[负债困境]①房地产引爆家庭负债……“无声金融危机”警报声愈发响亮

by Mun Jewon

by Park Eugenie

Published 31 Oct.2023 07:34(KST)

Updated 31 Oct.2023 08:59(KST)

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家庭负债撼动银行的“无声金融危机”
历届政府依赖“房地产”致家庭负债激增
增长前景堪忧…“DSR上升之时最危险”
Sufi 芝加哥大学教授：“韩国尤其令人担忧”

编者按债务是透支未来的消费和投资。家庭债务是把未来消费提前花掉，企业债务是把未来投资提前用掉。由于当前景气对政府而言更重要，政府总是容易陷入想要提前透支未来消费和投资的诱惑。当债务过度累积时就会引发危机。1990年代，大企业的“章鱼式”扩张和过度投资导致企业债务急剧膨胀，最终在1997年引发外汇危机。通过将企业负债率压缩至200%以内等企业结构调整，实现了企业债务去杠杆化。此后，为了刺激消费，政府放宽信用卡发行，甚至让没有偿付能力的大学生和低收入群体也大量使用信用卡，最终酿成了约400万名信用不良者的“信用卡危机”（2002年）。通过个人破产清算制度等信用不良者对策，对信用卡债务进行了去杠杆化。

银行将业务重心从企业贷款转向家庭贷款，使居民更容易购房。家庭债务对提振房地产景气起到了巨大作用。此后家庭债务持续增加，已达到经济合作与发展组织（OECD）成员国中的最高水平。美国等多国因2008年全球金融危机经历了家庭债务去杠杆化，但我国并未经历家庭债务去杠杆化。对政府而言，家庭债务过多会因本息偿还负担加重而抑制消费、束缚景气，但为了当前景气，又不能过度压缩家庭债务，陷入两难境地。在此背景下，总统秘书室长Kim Dae-ki于本月29日警告称：“一旦发生家庭债务危机，其威力将是1997年因企业债务而经历的外汇危机的几十倍。”

有分析指出，我国过高的家庭债务正在危及消费、投资、增长等整体经济运行。有观点指出，即便家庭债务问题不会立刻引发大规模金融危机，也可能在悄然间不断加大银行业不良，降低就业和资源配置环节的效率，从而演变为“无声的金融危机”。随着围绕家庭债务的忧虑此起彼伏，总统办公室和政府虽已开始着手补救，但专家认为，只要历届政府依赖房地产和家庭贷款实现增长的惯性思维不被根本扭转，就难以出现有目共睹的变化。

家庭债务比率拐头向下？……“趋势并未改变”

31日，据韩国银行和国际清算银行（BIS）统计，我国家庭债务占名义国内生产总值（GDP）的比率今年第二季度为101.7%，位居全球最前列。虽较创下峰值的2021年第三季度（105.7%）略有回落，但这主要是去年基准利率急剧上调导致家庭债务暂时减少，以及今年起实施的国际会计准则变更（将保单贷款从家庭贷款中剔除）所带来的影响，难以赋予太大意义。

实际上，韩国银行统计的家庭信贷占GDP比率的长期趋势值今年第二季度为106.3%，较2021年第三季度（101.4%）之后未出现任何一次回落，而是持续攀升。这意味着家庭债务过度扩张的趋势本身并未改变。相反，家庭债务占GDP比率今年第二季度（101.7%）甚至高于第一季度（101.5%），本月五大商业银行家庭贷款激增2.4724万亿韩元，未来家庭债务占GDP比率很可能进一步上升。

学界担忧，如此的家庭债务问题可能悄然演变为更大的危机。Matthew Baron康奈尔大学教授、Emil Verner麻省理工学院（Massachusetts Institute of Technology, MIT）教授以及Wei Xiong普林斯顿大学教授在2020年向美国国家经济研究局（National Bureau of Economic Research, NBER）提交的论文《BANKING CRISES WITHOUT PANICS》中警告称，当债务问题导致银行资本缩水时，即便没有类似金融危机的恐慌，也可能对经济造成相当负面的影响，存在出现“无恐慌型银行危机”的可能性。

无恐慌却蚕食经济……“无声的金融危机”将至

论文指出：“银行资本受限本身即使不引发恐慌，也会导致信贷供给收缩，从而抑制消费和投资”，并解释称，“从历史上看，没有出现恐慌的银行不良事件相当常见”。我国金融体系目前虽仍保持相对稳定，但近期银行业逾期率走高，关于信用社和储蓄银行、房地产项目融资（Project Financing, PF）等领域的潜在不良担忧持续被提起，尚难言高枕无忧。金融监督院近日公布的截至8月底国内银行韩元贷款逾期率为0.43%，创下三年半以来的最高水平。

Dongguk大学经营学部教授Kang Kyunghoon表示：“目前银行资本水平整体尚属可接受，但金融圈整体逾期率快速上升，部分领域问题严重，未来‘无声的金融危机’完全有可能演变成现实”，他同时指出：“目前信用社等部分不良在一定程度上被政府支持所掩盖。”

去年底“乐高乐园事件”以及今年信用社“挤兑”（大规模提款）事件爆发后，政府为防止银行业不良扩大而放松房地产监管，韩国银行也通过调整贷款制度予以支持，有观点认为，这些措施之下可能隐藏着尚未暴露的不良。论文虽未直接点名韩国，但指出：“在‘无声危机’期间，政府干预往往被掩盖，由于其他银行未暴露出不良，债权人可能误以为银行部门整体健康”，并警示称，“在此情形下，一旦银行发生损失，信贷条件可能进一步收紧”。

家庭贷款持续攀升的原因……每届政府都依赖“房地产”

与美国、欧洲等主要国家不同，我国家庭债务在未经历去杠杆化的情况下持续攀升，被分析为主要源于依赖房地产和家庭贷款的经济增长模式。事实上，历届政府在提振景气时，主要采用的都是房地产市场刺激政策。Hah Joonkyung汉阳大学经济学部教授表示：“全球金融危机后，大多数国家都在削减家庭债务，由政府承担更多债务，而我国则呈现出由家庭而非政府主要加杠杆的特点。”

Lee Myung-bak和Park Geun-hye政府为挽救因美国引发的全球金融危机而陷入低迷的房地产景气，着力放宽监管，尤其是Park Geun-hye政府甚至打出所谓“借钱买房”的政策口号，推动住房抵押贷款和全租资金贷款的活跃。Moon Jae-in政府在全球低利率与流动性扩张背景下，为遏制飙升的房价大幅强化房地产相关监管，但副作用却是房价进一步上涨，反而导致家庭贷款激增。

Yoon Suk-yeol政府上台后，随着基准利率上升，房价涨势有所放缓，家庭贷款也小幅回落，但由此引发金融市场不稳定加剧，政府随即放松房地产贷款监管，并推出低利率的“特别住房抵押贷款”，再次表现出对房地产景气的依赖。随着家庭债务问题日益严峻，政府近期表态将收紧监管，但舆论认为，一旦后续景气走弱，政府很可能再次放宽房地产监管，重演“走之字形”的政策路线。

在这种政府对房地产的依赖下，2010年以后我国住房市值总额从3019万亿韩元激增至6209万亿韩元，增长2.05倍，远高于同期股票市值总额（1.55倍）或名义GDP（1.63倍）的增幅。十余年来，以首都圈为中心，住房已不再只是居住空间，而是承担起投资资产的角色，买卖和全租价格被一路推高，这与“差价投资（利用全租资金购房）”、“梭哈式购房（动用全部可用资源）”热潮一道，共同塑造了当下的“房地产共和国”。

“对韩国尤其担忧”……家庭债务也撼动增长率

这种政府基调与家庭债务上升趋势也成为学界研究对象。《以债筑屋》的作者、世界知名学者Amir Sufi芝加哥大学教授在今年7月发表的论文《HOUSING, HOUSEHOLD DEBT, AND THE BUSINESS CYCLE》中，点名指出了韩国和中国被房地产绑住的家庭债务问题。Sufi教授表示：“在韩国住房景气时期，家庭债务利率持续维持在低位，银行对家庭贷款的审批条件也远低于企业贷款”，并解释称，“这有助于推动住房抵押贷款增加，也促成了全租贷款这一独特金融产品的扩张。”

他特别强调，对1980年至2015年间16个国家样本的调查结果显示，当家庭债务的总债务本息偿还比率（Debt Service Ratio, DSR）开始大幅攀升时，往往意味着家庭债务繁荣已到达最危险的临界点，他称这对‘韩国而言尤其令人担忧’。据韩国银行统计，目前DSR达到现行监管上限40%以上的家庭占比，从2017年的28.9%猛增至去年的31.9%。Sufi教授指出：“研究结果表明，DSR上升会对实际GDP增长率产生负面影响”，“利率上升是否会通过家庭支出减少而传导，是今后评估韩国GDP增长率时必须重点监测的关键因素。”

一般观点认为，通过房地产进行的这种人为刺激景气的方式存在明显局限。Ewha女子大学经济学系教授Seok Byunghun表示：“当家庭债务超过一定水平后，本息偿还负担扩大会抑制内需，在加息时显著加大经济陷入衰退的风险”，并解释称：“资金理应有相当一部分流向企业投资，从而成为我国未来增长动力，但如果过度涌向房地产市场，就会削弱经济增长潜力。”

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本报道由人工智能(AI)翻译技术生成。