[致IB的提问]②摩根大通：“韩国降息将早于美国，于明年二季度启动”
Park Seokgil JP摩根经济学家
“明年将先于美国降息”少数意见引关注
不同意高通胀固化论
预期今明两年增长率偏低
今年或进入自低点回升阶段
“预计韩国将于明年第二季度、快于美国下调基准利率。”
本月12日，在位于首尔市中区西小门路的韩国摩根大通办公室见到的经济学家 Park Seokgil 预计，韩国降息时点将落在明年第二季度，早于美国的降息时点。尽管市场上普遍认为，在美国“高利率长期化”的背景下，韩国的降息时点也将被推迟，但他认为韩国将在明年第二季度下调基准利率。
Park 经济学家的展望之所以引人注目，是因为当前韩美利差已扩大至2个百分点、创历史最大水平，在这种情况下，一旦韩国先于美国降息，韩美利差将进一步扩大，由此加剧金融及外汇市场波动的担忧占据主导，他却提出了与主流不同的少数意见。近期，《亚洲经济》在19日金融货币委员会会议召开前夕，对22名市场及经济专家进行问卷调查时，多数专家认为美国会率先开启降息进程，韩国将在相近时点跟进降息，而 Park 经济学家则表示，韩国有可能先于美国启动货币政策转向。
如今 Park 经济学家的观点之所以被格外重视，还因为他过去“押题式”的预测曾多次精准命中。2021年，韩国银行即将启动货币紧缩时，金融市场普遍预计受新冠疫情影响，韩国银行将继续维持宽松货币政策。当时，Park 经济学家是少数认为韩国会先于美国加息的人之一，而韩国银行在当年8月先于美国启动加息，最终印证了他的预测。去年，他对通胀的判断也高于市场共识，且连续被验证为正确，因此又多了“押题高手”的绰号。
他之所以“直觉”不同凡响，被评价为既得益于与韩国银行的特殊渊源，也离不开他对金融货币委员会成员意见记录的逐字细读和深入分析。2002年进入韩国银行、曾是一名“韩银人”的 Park 经济学家，3年后赴美留学，在印第安纳大学获得经济学硕士及博士学位。此后，他曾就职于国际货币基金组织（International Monetary Fund），并于2015年加入摩根大通，目前担任韩国首席经济学家。
近期，由于美国高利率长期化预期升温，国内市场氛围急剧变化，但 Park 经济学家并不同意“高通胀将固化”的说法。尽管高利率可能比预期更长时间维持，但在韩国，物价正逐步呈现放缓趋势，他预计，到明年下半年，通胀将逐步收敛至韩国银行所设定的物价目标水平（2%）。
以下为与 Park 经济学家的一问一答。
——近期市场氛围急剧变化，认为美国高利率将比预期维持更久的观点不断出现。是否应将高利率视为“新常态”？高通胀是在固化吗？
▲如果关于产出（国内生产总值）缺口和通胀缺口将收敛至中性水平的预测是正确的，那么货币政策基调也将朝向中性水平迈进。所谓中性水平究竟是多少，目前无法精确判断，但就基准利率而言，应当低于当前水平，却高于新冠疫情之前的水平。关于通胀率的展望，我认为，到明年下半年，通胀率将收敛至韩国银行的目标水平（2%）。若真如此，将当前局面称为“高通胀固化”恐怕并不恰当。
——自20世纪80年代以来，时隔40年再度遭遇高通胀冲击，市场的警惕情绪始终未消。是否意味着结构性低通胀时代已经结束，类似2000年以前的高通胀时代重新到来？
▲与新冠疫情前的情况相比，过去3年间，通胀预期水平有所上升，再加上供应链碎片化的影响，物价涨幅确实在趋势上比以往更高，但其程度很难用具体数值来衡量。不过，与疫情前包括韩国在内的许多经济体普遍担忧通胀率长期低于央行目标不同，现在通胀目标反而变成了一个更易实现的水平。
——从就业市场看，美国依然火热，韩国的就业率也创历史最高水平。这是否意味着新冠疫情的影响仍在延续？
▲回顾过去几年对劳动力市场产生影响的冲击，可以认为，当下局面是多种因素叠加的结果，包括疫情后提前退休等劳动力供给行为的变化、平台劳动等不完全但更具弹性的劳动市场形态的兴起，以及疫情初期大规模财政与货币宽松政策的滞后效应等。
——在全球化时代落幕、供应链分离与重组推进之际，美国和欧洲主导的供应链分离能否成功？
▲这取决于如何界定供应链分离“成功”的标准。基于过去几年的经验，在决定供应链布局的诸多因素中，应对地缘政治风险的稳定性，显然比以往占据更大权重，因此预计未来供应链重组将持续朝这一方向推进。然而，如果所谓供应链分离的成功，是指不同阵营之间在相当程度上实现供应链的彻底分割，那么考虑到全球供应链高度复杂且紧密相连的特性，这将是一个难以实现的目标，我也不认为现实中有人将如此程度的分离视为政策目标。
——在美国强力意图管控半导体等尖端技术的背景下，中国经济能否在长期内保持增长？
▲这与技术层面略有不同，但若要使人均国内生产总值超越新兴市场国家水平（当然不包括城市国家、资源富国、避税天堂等特殊案例），似乎仍需要实现治理结构的现代化。民间部门能在多大程度上信任长期政策前景，将成为关键因素。
——韩国经济增长率预计在今年维持在1%区间、明年仅达2%出头。是否应将低增长视为理所当然？
▲今年和明年的增长率或许略显令人失望，但若从2020年起看5年平均值，则仅略低于潜在增长率。我认为，这是为恢复宏观经济均衡而不得不付出的代价。虽然对长期前景仍需谨慎，但预计今年将成为低点，此后将延续复苏基调。
——韩国银行也在为基准利率下调时点深感苦恼。今年初对降息的过度期待近期已明显降温。韩国是否可能先于美国降息？
▲认为降息时点会很快到来的主要依据，是国内景气将快速降温，但事实并非如此。降息将根据国内经济形势，尤其是通胀回落路径的确认来决定，因此不宜机械性地与美国的降息时点挂钩。不过，从表面上看，全球通胀走势在一定程度上是同步的，各国也经历着类似的宏观经济调整过程，因此我预计，韩国有可能在与美国相近或略早的时点降息。美国以固定利率为主，而韩国对利率变动高度敏感的浮动利率贷款占比较高，家庭改变自身行为的动因更多。尽管若韩国先于美国降息，韩美利差进一步扩大的担忧存在，但只要市场接收到“美国降息临近”的信号，这一预期就会被提前反映在市场价格中，我认为问题不会太大。
——就物价而言，目前并未明显偏离韩国银行的预测，但核心通胀迟迟不见明显回落。近期以色列—巴勒斯坦冲突加剧国际油价波动，是否存在物价再度上行的忧虑？
▲就总体通胀率而言，国际油价等难以预测的外部因素影响较大，存在不确定性；但从更为稳定的核心通胀率来看，月度涨幅正逐步收敛至2%水平。几个月后，在同比涨幅中也将能够得到验证。只要不出现油价等外部条件的剧烈冲击，预计到明年第三季度末，通胀率将接近2%的目标。
——国际货币基金组织近期将韩国明年增长率下调至2.2%。你如何预测韩国明年的经济增长率？
▲我们预计明年增长率为1.8%。正如前面所说，今年和明年经济增长低于潜在增长率，是在恢复宏观经济均衡过程中必须支付的成本。同时还要考虑到，明年的全球增长环境可能较今年有所减弱。对韩国而言，内需与净出口之间存在相互补充关系，随着逐步摆脱疫情冲击，预计到2020年代中期的增长走势将与2010年代类似，表现为相对稳定的态势。但需要警惕的是，长期趋势上增长率“下行稳定化”的风险。
——你以细读金融货币委员会会议记录而闻名。近期随着部分委员更替，内部氛围似乎也略有变化，你如何观察？
▲在一致通过的决策格局下，今年有3名委员完成更替，因此仅凭匿名会议记录来区分各委员的立场确实较难。不过，我的解读是，新加入的委员们在大方向上仍然延续了自年初以来一贯的、谨慎而偏鹰派的基调。
![[问IB]①ING：“韩国不是高通胀而是低通胀将至……因潜在增长率下降”](https://cwcontent.asiae.co.kr/asiaresize/37/2023101217014113577_1697097700.jpg)
——近期汇率大幅走高、国债收益率飙升，金融及外汇市场剧烈震荡。这种市场高波动状态将持续到何时？
▲实际上，从采访结束到报道刊发这段时间内，谁也无法预料会发生什么。如果说，围绕主要国家货币政策的预期，是推升金融市场波动性的因素之一，那么在市场普遍认为政策基调已明确转向之前，还需要相当长的时间，而在此期间，各类难以预见的变量都有可能在任一方向上发生，我认为这是更为理性的判断。
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