[初动视角]高发行价未必是好事
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在国内股票市场，新上市企业在上市首日的价格限制区间，已从以公募价为基准的60%~260%调整为60%~400%。公募股投资者现在不仅可以博取“翻倍涨停”（开盘价为公募价2倍后再触及涨停），还可以冲击远高于此的“翻两番”（涨至公募价4倍）价格。上市首日的预期收益率从原先的160%提高到最高300%。相对于公募价的最大亏损幅度也从原先的约-37%扩大到约-40%。这为公募认购吸引场外资金提供了新的诱因。
金融监管部门认为，扩大上市首日价格波动区间后，有望强化迅速发现均衡价格的功能。今后还需权衡制度调整带来的正面效果与副作用，但在一段时间内，围绕公募价被高估的争议预计将愈演愈烈。
将于本月29日和30日登陆科斯达克市场的Secuzen和Almec，其最终公募价均超出此前给出的询价区间。Secuzen原先给出的公募价询价区间为每股2000~2400韩元，最终将公募价定在3000韩元。Almec也将公募价定为5万韩元，高于此前给出的4万~4.5万韩元的询价区间。尽管公募价偏高，公募认购依然大获成功。Almec公募认购吸引了8.5万亿韩元的巨额保证金。
在未来1个月、3个月之后，Secuzen和Almec的股价既可能高于公募价，也可能低于公募价。但通常而言，公募价被高估得越厉害，上市后股价走势持续上行的概率就越低。当年下半年上市的新股表现，将会影响次年首次公开募股（Initial Public Offering）市场的景气度。如果高公募价入市的企业，之后股价表现持续低迷，市场形成这样的认知，公募认购热情势必降温。
在决定公募价过程中发挥关键作用的承销商，会从推进上市的企业处收取手续费，相比公募股投资者，更难摆脱对发行人的顾虑。这也是其在提示投资风险因素方面态度偏于消极的原因。去年年底在有价证券市场上市的BioNote，被视为公募价高估的典型案例。BioNote股价在上市仅6个月后，较9000韩元的公募价下跌了49.5%。该公司在受益于新冠肺炎疫情大流行、诊断设备销售激增之际登陆资本市场，但今年以来随着疫情进入地方性流行阶段，销售额骤减。早在去年认购阶段，市场就已对其业绩下滑表示担忧，并指出其公募价询价区间定得过高。公司最初给出的公募价询价区间为1.8万~2.2万韩元，经过需求预测后，最终将公募价确定为9000韩元，虽然是以询价区间下限的一半价格上市，但目前股价已较公募价腰斩。
如果像BioNote这样的新上市公司不断增加，市场对首次公开募股市场的信任度就会下降。即便在制度调整初期借势拿到高公募价，明年首次公开募股市场也可能再次陷入低迷。尽管监管部门为提升首次公开募股市场的健全性提出了多种方案，但归根结底，承销商的角色最为关键。如果只重视承揽业绩，一味迎合发行人的要求，健全的市场发展将遥不可及。
在企业成长过程中，首次公开募股并不是终点，而是起点。若企业能按照首次公开募股阶段提出的蓝图持续成长，将有更多机会在更优条件下获得投资。若只是为了把公募价再抬高10%，而设定不切实际的目标，最终却无法兑现，反而会适得其反。为了获得承销资格，承销商不能只是一味抬高企业估值，而应通过多样的成长案例设计出让发行人和投资者都能实现“双赢”的结构。
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