[SM经营权之战]“非SM不可”…Kim Beomsu对决Bang Sihyuk背水一战

围绕SM娱乐（SM）经营权，Kakao创始人Kim Beomsu（未来Initiative Center长）与HYBE创始人Bang Si-hyuk（董事长）正面交锋。两人虽分别身处信息技术和娱乐这两个不同领域，但都把公司未来押在收购SM上，展开一场谁也无法后退的竞争。有评价认为，这两位创始人正原汁原味地展现出以全球平台为目标的信息技术产业与娱乐产业之间的一场大对决。

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7日，Kakao宣布以每股15万韩元的价格对SM进行公开收购。在目前持有4.9%股份的基础上，计划通过公开收购再追加35%的股权。该价格较HYBE上月公开收购时提出的每股12万韩元高出25%。用于公开收购的资金高达1.25万亿韩元。外界评价称，Kim Center长为收购SM打出了“决胜一招”。

Kakao和HYBE为收购SM拼尽全力的原因在于SM所持有的巨大价值的知识产权（IP）。SM作为国内娱乐业“老大哥”，自1997年以H.O.T.为起点，掌握了多样的K-Pop偶像IP。Kakao和HYBE都希望借助SM的IP，迈向世界舞台。近来，K-Pop偶像创造的收益早已不再局限于音源销售和演唱会收入。以庞大粉丝群为基础，正通过网络漫画、网络小说、游戏、周边产品等多种方式多元化创造价值。举例而言，HYBE去年与Naver Webtoon携手推出的网络漫画《SEVEN FATES: CHAKHO》，让BTS七名成员以捕虎猎人形象登场，作品在公开短短两天内便创下全球1500万次浏览量。SM则以虚拟世界“KWANGYA”的概念为基础，通过体验型主题公园展示自家IP内容，尤其在亚洲地区获得了巨额收益。

Kim Center长的最大任务是“超越韩国”（Beyond Korea）。在各类平台监管和“挤压街边小商圈”争议的冲击下，他判断必须摘掉“内需企业”的标签，走向海外。为此，他选定在海外市场取得成功的SM偶像知识产权（IP）作为武器。构想是将Kakao所拥有的信息技术和平台，与SM的IP进行叠加。虽然Kakao Entertainment已拥有网络漫画、网络小说、电视剧、电影等内容，但在粉丝黏性极强的K-Pop领域仍显不足。Kakao通过旗下子公司Starship、EDAM Entertainment等在市场上拥有IVE、IU等艺人，但与以BTS为核心，同时拥有SEVENTEEN、LE SSERAFIM、TOMORROW X TOGETHER、NewJeans等组合的HYBE相比，仍难以匹敌。可以说，SM正是Kakao所需的最后一块拼图。

从营收结构来看，SM也是最优合作伙伴。与仅有约20%（去年前三季度累计1.1065万亿韩元）营收来自海外的Kakao不同，SM的海外营收占比高达62%（3727亿韩元）。此外，SM计划投入1万亿韩元，通过收购海外经纪公司等方式扩展业务，目标是在2025年实现海外营收2600亿韩元。

Bang董事长的目标同样是“全球化”。若HYBE成功收购SM，将一举成为拥有BTS、EXO、SEVENTEEN、NCT等世界级K-Pop组合的超大型企划公司。以去年为基准，K-Pop唱片销量排名前15位的歌手中，有9组已归入HYBE麾下。这将使HYBE有机会超越K-Pop本身，跃升为全球流行音乐市场的“游戏规则改变者”。

HYBE以BTS为基础，巩固其在海外，尤其是北美市场的地位，早已积极开拓海外市场。2021年，HYBE以9.5亿美元（约1.231万亿韩元）收购了美国媒体企业“Ithaca Holdings”，该公司旗下拥有Ariana Grande和Justin Bieber等世界级流行歌手。收购对象中包括管理上述两位流行歌手以及J Balvin、Demi Lovato等艺人的经纪公司SB Projects，以及发掘Taylor Swift并扩张影响力的唱片厂牌Big Machine Label Group。

Ithaca Holdings创始人Scooter Braun曾在“Gangnam Style”风靡全球时担任Psy的海外经纪人。今年2月HYBE收购QC Media Holdings也是在Scooter Braun主导下完成的。Braun与QC Media Holdings主要相关人士之间，早在20多年前就已建立起业务纽带。QC Media Holdings被视为在嘻哈领域拥有最强竞争力的厂牌之一，旗下聚集了Lil Baby、Lil Yachty、Migos、City Girls等阵容强大的艺人。

SM也是解决Bang董事长“收益多元化”课题的关键一张牌。去年，HYBE营业利润的67%来自BTS所属的BigHit Music。换言之，HYBE对BTS的依赖度过高。若将SM收入囊中，HYBE不仅可以在音乐领域，更能成长为覆盖整个演艺圈的综合性公司。SM目前拥有Kang Ho-dong、Shin Dong-yup等艺人，Han Hye-jin、Jang Yoon-ju等模特，以及Yoo Hae-jin、Go Ah-sung等演员阵容，可弥补仅拥有音乐厂牌的HYBE的不足。

Kim Center长和Bang董事长分别领导着IT巨头Kakao和娱乐巨头HYBE，是业界大佬，同时也是首尔大学的前后辈。除两人之外，卷入本次收购战的多名关键人物也都出自首尔大学“线”。尽管围绕SM展开了激烈竞争，但外界不断传出两人存在合作可能性的原因也在于此。

Kim Center长是首尔大学工业工程系86级。与Kakao一道参与SM公开收购的Kakao Entertainment联合代表Lee Jin-soo是首尔大学经营学系92级。Lee代表在2004年于NHN（现Naver）与Kim董事长结缘，在Kakao前身IWILAB担任副社长。之后创立了作为网络漫画·网络小说平台Kakao Page前身的Podotree，带领Kakao内容业务发展。站在Kakao与SM现任经营层一边的Align Partners代表Lee Chang-hwan，是首尔大学经营学系05级后辈。

HYBE阵营中也有多名首尔大学校友。Bang董事长是首尔大学美学系91级，与他携手的SM前总制作人Lee Soo-man则是首尔大学农业机械学系71级。两人虽相差20岁，但同为首尔大学校友，又在同一行业长期同甘共苦。被归类为HYBE“友军”的Naver全球投资负责人（GIO）Lee Hae-jin，也是首尔大学计算机工程系86级。

虽不属于首尔大学“线”，但还有其他关键人物。Kim Center长方面的核心人物是Kakao共同体投资总括代表（CIO）Bae Jae-hyun。Bae CIO出身于CJ集团未来战略室，在Kakao主导了多起重量级并购（M&A）。从收购运营音源平台“Melon”的Loen Entertainment，到近期为Kakao Entertainment引入1.2万亿韩元投资，皆由其一手操盘。目前主导SM收购工作的也是Bae CIO。他已被提名为即将在3月底召开的股东大会上的Kakao社内董事候选人，被视为下一代领导层人选。

Bang董事长一侧则是HYBE代表Park Ji-won奔走最为积极。他不仅负责SM收购，还在推动公司向平台企业转型。2020年，Bang董事长将曾担任Nexon Korea代表的Park代表延揽至HYBE，认为其是实现自己“超越音乐、重塑为综合数字平台企业”蓝图所必需的人才。

变量在于SM股价。Kakao发布公开收购声明后，SM股价突破了Kakao提出的每股15万韩元公开收购价。截至8日9时10分，股价报15.35万韩元。在前一日大涨13%之后，当天仍强势开盘。如果在本月26日公开收购结束前，股价持续高于15万韩元，Kakao的公开收购也不排除以失败告终的可能性。

证券业界普遍认为，HYBE很可能通过进一步提高公开收购价格来应对。因为一旦Kakao公开收购成功，HYBE即便取得15.78%的股权，也可能面临无法参与经营的局面。尽管HYBE方面尚未发表正式立场，但市场分析认为，其最高具备以每股16万韩元收购的能力。以去年9月末为基准，综合考虑HYBE的现金类资产、第四季度经营性现金流以及第一季度新增借款，其资金动员能力估算约为1.9万亿韩元。从中扣除约3000亿韩元用于收购美国嘻哈厂牌的资金后，在不进行外部融资的情况下，仍可动员约1.6万亿韩元。

HYBE为获取SM股权已投入约4500亿韩元，剩余可用资金估算约为1.15万亿韩元。Hyundai Motor Securities研究员Kim Hyun-yong表示：“HYBE还需再拿下580万股，才能达到约40%的持股水平。将580万股乘以每股18万韩元，得出约1.044万亿韩元的金额，HYBE完全有能力承受。”他补充称：“公开收购价在15万韩元或16万韩元区间，尚不至于担忧‘赢家的诅咒’。15万韩元区间对应的市盈率（PER）约为40倍，若涨至18万或20万韩元区间，市盈率将超过50倍，风险随之升高。”

所谓市盈率（PER），是用当前股价除以每股收益所得的指标，可用来衡量企业每股所创造的利润。通常认为，市盈率低于10倍时企业价值被低估，高于100倍则被高估。如果过度“流血竞争”持续，即便完成收购，也可能因成本负担过重而陷入“赢家的诅咒”。对Kakao和HYBE双方而言，分别动员逾1万亿韩元资金、无止境地进行烧钱竞争，负担都极其沉重。因此，外界也有声音认为，HYBE和Kakao最终“戏剧性握手言和”的可能性存在。HYBE有可能接受Kakao的公开收购，或以第二大股东身份保留持股，与Kakao展开合作，尽管这种可能性不大，但并未完全关闭。

除了要关注公开收购结果，预定于本月末召开的SM定期股东大会的形势也十分关键。即便Kakao通过此次公开收购大量取得股份，由于时间点已在股东名册关闭之后，几乎不具备表决权。这与SM前总制作人Lee Soo-man原先持有的18.4%股份在转让给HYBE后，HYBE可确实掌握相应表决权的情况有所不同。

然而，SM中小股东比例仍超过60%，难以预判他们在股东大会上会作何选择。截至去年年底股东名册关闭日，被归类为“大户”的国民年金（8.96%）、Com2uS（4.2%）、KB资产运用（3.83%）等机构会支持哪一方，也是观战焦点。

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基于上述原因，预计HYBE与Kakao·SM现任经营层双方，都将以掌控董事会为目标，在剩余时间内全力展开舆论战。HYBE已于本月2日率先上线股东提案官网“SM with HYBE”，以重塑为世界级企业的起亚汽车和奢侈品牌Bvlgari为例，描绘“玫瑰色愿景”。SM现任经营层也于前一天上线了以象征公司形象的粉色为主调的“SAVE SM 3.0”官网，呼吁股东作出支持选择。在股东大会上等待被选择的董事候选人方面，HYBE一侧有7人，而SM现任经营层一侧则多达11人，这一点也将成为一大变量。

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