[新闻术语]亏损扩大的香港ELS…什么是“敲入（Knock-in）”？

围绕以香港H股指数（HSCEI）为基础资产的股票挂钩证券（ELS），有观点担忧或将出现数万亿韩元规模的投资损失，随着相关忧虑不断加剧，市面上的商业银行暂时中止销售ELS等举措引发争议。2021年上半年香港H股指数触及高点时加入ELS产品的投资者，其产品将从明年年初开始陆续到期；有分析指出，如果指数较当前水平不再上涨20%～30%，投资损失可能超过3万亿韩元。

股票挂钩证券（ELS，Equity Linked Securities）是以特定股票价格或股票指数等为基础资产发行的投资产品，其收益率取决于这些基础资产的走势。只要基础资产价格在到期前不较签约时下跌到一定水平以下，投资者就能收回本金并获得事先约定的收益，是一种衍生品。“敲入”（Knock-in）是指基础资产突破事先设定的下限，进入损失区间。也就是说，一旦价格跌破“敲入障碍（Knock-in Barrier·损失发生可能基准）”，投资者就会遭受本金损失。

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ELS的基础资产通常将2～3个股票指数组合在一起，其中与香港H股指数挂钩的产品尤其多。香港H股指数是以在香港交易所上市的中国企业中市值和成交量较大的50家优质企业为样本，按市值加权平均计算得出的指数。正因如此，一直被认为风险相对较小。

问题出在这些产品的期权结构上。ELS又分为敲入型（Knock-in）和无敲入型（No Knock-in）。敲入型产品中，只要基础资产价格在存续期间有一次跌破一定水平（通常为认购时价格的50%），若到期时基础资产价格较认购时下跌超过30%～35%，就会发生本金损失。相反，无敲入型则不论合约期间基础资产走势如何，只要到期时基础资产价格的跌幅大致小于50%～60%，就能保证本金和利息。明年到期的香港H股指数挂钩ELS大多为这类在到期时，若追踪指数未能达到认购时60%～70%水平就会产生本金损失的敲入型产品，因此据投资业界表示，如果指数维持目前状况不变，预计将出现30%～40%的本金损失。

香港H股指数反弹的可能性看上去非常低。设立ELS的2021年上半年，香港H股指数曾在1万2000点区间运行，如今已跌至5600点区间。尽管各产品的个别条件有所不同，但市场认为，明年1～2月香港H股指数必须恢复到相当于高点60%～70%的约8000点以上，投资者才能避免本金损失。

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金融监管当局近期正在追究销售含香港H股指数ELS的金融公司责任。金融监督院院长 Lee Bokhyeon 于上月29日表示：“对于银行柜台销售ELS时是否遵守了‘适合性原则’，我持怀疑态度”，并提出应追究销售机构的责任。有舆论则认为，难以将这些ELS投资者一概视为“受害者”。ELS是一类在投资成功后再度投入的再投资案例较多的产品。由于含香港H股指数的ELS中约90%的投资者为再投资者，因此应将其视为自愿投资者，而非受害者。

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