[初动视角]高额手续费挡住债券散户

Published 25 Jan.2023 15:03(KST)

Updated 25 Jul.2023 09:26(KST)

open/close

债券交易成本高于股票
证券公司中间价差等隐性手续费林立
应通过债券交易电子化降低准入门槛

随着家庭交易系统(HTS)和移动交易系统(MTS)的发展，股票买卖手续费已经降至1个基点（1bp=0.01个百分点）水平。由于资本利得税（投资金融所得税）的引入被延后2年实施，除证券交易税之外，实际上股票交易成本已大幅下降。与20~30年前平均超过30个基点的手续费相比，在技术进步的推动下，如今已降至当时的三十分之一以下。通过证券公司营业部柜台打电话下单的传统交易方式，其手续费水平仍未比过去便宜多少。

个人投资者得益于较低的手续费，可以运用更加多样的投资策略。随着手续费下降，过去个人与机构或外国投资者之间存在的信息与交易环境不对称状况也大为改善。低成本且便捷的交易系统在吸引个人投资者进入国内股票市场方面发挥了作用。新冠疫情暴发后，国内股市个人投资者大幅增加，被称为“东学蚂蚁运动”的这一现象中，交易成本下降也作出了不小的贡献。

然而，债券市场的交易成本依然偏高。场内债券的买卖手续费因证券公司而异，但通常而言，债券剩余期限越长、交易金额越小，手续费越高。平均来看，剩余期限不足1年的手续费约为10个基点，不足2年的为20个基点，2年以上则被定价在30个基点以上。由于期限越长利率越高，而且可以期待因利率波动带来的价差收益，个人投资者通常会购买期限在3年以上的债券。因此，大多数个人投资者每次交易都要支付30个基点以上的手续费。

小额交易的手续费则远高于此。视情况不同，一次买卖可能要支付超过1%的手续费。债券一旦买入，就必须持有到期或接近到期，才能将手续费成本降到最低。由于交易成本较高，难以频繁买卖，也很难运用随时买进卖出的交易策略。

与债券买卖相关的实际成本并不止于此。就债券而言，买入价与卖出价之间的价差——买卖价差（Bid-Offer Spread）相对较大，这与债券交易流动性不如股票充沛有关。

与场内债券市场不同，场外债券市场表面上没有明示的买卖手续费，但存在隐性成本。证券公司在向个人投资者出售零售债券时，会在各只债券上加上利润空间。比如，以5%利率发行的债券，证券公司在机构间市场买入后，以4.7%~4.8%的收益率价格挂出零售卖盘。通过这样的交易，证券公司几乎在不承担风险的情况下，就可以获得20~30个基点的价差收益。这实际上是证券公司在机构和金融机构参与的场外债券市场批量买入，再零售出售给个人的过程中获取的中间利润。

在债券利息所得所需缴纳的15.4%税金基础上，再加上买卖手续费、中间利润等，个人在债券交易中必须支付的成本不容忽视。利息税的计税基础是利息所得而非投资本金，基数相对较小；但手续费是按买卖总金额计收，基数很大。虽然从数字上看，手续费似乎低于所得税，但在实际交易中，如果把手续费在整体成本中所占的比重计算在内，其负担绝对不小。

如今可谓“债券的时代”，个人对债券的关注度显著提高。然而，有舆论指出，手续费水平与30年前通过打电话向证券公司营业部下达债券买卖指令时相比，几乎没有变化。无论是场内还是场外，债券如今也可以通过HTS和MTS自由交易，而证券公司在个人债券买卖过程中提供服务的成本已大幅下降。既然服务成本已经降低，现在也到了将债券交易手续费降至与股票相近水平的时候。