[全球聚焦]抬头的日元、“Watanabe太太”的回归…要撼动全球金融吗

by Lee Jieun

Published 16 May.2023 13:00(KST)

Updated 20 Dec.2023 14:02(KST)

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日银换帅政策转向预期升温
自去年底起日元走强
为避汇兑损失资金开始回流
美债走弱美元走软在即

去年日元跌至32年来最低水平后，今年以来走势出现异动。在对日本银行（BOJ）调整货币政策的预期推动下，日元正在走强。随着日元升值，日元套利交易的投资情绪正趋于低迷。一旦开始回收日元套利资金，很可能加速美债价格下跌。此外，由于日元走强引发美元走弱，原本就受到威胁的美元作为避险资产的地位，其变化速度预计将进一步加快。

◆曾突破150日元关口的日元……自去年年底起进入升值阶段

去年10月，美元兑日元汇率突破每美元150日元这一心理防线，日元跌至32年来最低水平。与美国在过去一年中实施累计4.75个百分点的高强度紧缩、吸走市场流动性不同，日本为防止通货紧缩，坚持实施负利率政策，导致日元急剧贬值。随着两国利差扩大，投资者开始加入抛售日元的行列。

然而一个多月后的去年11月，日元却突然转为强势。日本银行通过在市场上抛售美元、买入日元进行干预，启动了“抬升日元价值”的操作，从而形成拐点。在此基础上，去年12月日本银行又将原本固定在±0.25%的长期利率波动区间上调至±0.5%。自2016年以来，日本一直实施收益率曲线控制（YCC）政策，通过无限量买入10年期国债，使其收益率在一定区间内波动。扩大波动区间，实际上产生了类似加息的效果。

从日本政府立场看，是为应对突然出现的通货膨胀而采取上述举措，但市场在观察这一系列政策时，却将焦点集中在一个信号上：日本将为大规模货币宽松政策画上句号。受加息预期提振，今年1月日元一度在时隔6个月后重返120日元区间。

尤其是在日本银行行长更替之后，市场预期进一步升温。随着 Ueda Kazuo 于本月9日就任日本银行总裁，外界认为其可能会对此前实施的货币政策进行调整。长期实行量化宽松政策所带来的物价上涨等各种副作用已经显现，政策修正被视为不可避免。市场预计，政策调整的时间点大致会落在 Ueda 总裁站稳脚跟后的下个月左右。在此背景下，日元兑美元汇率自今年2月以来小幅震荡，维持在130日元出头至中段区间。

◇日元走强令全球金融市场“发抖”…担忧大规模撤回投资资金

但也有观点对当前的日元升值表示担忧。利用超低利率日元买入海外资产的投资者，何时清算日元套利资金并将投资资金汇回日本的时点，正日益临近。

图片由路透社联合通讯社提供

所谓日元套利，是指在实施零利率的日本借入日元，将其兑换成美元或欧元后，投资于高利率的海外资产。投资者在日元贬值时抛售日元、在日元升值时买入日元，从中获利。如果日本银行转向紧缩立场、推高日元价值，日元套利投资者为避免汇兑损失，很可能选择回收资金。彭博社估算，由于日本银行加息而将撤出的日本资金规模高达3万亿美元（约合3870万亿韩元）。

日本是全球最大的债券持有国，也是股市中的重要资金方，如果其回收资金，可能对全球金融市场造成连锁冲击，对新兴市场尤为致命。

一直以来，新兴经济体利用高于日本的利率吸引投资资金。主要外媒在上月12日指出，“（若收益率曲线控制政策被调整）日本投资者可能会将巨额资金汇回本国，从而影响包括澳大利亚在内的多个欧元区国家以及美国的债券收益率”，“印尼等部分新兴市场也可能面临实质性资本外流”。

此外，美债价格也被预期将下跌。目前，日本持有的美国股票和债券规模被认为超过1.5万亿美元，相当于美国国内生产总值（GDP）的7.3%。日本在荷兰和澳大利亚股市及债券市场的投资金额，分别相当于各该国GDP的9.5%和8.3%。对法国的投资约相当于其GDP的7.5%，对英国和比利时的投资则分别约为其GDP的4.6%和4.5%。

与此同时，美元需求的减少与日元走强，可能进一步推动美元走弱。今年1月，在日本银行货币政策会议召开前，市场普遍预期日本银行将废除或放松收益率曲线控制政策。在此背景下，美元指数一度跌至7个月来的最低点。

另一方面，市场上也出现分析认为，日元套利投资已经在减少。去年日元价值急剧下跌时，日本投资者曾以美元借贷成本上升和防止日元贬值为由，减少了美国国债持有量。Evercore ISI 副董事长 Krishna Guha 表示：“由于外汇对冲成本上升，日本投资者已经停止净买入美国国债。”但他同时指出：“这件事虽然会对市场构成冲击，但并非灾难性事件。”

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也有观点认为，因回收日元套利资金而对市场造成的副作用可能没有预想中那么大。即便日本投资者收回资金，美国国债收益率的上升幅度也可能有限。美国联邦储备制度（Fed）前副主席 Roger Ferguson 去年12月在 CNBC 上表示，“（日本银行调整货币政策）可能对全球债券市场产生重大影响”，但同时也称，“我不认为联邦储备制度会过度担忧。这一（政策调整）是一定程度的变化，但称不上是巨大变化”。

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本报道由人工智能(AI)翻译技术生成。