[是是非非]资本市场的“总统风险”
空卖禁令等前后不一的政策风险
韩国股市1月仍在主要国家中垫底
新年伊始，韩国股市依然垫底。以1月成绩单为准，在主要国家股市中排在最末，始终摘不掉“倒数第一”的标签。尹锡悦总统自年初起接连抛出各种旨在解决“科斯皮折价”（韩国股市被低估）的问题性政策发言，但这些举措几乎毫无存在感。
专家指出，引发“科斯皮折价”的原因是落后的公司治理结构。以所有者为中心的企业文化所导致的落后治理，使投资者选择不投资韩国股市。地缘政治风险也被视为一大因素。由于制造业企业占比高，又采取高度依赖出口的开放型经济体制，韩国对外生变量的冲击极为敏感。
作为2024年股市首个交易日，1月2日科斯皮指数小幅震荡起伏，科斯达克指数小幅高开。韩国交易所首尔办事处宣传馆内，相关工作人员正在整理当日举行的“2024证券及衍生品开市仪式”会场。照片=记者 Heo Younghan younghan@
View original image然而在当前资本市场中，“总统风险”也是不可忽视的变量。海外资本责难韩国在资本市场政策上的前后不一。政府推出卖空禁令时，外媒一致批评其政策缺乏一致性且出现倒退。罗杰斯控股公司董事长Jim Rogers痛批韩国“因为不断做愚蠢的事，永远不可能成为主要金融中心”，这一指责可谓一针见血。
金融委员会此前一直表示，以全面重启卖空和改善外国投资者的可达性、从而被纳入摩根士丹利资本国际指数（MSCI）为目标。然而在去年11月宣布全面禁止卖空时，却拿出“非法卖空猖獗”“制度性‘倾斜赛场’需改善”等看似合理的论据，并划清界限称，纳入MSCI并非夙愿。原本肩负推动市场走向成熟任务的主管部门，在政策上搁置了自身的信念与理念，转而遵循龙山方面的指示，主动背离全球标准，令人惋惜不已。
对将卖空禁令当作“选举牌”的韩国感到失望的海外投资者纷纷离场。包括采用多空（买入·卖空）策略的美国大型对冲基金在内，部分全球主权财富基金缩减了对韩国股市的投资比重，将这部分资金重新分配至日本、印度等市场。结果等于由韩国政府“出面”，在近期日本和印度股市的上涨行情中推波助澜。
也有观点认为，如果当时不禁止卖空、让海外投资者继续留在市场，如今科斯皮指数本可以站上2800点。国内最大“金主”机构国民年金，因难以期待科斯皮的收益率，正在逐步降低国内投资比重。科斯皮在年末和年初“独自低迷”的原因就此变得十分清晰。
近期金融委员会宣布将实施企业价值提升计划以提振股市，科斯皮由此短暂走强。监管层计划向上市公司建议，提出市净率（PBR）或净资产收益率（ROE）目标值等企业价值提升方案。然而，缺乏制度性支撑的PBR改善，可能扭曲市场，诱发主题股狂热带来的损失。低市净率股票主题大热这一陌生景象，正好印证了这一点。甚至还有人打趣称，这些股票实际上是总统为瞄准总选而“点名”的主题股。由于只是软性规范，企业很可能不会主动配合。若能同时制定通过商法保护“股东比例性利益”的刚性规范，将更为有效，但商法修订前景渺茫。归根结底，要让这一举措不止于“选举工具”，并持续推动企业发生改变，靠的是政府的执行意志和监管当局的领导力。
只有摆脱仅由散户活跃、外资与机构资金缺位的畸形结构，科斯皮才能实现向上走势。通过将公司治理和分红体系改造为股东友好型，并推进与全球标准接轨的资本政策，方能重建大资金投资者的信任。待资本市场摘掉“总统风险”的帽子，韩国股市的春天才会真正到来。
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