[一问一答]韩国银行：“通过货币与宏观政策协同应对家庭负债…若市场动荡需追加微观政策”

by Park Eugenie

Published 14 Sep.2023 15:12(KST)

Updated 14 Sep.2023 15:22(KST)

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9月货币信用政策报告记者座谈会
“没有所谓适当房价水平但高估已成定局”

韩国银行强调，应通过货币政策与宏观审慎政策的协同，化解累积的金融失衡。关于房地产价格，其警告称，“上行和下行因素交织”，但“无论看哪一项指标，都可以说是被高估了”。

14日，Lee Sanghyeong 韩国银行副总裁助理在9月货币信用政策报告记者座谈会上，就有意见指出，韩国银行既然强调去杠杆化（偿还并缩减借款），是否也应就政府的宏观审慎政策积极发声，他表示：“我认为有必要为实现中长期稳定增长而作出应对”，“关于总债务本息偿还比率（DSR）的运行方案等具体政策，正与政府协商中”。

这位副总裁助理表示：“鉴于包括家庭贷款状况在内的金融失衡局面，有必要在相当一段时间内以紧缩方式运用货币政策”，“我国与其他国家不同，近20多年没有经历过真正意义上的去杠杆化，因此我们保持高度警惕，但如果在这一过程中有可能动摇整个市场，也需要采取微观层面的应对”。

以下是货币信用政策报告记者座谈会的问答实录。

-关于家庭负债问题，您表示货币政策与宏观审慎政策必须并行。您将两项政策称为“协同”，但总裁 Lee Changyong 上月在金融货币委员会记者会上曾划清界限称，政府在家庭负债方面拥有更大权限，因此不会为应对债务而加息。“协同”的含义是否是要在较长时期内维持当前利率水平？

▲迄今为止，我们在货币政策上一直以物价稳定为重点，采取紧缩运作。自新冠疫情大流行之前大幅强化的宏观审慎政策，因金融市场不稳定、住房市场硬着陆忧虑加大而被大幅放松。此后，尽管房地产软着陆的可能性有所增加，但家庭负债增速也随之扩大。从金融失衡不断累积这一点来看，我们判断家庭负债比率上升并不理想，这一点与政府已形成共识。从货币政策角度看，鉴于近期景气、物价以及包括当前家庭贷款在内的金融失衡状况，有必要在相当时期内继续维持紧缩运作。从宏观审慎政策方面看，需要在细致梳理近期家庭贷款增加因素的同时，制定并实施适当的应对措施。我认为，前一天金融当局发布的对策也是此类层面的政策。即便在该政策出台后，若家庭贷款比率仍有上升动向，在必要情况下，政府与韩国银行将紧密合作，再次寻求应对方案。

-在强调家庭负债去杠杆化的同时，韩国银行是否有空间就删除DSR例外规定等政府宏观审慎政策积极发声？

▲我认为，为实现中长期稳定增长，有必要作出应对。关于具体政策，正与政府协商中。包括DSR运行方案在内，也在与金融当局协商。此外，韩国银行作为住房金融公社第二大股东，正持续向金融委员会传达意见。

-请评价近期加息周期中的金融失衡状况。家庭贷款激增、房地产价格转为上涨，最终是否是货币政策与宏观审慎政策节奏不一致的结果？

▲两项政策既有共同目标，也可能各自有目标。在过去10多年中，货币政策与宏观审慎政策的运用过程中，金融失衡并未得到缓解，反而呈累积态势。目前货币政策正以物价稳定为重点运行。宏观审慎政策则自去年底起，首先针对金融市场不安与住房市场硬着陆风险作出应对。在这一过程中，家庭贷款增加超出预期。在这样的环境下，宏观审慎政策在发挥积极效果的同时，也可能产生意想不到的副作用。由于实施这种政策组合的时间尚短，现在下结论为时尚早。在金融市场不安得到缓解、房地产软着陆可能性增大的同时，家庭贷款有所扩大的局面下，今后如何调整宏观审慎政策的力度，将是关键所在。

-是否可以理解为，诸如“逆全租”支援政策等微观政策正在动摇宏观政策？

▲我们之所以实施微观政策，本身就是因为金融失衡不断累积，导致市场不稳定。从中长期视角看，我们认为政策在长期上具有一致性。我国与其他国家不同，近20多年没有经历过真正意义上的去杠杆化，因此我们保持警惕。但如果在这一过程中存在整个市场被动摇的可能性，也有必要采取微观层面的应对。

-在房地产方面，您认为今后首先应纠正哪些部分，才能化解债务累积？是否仍然认为需要担心硬着陆？

▲住房交易量与住房相关资金需求（贷款）之间，大概存在2至3个月的时滞，这是通常的模式。我们将在梳理政策效果和住房市场状况的基础上，预测今后家庭贷款增势，并与政府紧密协商，提供支持，防止家庭负债比率上升。住房市场上行与下行因素交织，我们难以作出前瞻判断。但住房市场被高估是事实。

-一直保留将利率上调至3.75%的可能性，但几乎没有研究机构预测会加到这一水平，这是否只是象征性含义？

▲从多种政策环境来看，目前仍有物价上涨率、美联储决策、金融失衡等不容忽视的因素相互交织。今后我们将观察这些因素如何演变。与其理解为必须把利率“加到3.75%”，不如解读为“在当前形势下，存在利率上行压力”。不能从市场是否相信这一点的角度来接近这个问题。

-韩国银行博客本月5日曾表示，物价路径虽不平坦，但将呈现放缓趋势。然而仅过一周又提到物价涨势放缓可能延后，为何进行了语气调整？

▲我们并未改变对物价的展望或评价。8月消费者物价涨幅为3.4%，主要归因于国际原材料和农产品价格上涨，与我们在8月货币政策方向会议上的预测并未有大幅偏离。今后物价预计将在9月前维持较高水平，自10月起受基数效应及农产品价格稳定等影响，维持在3%左右的判断并未改变。但由于国际油价涨幅超出预期，以及农产品价格走势等存在难以预测的因素，我们的本意是要更加密切关注物价走势。

-企业负债也在增加，是否需要像担忧家庭负债那样加以警惕？是否有管理对策？

▲从企业部门来看，疫情之后杠杆率处于较高水平，背后原因多样，需要具体拆分分析。公共部门债务自过去以来持续增加，最近疫情之后的债务偿还宽限措施等似乎也产生了影响。这一部分确实明显高于其他国家。至于能否将其降下来，还需要进一步观察。家庭与企业是不同的。企业是法人，其贷款动因因法人性质不同而不具同质性；而家庭部门大多是住房抵押贷款，具有高度同质性。