[MSCI发达指数无望]①因Choi Soon-sil事件滑落 又被Ra Deok-yeon事件绊倒

韩国股市长达30年的夙愿——被纳入摩根士丹利资本国际（MSCI）发达市场指数之路依然漫长而险峻。政府为了解决韩国股市被低估（“科斯折价”）的问题，今年6月为争取进入迈向MSCI发达市场指数的第一道关口——观察名单（watch list，观察名单）而付出努力，但在多个方面仍显力不从心。尤其是兴业银行（SG）证券引发的股价暴跌事件爆发后，由于“股价操纵”等不公正交易行为，资本市场的对外形象受损。更雪上加霜的是，全面重启卖空前景变得不明朗，事实上明年被纳入观察名单也遥遥无期。

据24日金融投资业界消息，在下月预定进行的MSCI年度市场分类审查中，韩国重返观察名单事实上已经告吹。政府原本的目标是今年跻身观察名单，明年6月左右升级为发达市场指数，并从2025年6月起正式被纳入，从而实现资本市场的现代化，但这一目标在第一道关口就被按下“暂停键”，化为泡影。

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MSCI指数是由美国超大型投资银行摩根士丹利开发的、作为全球股票市场基准之一的股票价格指数。与由英国《金融时报》和伦敦证券交易所共同设立的FTSE International Limited发布的金融时报证券交易所（FTSE）指数一道，成为国际金融基金的重要投资基准。MSCI指数大致分为MSCI发达市场（DM）指数、新兴市场（EM）指数、前沿市场指数以及单一国家指数。

韩国自1992年1月首次被纳入以来，始终停留在MSCI新兴市场指数中。2008年被列入为升级为MSCI发达市场的观察名单后，市场对被纳入发达市场指数的期待升温，但由于在MSCI指出的制度改进方面进展不足，屡次折戟。到2014年甚至被彻底剔除出观察名单。所谓“崔顺实门”等腐败丑闻成为直接打击。

2015年，金融委员会再次宣布推动被纳入MSCI发达市场指数。此后虽引入外国人综合账户、延长外汇市场交易时间等，推进部分制度改进，但重返观察名单的尝试接连失败。2021年11月，企划财政部再次正式表示将重启推进被纳入MSCI发达市场指数，当时的副总理洪楠基通过与MSCI会面要求将韩国列入观察名单，但仍告失败。截至去年年底，MSCI发达市场指数中共有美国、英国、瑞士等23个国家入列。亚洲地区仅有香港、日本、新加坡3个市场被纳入。新兴市场指数则包括韩国在内共有26个国家。

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韩国争取被列入MSCI观察名单的努力已持续9年。Daishin证券研究员Lee Kyungmin表示：“自2014年被剔出MSCI发达市场观察名单后，逐年市场可及性评估结果来看，除‘外国人投资额度’这一MSCI指出的项目外，其他项目没有任何改善”，“在缺乏改进措施的情况下，多次冲击观察名单失败事实上是可以预见的结果。”去年韩国在MSCI市场分类中，因外汇市场自由化水平、投资者登记及开户、信息流动、清算与结算、可转移性、投资产品可获得性等6个项目受到指摘。

政府正在对相关制度进行修订。主要包括：在外汇市场自由化方面——允许外国金融机构直接参与并延长开市时间；在投资者登记及开户方面——废除外国人登记制度；在信息流动方面——逐步扩大英文信息披露、改善分红程序；在清算与结算方面——废除综合账户申报义务；在可转移性方面——放宽对外国人场外交易的监管等。

政府接受了MSCI提出的开放离岸无本金交割远期（NDF）市场、废除外国人投资者登记制度、使用韩国指数产品等要求，陆续发布并推进改善外国人投资制度、推进分红程序现代化、调整外汇制度等方案。然而，市场专家普遍认为，今年韩国被纳入观察名单的结果仍将以失败告终。

尽管政府展现出努力姿态，但外部评价依然不佳。去年访韩的MSCI董事长Fernandez表示：“前（文在寅）政府开启了将韩国纳入MSCI发达市场指数的讨论，现政府也在集中推进这一工作”，“但截至目前尚未看到具有意义的举措”，表达了否定性意见。

NH投资证券研究员Heo Yul指出：“MSCI是一个相当保守的机构，会在政府政策是否真正改善了市场方面进行确认后再作判断，因此在6月的评估中，韩国很难满足市场可及性标准，（被列入观察名单）难度很大。”三星证券研究员Kim Dongyoung也表示：“MSCI一直以来采取的是在市场制度改善不可逆地确定后才推进升级工作的保守做法”，“因此，仅凭仍处于计划或方案阶段的制度改善过程，不会将韩国纳入观察名单。”

雪上加霜的是，近期国内资本市场正因所谓“Ra Deokyeon门”而饱受冲击。韩国经济的顽疾——腐败丑闻不断的印象正在向国际市场扩散，外部环境并不友好。金融投资业界一位相关人士表示：“2014年被剔出观察名单的因素中，崔顺实门产生了巨大影响”，“目前因Ra Deokyeon门导致资本市场陷入混乱，全面重启卖空的前景更加渺茫，加之国内资本市场的对外形象受损，冲击观察名单的尝试也将以失败告终。”

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此外，韩国虽已被纳入发达市场指数的FTSE，但其对韩国市场的评价正在下调，这一点也构成负担。以去年为基准，FTSE在对韩国市场的评估中，在外国人持股限制、外汇市场、卖空、场外交易、交易系统、结算、托管水平等项目上给出了“受限”等级。

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