[新年专访]创立“三三法则”的 Sam：“美国软着陆…预计从5月起今年降息1个百分点”
2024经济诊断 经济学权威专访②
Claudia Sahm 博士
“美联储点阵图显示降息预期偏弱”
年底前或累计降息逾1个百分点
首次降息时间并非3月而是5月
“随着美国通胀更快放缓，美联储（Fed）将在一年之中有更大余地把联邦基金利率下调得更多。点阵图（Dot Plot）中预告的0.75个百分点降息预期相当、相当弱（pretty, pretty weak）。”
曾在美联储担任经济学家的Claudia Sahm博士在2024年新年前夕接受《亚洲经济》视频专访时表示：“软着陆（Soft Landing）正在到来。虽然尚未实现软着陆，但将在新的一年里着陆。”她就是以失业率为基准，用来感知美国是否陷入衰退的所谓“萨姆法则（Sahm’s rule）”的设计者，这一法则使她备受全球关注。她同时也是SAHM（Stay-at-Home Macro）咨询公司的创始人。
Sahm博士分析称：“我认为美联储现在也可以降息。但之所以（没有立刻降息），正是因为美联储非常希望亲眼确认在实现2%物价稳定目标的道路上已经取得持续进展。”对于被评价为比预期更偏鸽派（偏好货币宽松）的12月联邦公开市场委员会（FOMC）会议，她概括称这是一次“关于软着陆的讨论”。此前，美联储在12月FOMC会议上将利率连续第三次维持在5.25%至5.5%区间不变，同时把2024年末利率预期下调至4.6%。也就是说，预告了一年内有可能累计降息0.75个百分点。
对此，Sahm博士表示：“0.75个百分点相当弱”，并预计自明年5月起至年底，累计降息幅度可能超过1个百分点。对于部分观点认为，为实现2%通胀目标的最后一段路程，即“最后一英里（Last mile）”可能会比较艰难，她划清界限称：“我不这么看。”
不过，她也指出，包括美联储在内的主要国家中央银行在2024年相继考虑降息之际，稍有不慎就可能使明年美国经济和全球经济面临最大风险。她担忧称：“一旦开始采取降息措施，存在局势出现波动的风险。另一大风险则是包括美国总统大选在内的各类选举。随着大选临近，经济可能被政治化包装。”
以下是与Sahm博士的一问一答。
-2024年全年最大的经济风险是什么？
▲有两个。首先是降息。美联储、欧洲中央银行（ECB）、英格兰银行（BOE）等此前快速加息的主要国家中央银行，如今到了必须决定何时开始降息的节点。一旦启动降息措施，经济形势和金融市场可能出现波动。另一项风险是选举。2024年美国将举行总统大选。社会分裂可能加剧，经济可能被政治化包装。
-在全球经济层面，您担忧什么？
▲一切都可以追溯到通胀。对于那些劳动市场结构导致工资增速较高的国家而言，存在通胀再度反弹，或通胀下行（通缩进程）放缓的风险。如果通胀以某种形式持续下去，中央银行就必须维持高利率，这意味着经济始终伴随衰退风险。我认为，衰退风险在美国以外地区更为真实（more real）。我对欧洲、英国等地区感到担忧。中国经济看上去也不佳，而中国经济的低迷也将对（包括亚洲在内的）部分国家构成风险。
-美国经济能否像美联储自信判断的那样实现软着陆？
▲虽然尚未软着陆，但将在2024年实现着陆。在我看来，当通胀率处于2%以下或接近该水平、失业率低于4%时，就可以称为软着陆。我们现在已经看到了跑道。通胀主要来自供应端，而非需求端，是新冠疫情冲击及乌克兰战争所致。经济并未崩溃，就业市场依然稳健。我认为，2023年是走向软着陆的一年。但如果发生类似全球大流行病那样的事件，软着陆便无法得到保证。
-有观点认为，去年12月FOMC会议比预期更为鸽派。
▲这是自2021年以来最为乐观的一次FOMC会议。12月FOMC讨论的核心就是软着陆。此前一直有一种默认观点，认为为降低通胀必须承受更高的失业率。但从12月FOMC来看，我们现在不再认为（为降息）需要低于趋势水平的低增长或更高的失业率。点阵图中的各个点也稍微靠拢了一些。不过，仍然存在相当大的意见分歧，例如仍有两位委员认为2024年不会降息。
-市场目前预期首次降息有望在3月实施。您认为何时可能降息？
▲我不预计会在3月。美联储将希望看到更多数据。5月开始降息“完全有可能”（entirely possible）。不过，是在3月中旬还是5月初，其实差别并不大。我们并没有处在那样需要精确把握时点的局面。坦率地说，我认为美联储现在也可以降息。但之所以没有立刻降息，正是因为美联储非常希望亲眼确认在实现2%物价稳定目标的道路上已经取得持续进展。
-您预计一年内累计降息幅度会是多少？
▲我认为会累计降息1个百分点以上。新年里，随着通胀更快放缓，美联储将有更大余地把利率下调得更多。（体现在点阵图中的）0.75个百分点降息预期相当、相当弱。
-您认为，为实现2%物价稳定目标的“最后一英里”会很难吗？
▲在去年12月FOMC新闻发布会上也有同样的问题，Powell主席当时说“这很有意思”。这是发布会中另一个值得关注的时刻，也是偏鸽派的瞬间之一。我之所以觉得这一部分非常值得关注，是因为我也不认为“最后一英里”会是最艰难的阶段。如果通胀是由需求驱动的，那么“最后一英里”可能会更难一些，但如你所知，我并不持这种观点。
-市场正在将您提出的“萨姆法则”视为预测经济衰退的指标。
▲我从未想过它会成为市场关注的衰退指标。我设计它的初衷是为了帮助陷入萧条的家庭，即构建一种可以立刻启动财政刺激措施的机制。我认为，一旦衰退开始，就需要能立即启动刺激措施的自动稳定器，因此需要这样一个指标。
人们不断问我衰退何时会到来，但却没有人在衰退发生后问应该怎么办，这让我感到郁闷。我想强调的是，这样的法则并不完美，它不是自然法则，而是经验模式。
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