[金通委民调]②韩银利率决策，最大变量是“美国货币政策”

by Mun Jewon

Published 27 Nov.2023 06:12(KST)

30日韩国央行金通委预计维持基准利率不变
今后最大变量是美国降息时点
美通胀与经济不确定性大预测困难
国际油价下跌或成降息因素
家庭负债与财政支出扩大支撑高利率

在韩国银行金融货币委员会近期很可能将基准利率暂时维持在目前年化3.5%不变的情况下，专家们认为，今后影响韩银利率决策的最大变量将是美国货币政策走向。美国事实上已经停止加息进程，其何时开启降息，将决定韩国降息的时点。此外，国际油价等物价走势、国内家庭负债以及选举等也被列为使货币政策方向更难判断的因素。

基准利率核心变量……“国际油价→美国货币政策”

《亚洲经济》于27日针对国内外证券公司分析师、经济研究机构经济学家等21人进行问卷调查结果显示，提及今后韩银货币政策核心变量（可多选）最多的专家，将“美国货币政策”（11人）列为首要因素。其后依次为“消费者物价”（9人）、“国际油价”（8人）和“家庭负债”（6人）。也有专家提到美国大选、房地产市场、经济增长率以及韩国总选举。

在去年10月金通委会议前进行的同类问卷中，对同一问题回答“国际油价”的专家最多（9人），其后为“美国货币政策”（7人）。当时因以色列与哈马斯之间爆发战争，国际油价一度飙升至每桶90美元区间，油价风险显著放大。然而近期油价又回落至每桶70~80美元区间，因此被解读为，相比油价本身，更多专家开始关注美国方面的情况。

Lee Changyong韩国银行总裁19日在首尔中区韩国银行主持金融货币委员会本会议。照片共同采访团供图

关注美国降息时点……对韩国货币政策亦将产生影响

专家们预测，明年美国联邦储备制度（Fed）何时降息，将决定韩银下调基准利率的时点。自7月联邦公开市场委员会（FOMC）会议起，Fed已连续维持利率不变，事实上暂停了加息进程，其将在何时启动降息，是全球各国央行和市场关注的核心。

目前市场普遍认为明年第二至第三季度的可能性较高。根据芝加哥商品交易所（CME）“FedWatch”工具，目前市场认为Fed在明年6月FOMC会议上将利率下调0.25个百分点的可能性为43%。考虑到韩国货币政策事实上并不独立于美国，此前后时点韩银才有望开始考虑降息。SG证券经济学家 Oh Seoktae 表示：“美国是否降息以及降息时点，是决定明年韩银是否降息及其时点的最重要因素。”

Hi投资证券研究员 Park Sanghyun 也表示：“考虑到当前韩美政策利率倒挂幅度（2个百分点），美联储的降息时点至关重要。”市场预期美国明年降息的原因在于通胀升势趋缓、经济放缓忧虑加剧。美国10月消费者物价涨幅同比为3.2%，低于9月的3.7%，支撑经济的零售销售额也环比减少0.1%。

不过，认为现在期待Fed明年降息仍为时过早的意见也不少。Fed主席 Jerome Powell 本月初在国际货币基金组织（IMF）主办的会议上表示：“美国通胀虽有所回落，但仍远高于2%的目标水平”，“如果有必要将货币政策转向更为紧缩的方向，我们不会犹豫。”在这一基调下，不能排除下月FOMC会议上，Powell 再次展现鹰派（偏好货币紧缩）倾向，从而改变市场氛围的可能性。

韩国先于美国降息的可能性几何

美国降息时点固然重要，但韩银能否先于美国启动降息，也是关注焦点。Kiwoom证券研究员 An Yeha 预测称：“一旦美国实施降息，韩国的货币政策空间将得到一定保障，届时有可能为应对内需不振而实施降息。”LG经营研究院研究委员 Jo Youngmu 也表示：“韩国要先于美国降息将比较困难。”

相反，也有观点认为，只要明年美国将会降息的预期在市场上足够明确形成，韩银就可能从国内经济复苏或金融稳定等角度出发，率先启动降息。国际清算银行（BIS）总经理 Agustin Carstens 在本月24日于韩银举行的记者座谈会上，就此类提问表示：“韩银是一家保证自主性的机构”，“完全有能力在不受美国情况过度制约的前提下，独立运用货币政策。”

中东局势仍不稳定……国际油价走势亦须密切关注

近期国际油价虽已回落至每桶70~80美元区间，但油价仍是对全球通胀率影响巨大的因素，也是货币政策的核心变量之一。Hana金融经营研究所研究员 Yoon Seokjin 表示：“10月消费者物价涨幅高于预期并出现反弹，在上一轮金通委会议上，行长 Lee Changyong 也曾表达过对中东风险等因素可能导致实现物价目标延后的担忧，这表明决策层对高通胀的警惕仍然很强。”

目前多数意见认为，油价短期内难以大幅飙升。由于全球经济不振，原油需求难以显著增加，美国原油库存也已大幅上升，产油国持续减产亦面临困难。一直通过减产维持高油价的石油输出国组织（OPEC）与非OPEC主要产油国协商机制“OPEC+”也未能就为保价而在产油国之间调整产量达成一致。

国际油价下跌可缓解物价压力，从而成为下调基准利率的因素。相反，家庭负债过度增长以及政府财政支出扩张，则预计会成为维持高利率的因素。尤其是家庭负债占国内生产总值（GDP）比重超过100%，这一状况使负责宏观经济管理的韩银难以轻易启动降息。如果通过降息导致住房抵押贷款等家庭负债进一步增加，不仅金融稳定会受到冲击，消费和经济增长率也可能受到负面影响。

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此外，明年美国总统大选和韩国国会总选举也是重要变量。因为在选举前夕，各国政府一旦扩大财政支出，可能刺激通胀上行。Meritz证券研究员 Yoon Yeosam 指出，美国大选前扩张性财政政策的可能性，对今后货币政策至关重要，“考虑到今年美国经济增速上调以及美国国债发行中财政因素的贡献度较高，明年1月临时预算到期后围绕财政政策达成何种共识，将具有重要意义”。