[初动视角]价值提升对决卖空，真的是反向走势吗

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卖空交易再次成为股市的热点争议话题。金融监督院院长 Lee Bokhyun 在海外正式场合提及重启卖空，总统办公室随即表现出不悦之色。打着韩国股市（K股市）“价值提升（Value-up）”旗号、全力营造氛围的尹锡悦政府，似乎将金监院长的重启卖空发言视为给政策“泼冷水”。总统办公室出面“灭火”，称“（重启卖空）只是金监院长个人的期望”。他们把金监院长在纽约举行的K股市推介现场发表的言论，贬低为个人层面的意见。这也从侧面印证了，在年初通过更换政策室长等方式重组阵容之后，总统办公室依然以一种不舒服的视角看待卖空交易。

从旁观者角度看，有一个疑问挥之不去：不可能不了解总统办公室意向的金监院长，为什么会那样做？更何况那还是在以“价值提升”为共同国家目标，与海外主要机构投资者会面的场合。答案可以从金监院长的发言中找到。他表示，“主张推进价值提升的政府和当局，不应当禁止卖空，这是市场的普遍认识，我对此表示认同。”所谓市场的认识，说的是境内外主要机构投资者的主张，而院长的意思则被解读为他也同意这些投资者的意见。可以理解为，他是在回应市场一贯的主张和压力——卖空并不是妨碍价值提升的利益冲突因素，相反，为了推动价值提升，卖空是必要的。

一家外资资产管理公司高管表示：“在国内，对价值提升与卖空究竟是背道而驰，还是同向而行，认识差异很大，这一鸿沟似乎很难轻易缩小。”他接着指出：“境内外主要机构投资者在作出投资决定时，既会看重分红或回购等股价上涨机会，也会把策略与战术的自由度、退出（卖出）策略的便利性等，作为重要的投资判断标准。对于更重视后者的投资者而言，卖空可能成为海外大资金决定是否投资K股市、以及是否提高持仓比重的重要变量。”他的意思是，从一个特定国家资本市场在政策与制度层面的竞争力来看，必须把价值提升与卖空放在一起来审视。

大多数海外大资金都把没有卖空机制的资本市场评价为落后市场。出于政治或其他目的，政府对作为资本市场制度性基础设施之一的卖空轻易“开开停停”，已经丧失了在政策执行上的公信力。长期维持卖空暂停的正当性也在减弱。监管当局在去年暂时中止卖空时曾表示，一旦建立起阻断非法卖空的系统，就会重启卖空。按照计划，当局查处了外资投资银行（Investment Bank）的非法卖空行为，并着手构建堵截非法卖空的系统。系统建设越是拖延，重启卖空的时间点就越往后推，恢复信任的时间也必然随之延后。

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要尽快修复已经破裂的信任，必须在卖空暂时中止期结束的6月之前，在一定程度上对卖空正常化的时间表和程序进行预告。如果以系统不完善为由无限期延长卖空中止，或者不把卖空正常化的时间和程序明确固定下来，市场很可能再次对政府食言和政策模糊性感到失望。打出口号称要推进价值提升的政府，不能把金监院长关于重启卖空的发言简单归结为“个人的期望”然后一笔带过。

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