业价值提升计划推进方案后摆脱疲态转为上行。其后虽因美国降息预期退潮等因素出现调整，但进入6月后再次走强，KOSPI时隔2年5个月重新收复2800点关口。

由于企业价值提升计划在打开KOSPI上涨通道方面发挥了重要作用，如果能按计划落实并切实抬升企业价值，市场期待长期贴在韩国股市上的“低估”标签有望被摘掉。然而，仅凭价值提升举措要彻底消除低估现象，恐怕并不容易。

韩国股市未能被纳入摩根士丹利资本国际（MSCI）发达市场指数，显示出韩国股市摆脱低估仍任重道远。MSCI在上月20日发布的2024年年度市场分类结果中，将韩国指数继续归入新兴市场，未作调整。韩国自1992年被纳入新兴市场指数，2009年被列为有望升级为发达市场指数的观察名单国家，但在2014年又被从观察名单中剔除。MSCI将韩国归类为新兴市场的原因在于市场可进入性。纳入MSCI发达市场指数的条件包括经济增长水平、股市规模与资金流动性，以及面向外国投资者的市场可进入性。就韩国而言，经济增长、股市规模和流动性已经达到发达国家水平，但在市场可进入性方面却被认为落后，因此屡次无缘发达市场指数。在今年MSCI市场可进入性评估中，韩国股市在18个评估项目中有7个被指需要改善。今年在与卖空相关的项目上获得负面（需改善）评价，使得需要改善的项目数量由去年的6个增至7个。

在此背景下，近期资本市场研究院发布的一份报告，直观呈现了外国投资者如何看待韩国市场。该报告以海外金融机构15家、相关人士45人为对象，就韩国市场可进入性进行了访谈。大多数受访者表示，韩国市场事实上已属发达市场范畴，但在市场可进入性层面，其便利性和效率性仍不及发达市场。尤其是，韩国市场的交易规则和指引不仅不如香港、新加坡等发达市场透明，甚至被认为落后于中国。就中国而言，虽然市场参与主体及可交易产品相对受限，但对允许交易的金融产品，其交易指引十分清晰；而韩国市场则被批评为存在大量“谜团般”的不明之处。

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今年上半年，在韩国国内股市中，外国投资者净买入23万亿韩元，主导了KOSPI的上涨。同一时期，个人投资者净卖出7万亿韩元，机构投资者净卖出超过12万亿韩元。KOSPI重返2800点，可以说几乎完全由外资推动。目前在KOSPI总市值中，外资持股占比约达35%。作为支撑韩国股市一大支柱的外国投资者，对韩国股市作出负面评价，难免令人痛心。要实现韩国股市真正意义上的价值提升，就必须虚心接受相关批评，并积极推进整改。迄今为止，政府虽已采取废除外国投资者登记制度、扩大英文信息披露、改善分红程序、延长外汇市场交易时间等多项举措，以提升国内资本市场的可进入性，但由于尚未取得预期成效，有必要寻求更加大胆的改革方案。

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