[本周关注]连新冠也挡不住的科丝美诗，借力中国游客蓄势高速增长

Published 16 Aug.2023 06:40(KST)

凭借全球化与产品多元化战略疫情期仍实现增长
受回流游客带动有望稳健增长…短期借款攀升成负担

编者按梦想成功投资的散户投资者们，大家好。对于“真金白银”买入的股票，各位在多大程度上了解之后才进行投资呢？在未经筛选的各种信息横行的网络环境中，《亚洲经济》希望成为各位散户的手脚与眼耳，为大家传递关于企业的准确信息。我们将以一周内在金融信息提供企业FnGuide的个股查询量中位居前列的公司为中心，从最基本的信息，到合作伙伴、客户公司、投资公司等关联企业的分析，一并呈现。我们会用浅显易懂的方式解读企业的财务状况、业绩现状及未来价值。以“本周关注个股”，即所谓“本周关·股”为名，每周与各位读者见面。本周我们分析了因近期中国团体游客（“游客”）回流而备受关注的国内代表性化妆品ODM（原始设计制造）·OEM（原始品牌制造）企业科丝美诗。

从仁川机场入境的中国团体游客

科丝美诗是一家专注于化妆品制造和包装的专业企业。创始人兼会长 Lee Kyungsoo 于1992年创立公司，至今已带领集团走过32年。公司不断将产品线从护肤、彩妆、护发、身体护理、香水等领域扩展，成长为综合性化妆品制造企业。借助韩国美妆产业（K-Beauty）的成长势头，在美国、中国、印度尼西亚、越南、法国等地设立分支机构，跻身名副其实的全球化妆品公司行列。

科丝美诗集团由发挥控股公司作用的科丝美诗BTI统领，包括科丝美诗在内的多家子公司。其旗下通过人力分拆新设的科丝美诗，以及科丝美诗NBT（健康功能食品）、科丝美诗Bio（健康功能食品）、科丝美诗Pharma（医药品）、科丝美诗Biotech（化妆品·医药品）、Three Apples Cosmetics（化妆品）及海外法人等。近期在预期中国团体游客将为韩国旅游和购物大量涌入之际，公司股价大幅飙升。

销售渠道多元化战略……即便新冠疫情期间外延仍扩张

科丝美诗在新冠疫情全球大流行期间仍保持了外延式增长。2019年1.3307万亿韩元的销售额，到2022年增长至1.6001万亿韩元。在其他化妆品公司于疫情期间承受难以负担的业绩及财务状况恶化之时，其销售额却增长了20%以上。

专家将科丝美诗持续成长的秘诀归结为销售渠道多元化战略。受疫情影响，以线下为主的化妆品销售渠道的收入不得不大幅下滑，但通过事先将交易处扩展为线上为主的客户公司，线上客户的销售额大幅增加。科丝美诗已将Atomy、Carver Korea、GP Club、东国制药、Gounsesang Cosmetic等线上品牌纳入其客户群。在为以线上为主的客户公司生产和包装产品的ODM（原始设计制造）业务中，国内销售持续增长。

进军全球市场的策略也卓有成效。科丝美诗为强化全球市场竞争力，持续进行大规模投资。自2004年通过设立上海法人首次进军中国市场后，2013年又设立广州法人，扩大中国销售。通过设立美国法人并收购当地企业等方式，也不断扩大在美洲地区的生产基地。2014年在印度尼西亚、2017年在泰国、2021年在日本新设法人。

在新冠疫情期间中国团体游客访韩人数骤减之际，公司与Yatsen Group设立合资企业，在广州建成亚洲最大规模的环保·智能化妆品工厂。利用该工厂向中国市场供应Manyo Factory、CLIO等当地品牌产品，由此增加了在中国的销售额。在美国，公司也新设法人和工厂，将雅诗兰黛、欧莱雅、强生、Maybelline等全球品牌纳入客户群，不断扩大产量。得益于全球化战略，去年按地区划分的销售占比分散为：韩国国内59%、亚洲40%、美国10%等。

手部消毒剂业务也弥补了化妆品板块销售的下滑。新冠疫情暴发后，科丝美诗不仅在韩国国内工厂，也在美国进军消毒剂业务，扩大生产量。依托这一策略，科丝美诗在新冠疫情最为严重的2021年第二季度，反而创下历史最高的销售额和营业利润。2021年第二季度销售额为4793亿韩元，同比增加18%；营业利润为460亿韩元，同比大增167%；净利润为274亿韩元，同比暴增415%。

按地区和产品的多元化战略在去年中国“清零”政策与经济放缓达到顶点时也发挥了效果。尽管受中国需求疲软影响，占科丝美诗销售额30%以上的中国法人销售和韩国法人对华订单有所下降，但由于美国、日本和东南亚地区销售表现强劲，公司得以抵御整体销售规模的收缩。

财务负担有所加重……凭借“游客”效应继续保持成长轨道

多元化战略在艰难时期带来了外延式增长，但接连不断的资本支出（Capital Expenditure）投资也导致借款大幅增加，从而加重了财务负担。科丝美诗因在中国设立彩妆工厂、扩建平泽物流中心、收购美国化妆品制造商Nu World等，借款大幅增加。随着投资持续进行，在总借款中扣除现金性资产后的净借款，到2020年底增至5077亿韩元。

次年通过增发新股筹措1322亿韩元资金后，净借款减少至4596亿韩元，但随着继续推进平泽第二工厂建设、中国新办公大楼新建等投资，借款再次增加。2021年底借款为5633亿韩元，去年年底则增至6079亿韩元。借款规模达到息税折旧摊销前利润（EBITDA）的4.7倍，被认为财务负担有所上升。

尤其是一年内需偿还的短期借款负担增加，成为加重财务压力的因素。以去年年底为基准，在全部借款中，短期借款占比接近85%。这意味着约6000亿韩元的借款需在年内偿还或通过再融资展期。今年投资负担也很可能持续，有观点认为公司在缩减借款方面将面临困难。

不过，随着中国摆脱“清零”政策，允许中国团体游客访韩，这预计将成为科丝美诗的一大机遇。随着“游客”在韩国国内消费的扩大，科丝美诗的现金流大幅改善的可能性增大。考虑到中国解除新冠防疫管控、韩国全面取消室内佩戴口罩义务等带来的经营环境改善，以及计划启动中国广州合资法人工厂的投产和东南亚地区销售的增长势头，有观点认为公司的外延式增长将得以持续。

一家信用评级机构相关人士表示：“虽然短期财务负担有所增加，但如果中国法人上市，有可能带来现金流入，再加上中国游客消费扩大会改善EBITDA现金流的可能性很大”，“只要借款状况不比现在更恶化，预计将逐步得到改善。”

对此，证券公司分析师们也纷纷上调科丝美诗的业绩预期。韩国投资证券将科丝美诗2023年和2024年的净利润预测分别上调27.6%、17.2%。韩国投资证券研究员 Kim Myeongju 表示：“随着在日本等全球各地，韩国独立化妆品品牌的人气不断上升，科丝美诗韩国法人的销售表现持续向好”，“随着中国流通商和化妆品企业的库存逐步消化，下半年中国法人的销售恢复速度将快于上半年。”

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Yuanta Securities 分析师 Lee Seungeun 则表示：“随着中国团体游客增加，国内品牌客户公司的订单将会增加”，“随着韩国国内化妆品品牌销售增长，科丝美诗的韩国国内销售也有望大幅增长。”该分析师还称：“预计日本和东南亚客户公司的订单在今年下半年将实现两位数增长，中国法人的订单也将因新冠疫情的低基数效应而呈现两位数以上的订单增速”，“即便恢复速度不及预期，外延式增长趋势仍将持续。”

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本报道由人工智能(AI)翻译技术生成。