[问IB]①ING：“韩国不是高通胀而是低通胀将至……因潜在增长率下降”
全球综合金融集团ING经济学家 Kang Minju
“韩国今后比起高通胀，更有可能走向低通胀。这是因为在我国潜在增长率本身下滑的情况下，很难让物价长期维持在高位。”
ING银行首席经济学家 Kang Minju 于本月12日接受《Asia Economy》采访时表示，韩国通货膨胀率将从今年的年均3.7%降至后年的1.7%。考虑到近期因高物价导致高利率负担加重，1%区间的低通胀看似可喜，但这更多是韩国增长潜力减弱的结果，因此难以作出积极解读。
ING同时预计，韩国经济增长率今年为1%，明年为1.8%。这一水平远低于韩国银行较为保守预测的今年1.4%、明年2.2%。Kang 经济学家指出：“韩国今年第二季度环比增长0.6%，但细看之下，没有哪一项是真正增长的，仅仅是进口较出口降幅更大而已”，“由于我们认为美国明年将出现技术性经济衰退，因此韩国要到明年下半年增长率才会开始恢复。”
他预计，尽管景气不佳，但首尔房价仍将延续上涨趋势。因为在供应减少和高利率的背景下，对首尔房地产的需求依然坚挺。他表示：“在‘因为利率上涨买不起房’与‘房价将翻倍却买不了’之间，博弈将持续下去”，“必须管理家庭负债的韩国银行，似乎会持续向市场释放这样的信号：高利率将长期化，即便现在买房，预期收益率也不会高。”
不过，Kang 经济学家解释称，对我国经济影响巨大的中国经济状况正逐步改善，加之国内技术开发持续推进，因此无需对出口形势过于悲观。他强调说：“韩国一直在实现快速的技术进步，对新出口品类的发掘也很快”，“由于国内市场过小，我们在进行投资时往往一开始就以出口为前提，这反而是一大优势。”
他还认为，压制韩国经济的国际油价也难以毫无节制地飙升。Kang 经济学家表示：“若以色列—哈马斯战争中伊朗或沙特阿拉伯也介入，可能会出现问题”，但同时解释说：“从中东产油国的立场看，在原油需求不振的情况下，只有国际油价单方面上涨会成为负担，因此他们会加以调节。”
以下为与 Kang Minju 经济学家的一问一答。
Park Minju ING银行首席经济学家近日在首尔中区首尔金融中心ING会议室接受《亚洲经济》采访。 摄影=记者 Jin Hyunmin kimhyun81@
View original image-近期，市场对美国联邦储备制度（Fed）降息的期待减弱，高利率长期化的预期反而增多。高利率会再次成为‘新常态（New Normal）’吗？
▲今年美国的“商业周期（景气循环）”表现良好，这点毋庸置疑，但我认为加息的效果最终会显现。明年虽幅度不大，但将出现“技术性经济衰退（连续两个季度负增长）”，届时美联储就会开始降息。随着美国学生贷款偿还重启，消费可能首先受到抑制，通胀也将从今年第四季度开始明显回落。我认为，美联储将在明年3月先降息25个基点（1个基点=0.01个百分点），在第二、三季度再分别降息约50个基点，从而在2025年前将政策利率降至3%。
当然，3%相较新冠疫情之前仍属较高水平。但所谓“高利率”，要看把基准放在何处。我认为3%不算高的原因在于，经历新冠疫情后，美国在诸多技术创新的带动下，潜在增长率有所上升。既然是潜在增长率上升带动利率上行，那么结合经济状况来看，这一水平是否应被视为高利率，仍有疑问。
-老龄化和逆全球化被视为推升通胀的因素。有分析认为，2000年代依靠全球化和中国廉价商品出口所形成的“低通胀时代”已经结束，“高通胀时代”将再次到来。
▲各国中央银行目前仍维持2%的通胀目标。这意味着，要判断是否出现足以改变经济基本面（基础体质）的结构性变化，尚难下结论。当然，近期出现了一系列可能对物价形成上行压力的变化，中国也可能不再是“输出通缩”的国家，但从相反的一面看，受人工智能（AI）等技术发展影响，物价也可能进一步走低。因此，我们基本判断物价将维持在2%区间。
尤其是韩国，今后比起高通胀，更有可能走向低通胀。（由于老年群体大多不从事生产活动而主要进行消费，因此具有通胀倾向）老龄化固然可能刺激物价和消费，但在我国潜在增长率本身下滑的情况下，很难让物价长期维持在高位。我们预计今年通胀率为年均3.7%，明年为2.4%，后年约为1.7%。过去韩国处于高增长阶段，如今则正向发达国家模式转型，波动性趋于减弱，将进入增长和物价均较为稳定的阶段。
-尽管高利率与经济衰退忧虑并存，美国和韩国的就业市场仍表现坚挺，原因何在？
▲首先，美国在新冠疫情期间投资非常强劲。投资增加意味着生产能力提升，与此相应，招聘和求职需求也会增加。在此基础上，疫情后经济正常化过程中出现的“报复性消费（被压抑的消费回补）”效应，共同支撑了当前稳健的劳动力市场。相比之下，韩国在新冠疫情期间需求旺盛的社会福利、医疗岗位，以及政府的就业计划和短期岗位政策，支撑了就业市场，民间部门表现并不理想。与美国不同，韩国劳动力市场缺乏弹性，因此本身的波动性也不大。
我重点关注的指标是制造业、建筑业以及服务业。制造业就业人数并不理想，建筑业虽略有反弹迹象，但前景并不乐观，因为建筑业的领先指标表现非常差。服务业方面，消费尚且维持，但暑期假期结束后，能否持续保持，仍存疑问。
-如何看待房地产市场前景？
▲建筑业是相对容易预测的板块，因为领先指标非常清晰。首先要获批，之后开工，最终才能竣工；而今年以来，无论是许可数量还是开工数量都在持续放缓，自6个月前起更是转为负增长。这意味着未来供应不可能大幅增加。当供需错配时，价格就会发生变动。首尔主导韩国房地产市场，这里供应不足，而地方则供过于求。我认为，首尔房价将持续上涨，而地方由于老龄化和人口结构问题将出现两极分化，大约在未来10年内都会如此。并不是大家不想在首尔买房，而是买不起房，由此可见需求非常坚实。即便地方如何，我也不认为首尔房价会暴跌。
回顾韩国过去2~3年的房地产市场，其对政府政策的反应似乎比对利率更敏感。事实上，在像韩国这样以浮动利率借债为主的国家，一旦利率大幅上升，家庭负债负担必然加重。但人们之所以仍然投资，是因为他们认为，相较利率上升带来的负担，自有资产增值所带来的预期收益更大。正是这一点在支撑当前的房地产市场。
-随着对首尔房价的预期回暖，家庭负债再次增加。韩国银行将如何应对？
▲令人担忧的是，等到韩国银行需要下调基准利率时，可能会出现“想多降却不能降”的局面。即便当前利率水平已经很高，家庭负债仍在增加，一旦降息，家庭负债可能会进一步大幅增加。但若加息，则可能导致景气急剧下滑，因此追加加息也很困难。（家庭负债和房价）很难仅靠利率来控制，利率可以成为一种工具，但无法成为核心手段。
人们会逐渐适应高利率。虽然现在被称为高利率时代，但事实上过去也曾出现过10%区间的利率。起初人们会产生抵触情绪，但一旦适应，就会成为“常态”。在“因为利率上升买不起房”与“房价将翻倍却买不了”的两难之间，博弈将持续下去。韩国银行可能会不断向市场释放信号：高利率局面将持续，即便现在买房，预期收益率也不会高。
-韩国经济受中国影响极大。当前中国经济表现低迷，从长期看能否重拾增长势头？
▲我认为，中国的高增长时代已经结束，现在连实现年均5%的经济增长目标都成了未知数。中国政府似乎也会接受这一现实。与其维持5%以上的高增长，不如保持在4%区间的增长，同时逐步解决其所面临的债务等结构性问题。重点将从量的增长转向质的增长。关于“中国将崩溃”的传言，从20年前就开始流传，但中国依然由政治体制主导市场运行，仍有调控能力。
-美国正以盟友与友好国家为中心重构供应链，并对中国实施半导体等高科技产业出口管制。中国能否克服这些限制？
▲这只能起到推迟中国在高科技产业技术开发方面达到目标时间的效果。中国会投入更多资金和努力。韩国在2~3年前与日本关系恶化、日本将韩国移出“白名单”时，也通过发展本国产业加以应对。中国也会将原本投向建筑、基础设施的资金转向高科技产业，加速技术开发。人为的管制无法改变这一大趋势。
-包括近期不振的对华出口在内，如何看待韩国出口前景？
▲没有必要对韩国出口持悲观观点。韩国一直在实现快速的技术进步，对新出口品类的发掘也很迅速。而且，无论做什么，由于国内市场规模过小，我们在投资时都会首先考虑出口。无论是核电站工程、新再生能源还是生物产业，都是如此。韩国往往将本国市场作为试验平台，并以此为基础与出口相衔接，这是我们的优势。我观察韩国和日本的经济形势时，会放在一起比较，韩国仍然是一个非常具有活力的国家，衰退与复苏都来得很快，对新形势的适应能力也很强。
-韩国银行预计，今年韩国经济增长率为1.4%，明年为2.2%。您认为低增长将持续吗？
▲ING预测，韩国经济增长率今年为1%，明年为1.8%。我们原先对今年的预测为0.6%，上调至1%是因为美国增长强于预期。美国出口表现良好的最大原因是汽车产业。事实上，可以说今年出口几乎完全由汽车（包括电池）拉动。另一道“防护墙”是对中东的出口。中东经济运行更多受油价周期影响，而非全球景气周期；新冠疫情后，中东增加了对石油产业的投资，我们也因此受益。
-为何ING与韩国银行的增长率预测存在差异？
▲关键在于净出口。韩国今年第二季度实现0.6%的增长，但细看之下，没有哪一项真正增长，仅仅是进口较出口降幅更大而已。从产业动向指数来看，建筑、投资、制造业全都不佳，增长完全来自净出口。由于我们与韩国银行在净出口方面的判断不同，结果也出现差异；从我的标准看，今后也可能需要上调增长预期。经常项目收支在去年第四季度触底，今年一、二季度回升，第二季度达到高点，预计三、四季度将有所放缓。由于我们认为美国的技术性经济衰退将在明年第二季度加剧，因此韩国要到明年下半年增长率才会明显恢复。
-有分析认为，由于美国持续上调政策利率，新兴市场国家遭受了较大经济损失。美国紧缩货币政策对世界经济产生了怎样的影响？
▲基本面较好的新兴国家所受影响相对较小，而阿根廷等拉丁美洲国家则遭受了较大冲击。从美国立场看，现在并非有余力顾及其他国家。只要全球资金市场风险未大到足以拖垮美国经济，美国就不得不实施紧缩政策。相较发达国家，新兴国家不得不承受更多由此带来的痛苦。由于韩元波动性极大，在韩美利差扩大的情况下，市场压力确实不小，但尚未达到引发危机的程度。
-如果美国在年内再将政策利率上调25个基点，韩国银行也有必要跟进加息吗？
▲没有必要。即便美国加息，韩国银行也很可能不会跟随。去年韩国银行之所以必须跟随美联储加息，是因为当时尚不清楚美联储会加息100个基点还是50个基点。但现在市场普遍认为，即使美联储再加息一次，那也将是最后一次，美联储本身的政策空间也并不充裕。此外，韩国银行在今年7月推进了旨在降低金融机构流动性负担的贷款制度改革，这被视为在韩美利差进一步扩大、出现危机迹象时，不一定非要通过利率政策，而是可以通过贷款等其他方式来维持市场稳定性的意图体现。
-以色列—哈马斯战争局势恶化，如何评估国际油价风险？
▲如果伊朗或沙特也卷入其中，可能会出现问题。但目前并非原油需求增长的时期。从中东产油国的角度看，在需求尚未恢复的情况下，单单国际油价飙升并非好事。俄乌战争爆发时，即便油价上涨，需求仍然存在，而现在美国、欧洲的景气周期已接近尾声，中国的复苏势头也不强，形势完全不同。目前油价上涨主要反映了风险溢价，但这一风险溢价是否会进一步扩大，现在还无法判断。
Kang Minju，ING首席经济学家
她是总部位于荷兰的全球综合金融集团ING的首席经济学家，在首尔负责韩国和日本经济研究。加入ING之前，她曾在国民年金公团担任投资研究室室长，并先后就职于摩根大通（JPMorgan）和世界银行。她分别在延世大学、俄亥俄州立大学和芝加哥大学获得学位。
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