[一问一答]Lee Changyong：“上季度可能出现负增长，需要更精细的货币政策”
韩国央行基准利率上调0.25个百分点…连续第7次加息
Lee Changyong韩国银行总裁13日在首尔中区韩国银行举行的记者座谈会上说明上调基准利率等内容。韩国银行金融货币委员会当天将基准利率从年3.25%上调0.25个百分点至3.50%。照片联合采访团供图
View original image韩国银行总裁 Lee Changyong 称，关于今后最终利率水平，金融货币委员会委员中有3人主张在3.5%冻结，其余3人则提出应保留将利率上调至3.75%的可能性，并表示：“现在是需要在同时兼顾物价、经济和金融稳定的情况下实施精细化货币政策的时期。”
Lee 总裁在13日金融货币委员会货币政策方向会议结束后举行的记者座谈会上作出上述说明。金融货币委员会当天决定将基准利率从年3.25%上调0.25个百分点至3.5%。这是自去年4月以来首次连续7次加息。
此前，Lee 总裁在去年11月金通委会议结束后会见记者时曾表示，就最终利率水平而言，认为3.5%为终点的委员有3人，主张应在3.25%止步的委员有1人，认为有必要加到3.75%的意见有2人。
Lee 总裁当天解释称：“在我们确信物价将确实向我们预期水平收敛之前，谈论降息为时尚早。”
在金通委员之间对最终利率的意见以3比3分化的情况下，对于自己的立场，他表示：“在存在不确定性的局面下站在一边并不合适，因此（今天）没有提出意见”，“在确有必要时我会表达自己的看法。”
Lee 总裁还表示，今年国内经济增长率展望将低于去年11月预测的1.7%。
他称：“从过去一个多月公布的多项经济指标来看，增长率低于当时预测值的可能性增大了”，“但这是全球普遍现象，与主要国家的经济衰退可能性相比，我们处于相对较好的状况。”
以下是与 Lee 总裁的一问一答。
-11月公布的金通委员所认为的最终利率水平发生了怎样的变化？
▲金通委讨论的是从今后3个月这一期间来看，基准利率峰值会达到多少。本次会议上，3名委员认为在最终利率达到3.5%之后，暂时观望一段时间较为妥当；其余3名委员则提出，应根据形势保留最终利率升至3.75%的可能性。金通委员的这一看法是以当前预期的物价与增长走势以及金融、外汇市场状况为前提的，并非一定要守住该水平的政策承诺。
-您在上个月物价说明会上表示，经济处于走向衰退的临界线，目前经济衰退的可能性是否进一步增大？
▲今年的增长率在去年11月时预计为1.7%，但从过去一个多月公布的多项指标来看，增长率低于该水平的可能性增大了。两周后将公布（去年）四季度增长率，其间中国新冠疫情大幅扩散，人员流动受到严重限制，半导体景气进一步下滑，加之梨泰院事故等多重因素，导致经济指标表现疲弱。四季度出现负增长的可能性增大。不过，今年一季度有望通过财政的提前执行发挥支撑作用。根据最近资料，美国和欧洲的增长率虽然正步入衰退阶段，但考虑到欧洲地区气候温暖、美国劳动力市场稳健等因素，增长预期正在上调。从这些方面看，有理由期待一季度会好于前一季度。
但考虑到出口不振及全球经济放缓，今年上半年预计将是一个艰难时期。现在就称之为经济衰退为时过早，应在经济衰退临界线的视角下观察数据。这是全球共同现象，与其他主要国家的衰退可能性相比，我们的处境相对更好。
-此次加息之后，能否解读为从下月起将进入利率冻结阶段？
▲现在就解读为利率将从此冻结，恐怕并不恰当。物价涨幅在1至2月将维持在5%左右，因此在一段时间内必须以物价为中心来运用货币政策。不过，预计1至2月之后，物价涨势将跌破5%，呈现下行态势，与过去物价在5%以上时相比，现在需要在兼顾物价、经济和金融稳定的前提下实施更加精细的货币政策。
-近期市场上出现了年内降息的期待，这种预期是否不合理？
▲在我们确信物价将确实向我们预期水平收敛之前，谈论降息为时尚早。由于物价存在上行和下行两方面的风险，应在观察数据的基础上，在我们对物价从中长期看将达到目标水平有充分信心时，再讨论降息才更为妥当。
-去年10月韩元兑美元汇率突破1400韩元时，您曾表示，如果像汇率在1200韩元区间时那样制定海外投资策略，可能会“抄在高点”。在目前汇率处于1200韩元中段的情况下，这一提醒是否仍然有效？
▲当时之所以谈到汇率，是因为去年9至10月的汇率从任何经济理论判断都可以感受到存在偏离和过度贬值，因此作了例外性的发言。如果不是出现极端的单向倾斜现象，作为中央银行总裁，对市场价格发表评论并不合适。
-您表示只有在确信物价从中长期看将收敛时才会讨论降息，如果出现那种情况，是否有可能先于美国联邦储备系统实施降息？
▲我们的利率决定以国内形势为优先。但也要同时考虑，如果美国持续加息导致利差大幅扩大，可能引发的金融稳定忧虑。基本上，现在已具备在观察国内形势的基础上作出利率决定的条件。
-尽管韩国银行加息，但韩美利差仍为100个基点（1bp=0.01个百分点），您如何看待这一点？您认为多大幅度的利差才算适当？
▲在非固定汇率制度下，决定两国间资本流动的因素并不仅仅是利差。以往经验只能作为参考。只是说，如果利差过度扩大，多少会受到影响，需要加以留意，但并不存在“利差达到100个基点就危险、150个基点就非常危险”这样的理论依据。基准利率差对汇率的影响是有限的，用机械化标准来判断并不妥当。
-您在不到两个月的时间里就表示今年经济增长率展望可能低于1.7%，其间哪些前提发生了较大变化？
▲12月最大的变化是中国经济。原本认为“清零”政策会逐步调整，但政策突然放松，短期内患者数量激增，中国经济在短期内比预期更为疲弱，从而导致我们的出口大幅减少。年末我们对发达国家的出口也有所下滑，变化较大。国内方面，消费减少也超出预期，加上梨泰院事故和劳动力市场问题叠加，12月指标表现不佳。在预测中必须对这些因素作出相应的技术性调整。
-金通委员3人、3人意见分化，您对最终利率的看法如何？
▲这次我们将利率上调25个基点时，是以（委员）4比2的表决结果作出决定，我无需介入。至于今后的利率，由于属于展望范畴，存在不确定性，我认为此时发表意见而偏向某一方并不合适，因此没有提出个人意见。在确有必要作出决策时，我会表达自己的立场。
-您表示今年讨论降息为时尚早，如果今后经济按当前展望路径运行，是否认为没有必要降息？
▲原则上无法给出确定回答。如果今年之内物价和增长按照我们设想的稳定路径运行，就会维持现状；但如果物价高于预期，就需要向加息方向调整；若增长率下滑速度快于预期，自然也要加以关注。
原则上我们最优先考虑物价，如果没有充分依据表明我们设想的物价水平将在中长期内向目标水平靠拢，就难以降息。在中央银行圈子里，一般认为当物价涨幅持续超过5%时，会刺激通胀预期，从而存在加速上升的可能性。
-今年国内经济中最令人担忧的部分是房地产。也有评价认为，近期房地产市场的降温是过度泡沫的正常化过程。如果因房地产问题导致经济进一步放缓，您认为是否应通过利率进行政策应对？
▲房地产市场当然是影响金融稳定的因素之一，但房地产只是一个部门，而利率是影响整体有效需求的政策工具。原则上，房地产市场政策应通过财政政策来实施。利率上升确实加重了房地产市场的困难，但从某种意义上说，也是在纠正此前杠杆过高、房价过度上涨的局面。为实现房地产市场软着陆，应优先运用监管和财政政策，即便韩国银行介入，也应通过局部流动性供给来处理，而不宜通过调整利率来应对。
-您认为经济增长率将低于原先1.7%的预测，而物价则与上次展望相符，原因是什么？
▲尽管预计经济将被下调，但仍将物价预测维持在3.6%，是因为存在相互抵消的因素。一方面，经济走弱对物价有下拉作用，国际油价下跌也有助于抑制物价；另一方面，公共收费将在今年上调。如果中国经济从下半年开始回升，也可能整体推高油价。综合考虑这些因素，我们维持3.6%的预测值。
-您提到物价将从中长期看达到目标水平，这里的中长期大致是多长时间？如果在该期间结束后物价仍未稳定，是否有意调整物价目标？
▲我们预计1至2月物价涨幅将维持在5%左右，到了年末将接近3%，之后还会略有下降。与美国和欧洲相比，我们认为物价会更快向目标水平收敛。
很多人问，如果物价涨幅较我们预期下降得更慢，是否会将物价目标从2%上调到3%。我认为在这种情况下调整目标是最糟糕的做法。如果在此时“移动球门”，会改变通胀预期，因此调整目标制应在物价稳定之后、出于其他原因再考虑。如果物价向我们设想目标的收敛速度不够快，就需要通过利率调整来应对。
-近期政府大幅放宽房地产贷款监管，虽然目的是稳定市场，但有舆论认为政府释放了“举债买房”的信号。韩国银行还需管理物价和家庭负债，您如何看待政府近期放松房地产监管的速度和时点？
▲我认为，政府公布的内容中也包含了解除通过过度监管和税制手段抑制房价过程中所产生副作用的考量。监管放松后，房地产贷款大幅增加的忧虑，我个人认为是存在的，但在房地产景气处于下行阶段的情况下，即便放松监管，也不太可能出现大规模房地产贷款激增的局面。此外，由于总债务偿还能力比率（DSR）监管仍在，住房抵押贷款虽然可能增加，但家庭负债和房地产贷款急剧扩张的可能性有限。
当然，如果经济进入复苏阶段，贷款可能会增加，虽然不是现在，但将来可能出现。那时不应仅靠监管来解决，而应重新完善宏观政策。在经济好转之际，各主管部门应聚在一起，认真规划并执行与以往不同、更为有效的宏观审慎政策，努力从制度上避免房地产贷款和家庭负债再度急剧攀升的错误重演。
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