[百岁时代理财]何时应提高家庭金融资产中的股票比重
2020~2021年股市估值过高
泡沫破裂后于去年年底进入低估区间
韩国银行近日发布了2022年第三季度资金流动数据。资金流动可以一目了然地展示在全国范围内资金从哪里产生、又流向何处。包括家庭和企业在内的各类经济主体如何筹措和运用资金，也可以通过资金流动统计加以把握。
家庭将金融资产分散配置在银行存款、股票、债券和保险等项目中。到2022年9月，我国家庭（含非营利机构）共持有4914万亿韩元金融资产。其中，46%以现金和存款形式持有，31%投向保险。股票和债券的占比分别为20%和2%。与2021年末相比，现金和存款比重上升约3个百分点，而股票比重则相应下降。原因在于2022年银行存款利率大幅上升，一度达到5%，而股价则大幅下跌。
在我国家庭金融资产中，股票占比20%，高于日本，但远低于美国。以2022年第三季度为基准，日本家庭金融资产中股票占比为14%。与日本不同，美国家庭将约50%的资产配置在股票上。
家庭资产中股票配置的适当比例，各国情况不同，而且必然会因家庭收入水平和年龄层而出现差异。不过，由于我国股价已进入低估区间，2023年全年适当提高股票配置比例应是可取的。
可以利用名义国内生产总值（GDP）、广义货币（M2）以及日均出口额来估算韩国综合股价指数（KOSPI）的合理水平。首先，从长期来看，KOSPI的涨幅略高于名义GDP增速。2000年至2022年间，我国名义GDP年均增长5.8%，同期KOSPI年均涨幅为6.9%，KOSPI涨幅比名义GDP增速高出约1个百分点。
在此基础上，可以将KOSPI对名义GDP进行回归分析，从而估算其合理水平。2020年和2021年，KOSPI分别比名义GDP所推算的合理水平高估了11.4%和6.3%。因此，当时我曾建议投资者适当降低股票配置比例。然而，2022年股价暴跌，KOSPI跌至比名义GDP所估算的合理水平低24.4%的位置。从时间维度看，KOSPI有望逐步回归到以名义GDP推算的合理区间。未来约5年，名义GDP年均仍有望实现约3%的增长。
其次，从货币供应量的角度看，股价也已进入低估区间。可以用KOSPI总市值与M2之比来衡量其合理水平。自2005年以来，KOSPI总市值与名义GDP之比的平均值为58%。然而，2021年上半年因股价大涨，该比例一度升至66%。但进入2022年后，股价大幅下跌，到9月这一比例已降至46%。由此也可以认为，相对于货币供应量，KOSPI已进入低估区间。
最后，与KOSPI相关系数最高的经济变量是日均出口额。以2005年至2022年的数据进行分析，这两个变量之间的相关系数高达0.86。2021年6月，KOSPI比日均出口额所隐含的水平高估了36%。但此后股价急跌，到2022年下半年，KOSPI已落入低估区间。到2022年12月，估算显示其仍被低估约7.5%。
投资是在收益率和风险之间寻求适当组合。2022年是KOSPI高估程度被修复的阶段，因此是需要重视风险管理的时期。而目前股价指数处在低估区间。随着时间推移，股价终将回归其应有水平。在一定程度上追求收益的同时，适度提高家庭资产中股票的比重，似乎是合适的时机。
Kim Youngik 西江大学经济大学院兼职教授
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