韩国电力公司商业票据发行增至10万亿韩元…公司债发行受限引发“挤压效应”
连年亏损致公司债发行额度快速缩减
借贷结构趋于短期化等财务负担加重引发担忧
韩国电力公司正在急剧增加企业短期融资券（CP，含电子短期公司债）的发行余额。由于大规模韩国电力公司公司债发行受到限制，CP正被用作替代性融资工具。有舆论指出，公共企业大规模筹集短期资金，可能引发融资结构短期化等问题。
据31日债券市场消息，截至8月底，韩国电力公司的CP发行余额已增至9.47万亿韩元。从2021年2万亿至3万亿韩元水平开始，自去年起持续增加，今年一度突破11万亿韩元。虽然在发行与偿还反复进行的过程中，CP余额时增时减，但近期平均余额已上升至约10万亿韩元。
尽管公司债发行上限有所上调，但债券发行仍存在诸多制约因素，被解读为这推动了CP发行增加。随着去年《韩国电力公司法》修订，韩国电力公司在2027年前，可在资本金与公积金合计金额5倍以内发行公司债，紧急情况下最多可达6倍。
据韩国电力公司介绍，资本金与公积金合计从去年末的42.7万亿韩元降至今年上半年的17.7万亿韩元。以此推算，公司债发行上限为104.5万亿韩元。考虑到今年上半年末公司债发行余额约为70万亿韩元，距离上限仍有余地。
但由于连续亏损导致公积金不断减少，目前已无法不加节制地增加公司债发行。与公积金挂钩的韩国电力公司自有资本（单体财务报表口径）从2020年的53.3万亿韩元缩减至去年末的22.1万亿韩元，今年上半年进一步降至15.9万亿韩元。基于这一情况，市场分析认为，该公司正在增加不计入公司债发行上限的CP发行。
一位债券市场相关人士表示：“由于亏损持续，韩国电力公司的公司债发行上限在不断下降”，“按简单计算，每出现1万亿韩元亏损，公司债发行上限就会减少5万亿至6万亿韩元。”这位人士还表示：“即便不再追加发行债券，只要亏损持续，公司债发行上限也可能被用满”，“在亏损结构持续的情况下，韩国电力公司已无法不加节制地增加公司债发行。”
大规模公共事业债发行可能对债券市场造成负面影响的担忧，也在制约韩国电力公司债的发行。有舆论认为，如果由于公共事业债和银行债等发行量增加，导致债券市场流动性向公共事业债集中，那么信用等级相对较低的公司债等的融资利率可能大幅上升，这一担忧一直存在。
对于韩国电力公司CP发行增加，市场上出现了对其融资结构短期化的担忧。一位债券市场相关人士指出：“CP通常期限不足3个月，像韩国电力公司这种情况，每月都要应对3万亿至4万亿韩元规模的CP到期”，“如果融资结构短期化进一步加剧，将成为韩国电力公司的又一项财务负担。”这位人士还指出：“仅因为CP不计入公司债发行上限，就盲目扩大发行规模，难以被视为稳健的财务战略。”
也有观点认为，这可能对短期资金市场产生负面影响。一位资产管理公司债券投资负责人表示：“近期主要投资CP的货币市场基金（MMF）资金规模扩大，目前消化韩国电力公司等公共企业CP还不存在太大问题”，但他同时指出：“如果像去年那样的短期资金市场流动性紧缩局面再度出现，公共企业CP可能会成为风险源。”
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