今年内恐难降息…明年初降息可能性大
每当利率出现波动时，宜分批买入长期国债
在5月联邦公开市场委员会（FOMC）会议上，美国联邦储备制度（Fed）将基准利率上调了25个基点（1bp=0.01个百分点），实现了连续第10次加息。虽然结果与市场预期一致，但Fed在声明中删除了“进一步收紧可能是适当的”这一表述，间接透露出加息周期接近结束的信号。随着地区性银行倒闭以及第一季度国内生产总值（GDP）增长率不振的担忧叠加，市场认为继续加息可能会对金融市场造成毒性冲击。
在此背景下，预计债券市场将挤满想要赶上“加息末班车”的个人投资者。所谓“债券散户”早在去年就率先买入长期债券，以应对市场环境变化。专家认为，在真正进入降息周期之前，目前这种债券投资策略仍将有效。
“当前利率已见顶”……个人投资者买入长期债
根据8日金融投资协会电子公告系统数据，从上月1日至本月2日，个人投资者在场外市场共买入债券4.3853万亿韩元。今年1月的净买入规模为2.929万亿韩元，2月为2.8331万亿韩元，3月为2.9933万亿韩元，而上月净买入额又增加了约1.5万亿韩元。尤其是在4月，个人投资者在债券上的投资金额（3.8153万亿韩元）超过了保险公司（3.8153万亿韩元）和各类基金（2.8525万亿韩元）。今年以来，个人投资者债券净买入额为13.0407万亿韩元，比去年同期的2.6486万亿韩元多出392%。
随着Fed加息力度减弱、年内降息预期升温，当前利率水平已较去年下半年大幅回落，但在“现在市场利率已处于高点”的认知下，涌入债券市场的投资者反而更多了。
个人投资者的债券“购物篮”中，国债占比最大。今年1月个人投资者国债净买入规模为4632亿韩元，上月则增至1.5972万亿韩元，增长逾3倍。投资情绪集中流向期限在20年以上的长期国债。从整体构成看，投向20年、30年期等超长期国债的资金已超过全部国债投资金额的60%。
Kim Myungsil 海通证券研究员表示：“去年下半年利率大幅上升时，资金主要涌向短期高利率债券；但随着加息接近尾声、利率水平回落，个人投资者开始转向有望在长期获得资本利得的超长期国债”，“能够安全持有到期这一点也被视为具有吸引力。”尤其是在银行存款利率（以6个月至3年期为基准，在2%～3%区间）呈下降趋势的情况下，债券的吸引力进一步提升。
投资者还通过场内交易的交易型开放式指数基金（ETF）继续进行债券投资。在同一期间的净买入榜单中，长期债券投资产品占据绝对多数。按具体产品来看，净买入靠前的包括：KODEX 美国国债超长期30年期期货（201亿韩元）、ACE 美国30年国债主动型（272亿韩元）、KBSTAR KIS 国库债30年期增强型（261亿韩元）、TIGER 国库债30年期分层主动型（200亿韩元）、TIGER 美国国债10年期期货（93亿韩元）、KOSEF 国库债10年期（90亿韩元）等。
瞄准高利率公司债的资金也在增加。由于市场利率吸引力下降，投资组合中不仅纳入AA级优质公司债，还包括期限较短的A级或BBB+级公司债。上月个人投资者债券净买入榜中，预计买入收益率在4%左右的HD现代重工（A-级，315亿韩元）、SK Innovation（AA级，300亿韩元）、GS建设（A+级，249亿韩元）发行的公司债也榜上有名。
对于适用高税率区间的高净值人群而言，可以最大化节税效应的低票息债也持续受到关注。低票息债是指每年按面值支付1%利息（票面利率）的国债，在低利率时期发行的这类低票息债，目前价格仍大幅低于面值。由于债券产品具有资本利得免税、仅对利息收入征收15.4%利息所得税的特点，从高净值投资者角度看，低票息债的预期收益率甚至高于银行存款。
Powell 与降息“保持距离”……韩央行预计明年一季度降息
市场最为关注的降息何时到来？在5月FOMC会议上，美联储主席 Powell 表示，在通胀、就业指标、工资等既有因素之外，还将把银行体系和信贷环境纳入FOMC决策考量。但即便如此，他在年内降息问题上仍明确保持距离。NH投资证券研究员 An Gitae 称：“目前的重点仍是监测银行信贷状况，但未来美联储所强调的实现2%通胀目标将成为主要监测信号。”
市场预计真正进入降息的时间点在明年年初。当前的紧缩周期要转向降息周期，必须遵循“加息结束→量化紧缩结束→降息”这一顺序。NH投资证券研究员 Kang Seungwon 表示：“本次会议在量化紧缩方面维持既有立场，没有出现变化迹象”，“还需观察银行业是否会出现额外问题，但年内大概率维持利率不变，明年初开始降息的可能性较大。”根据芝加哥商品交易所（CME）FedWatch 数据，年内首次降息的可能性从9月FOMC开始出现。SK证券研究员 Shin Eol 则指出：“如果不发生系统性风险级别的信用事件，美联储年内降息的可能性极为有限。”
韩国银行（央行）被认为也更有可能在明年年初而非年内启动降息。随着国内经济衰退忧虑加剧，市场普遍期待“紧缩周期彻底结束、下半年降息”，但在美联储对利率路径尚未给出明确判断的情况下，韩国银行也大概率将维持利率冻结基调。虽然韩美利差已扩大至1.75个百分点、创历史新高，加重了资本外流等方面的压力，但韩国银行考虑到经济下行风险，仍可能继续坚持按兵不动。近期，韩国银行总裁 Lee Changyong 表示，“现在讨论下调基准利率为时尚早”，“还需观察主要国家货币政策走向，利率方向取决于数据”。
降息前分批买入长期国债
当前利率水平已经反映了“加息周期即将结束”的预期。利率回落幅度较大，也意味着很难再像过去那样获得可观的资本利得。不过，由于绝对利率水平仍处于3%区间，若考虑未来可能到来的降息，当前仍是值得考虑的投资时点。
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专家建议，在真正进入降息周期之前，每当利率呈现上行走势时就以买入应对，采取“逢高分批建仓”的策略锁定债券。Samsung证券研究员 Kim Jiman 表示：“距离降息还需要相当长一段时间”，“考虑到国债收益率低于基准利率的状况仍有可能得到修正，与其急于买入，不如在每次利率上升时分批入场。”某大型证券公司相关人士则称：“与其过早炒作降息预期、追求短期价差，不如以国债和优质公司债为主构建组合，以获取稳定收益”，“为最大化节税效果，期限在2年以内的国债需求将会持续流入。”
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