“打造可替代美债的欧元债券市场已刻不容缓”——彼得森研究所
由于美国在以法律和规则为基础的国际秩序中，甚至无法让盟国放心，再加上特朗普总统的即兴决策一再上演，欧洲内部开始出现一种声音，主张应当打造一个“深度大且流动性充沛”（deep, large, and liquid）的欧元债券市场。
美元依然保持着国际储备货币地位，但由于美国过度的财政赤字等因素，这一体系已经出现了一定程度的裂痕。因此，有观点认为，必须真正建立起欧元债券市场，使欧元能够发挥更大作用，例如为美国国债提供替代选择。目前欧元区各国国债是分别发行的，核心设想是：通过回购将一部分现有国债置换为欧元债券，并以欧元债券对到期国债进行再融资发行。
2008年至2015年担任国际货币基金组织（IMF）首席经济学家的 Olivier Blanchard、以及彼得森国际经济研究所（PIIE）高级研究员，他与前高级研究员 Ángel Ubide 于本月7日（当地时间）在研究所官网上发表题为《欧元债券：尽管存在反对意见，但比以往任何时候都更需要它们》（Eurobonds: Despite objections, they are more needed than ever）的文章，主张建立一个真正意义上的欧元债券市场。
以下为主要内容的概要整理。
打造深度大且具高流动性的欧元债券市场已更加迫切
这一迫切性主要有三方面原因。第一是必要性。为应对以国际规则为基础的世界秩序的裂变，欧洲必须加速发展战略自主性。围绕格陵兰问题与美国发生的矛盾、以及对北大西洋公约组织（NATO·北约）未来日益增长的疑虑，都清楚表明欧洲已无法再继续等待。实现战略自主需要军事、经济和金融三大支柱，而安全资产是金融实力的必要条件。欧洲不能在本国经济的安全资产支柱上继续依赖以外币计价的美国国债。提升军事和经济实力是一个需要多年推进的过程，而做大欧元债券市场则可以产生立竿见影的效果。
第二是机遇。作为摆脱并分散对美国资产依赖战略的一部分，全球对欧洲资产的需求正在上升。投资者希望分散地缘政治风险，但欧洲碎片化的债券市场无法充分满足这种对安全资产的需求。欧洲联盟（EU）的财政状况比美国更为稳健，其债务和赤字占国内生产总值（GDP）的比重均更低，但在AA级以上国债存量方面，欧盟仅略低于GDP的50%，而美国则超过100%。由欧洲稳定的法治和可靠的制度所支撑的欧元债券，将增加欧洲安全资产的供给，并为美国国债提供颇具吸引力的替代选项。
第三是制度支撑。欧洲中央银行（ECB）如今正积极推动欧元的国际角色，将其视为实现货币主权的必要条件之一。数字欧元、以及面向非欧元区中央银行的回购市场（以金融机构持有的国债等证券为抵押筹集短期资金的市场）等构想，正是这种努力的例证。正如 ECB 执行董事会委员 Piero Cipollone 所言：“如果我们失去对本国货币的控制，我们也就失去了对本国经济命运的控制。”而如果缺乏足以满足投资者需求的充足安全资产供给，欧元就无法成为全球性国际货币。
先把我们的提案说清楚
应当宣布，在未来数年内，将各欧盟成员国债务中相当于其GDP最多25%的部分替换为欧元债券。这可以通过两项操作的组合来实现：一是通过回购，将现有国债置换为欧元债券；二是以欧元债券对到期国债进行再融资发行。
这些欧元债券的本息偿付将由各成员国的税收上缴作为支撑，其形式与目前对欧盟预算的转移支付类似，并在各国法律中予以明确。在当前利率水平下，所需的转移规模约相当于GDP的1%。用于支付欧元债券利息的这部分转移，将取代此前直接支付给被偿还、注销国债的利息。鉴于欧元债券的利率很可能更低，这将为成员国带来净节约效果。欧元债券将享有“双重担保”：一是发行主体欧盟承诺偿还债务的法律义务，二是各国为偿债而转移资金的政治与法律承诺。
我们建议，欧元债券工具应采用由欧盟委员会代表欧盟发行的 EU-Bonds（债券）和 EU-Bills（短期票据）。这些工具已经以相当规模存在，并受益于回购和期货市场等已建立的基础设施。到2026年底，EU-Bonds 和 EU-Bills 的存量将接近1万亿欧元，规模将仅次于德国、法国、意大利和西班牙，位居第五。根据我们的设想，还可以将欧洲稳定机制（ESM）等其他欧盟超国家机构的发行整合进 EU-Bonds 和 EU-Bills，从而将这一市场的规模扩大至5万亿欧元。
我们的方案将弥补既有欧元债券的主要弱点。现有欧元债券被归类为超国家债而非主权债，这压低了需求，也是其收益率高于德国联邦债券的主要原因。由于其法律地位并非主权债而是超国家债，对 EU-Bonds 和 EU-Bills 的需求最多比同等级主权债低80%。这完全源于超国家债在法律上被划入“准政府”类别，与其实际偿付能力无关。正因如此，欧盟决定对为新一代欧盟（NextGenerationEU，NGEU）疫情后复苏计划筹资而发行的 EU-Bonds 和 EU-Bills 进行再融资，以向市场传递稳定的发行前景，显得尤为重要。通过扩大规模并制定可预期的发行计划，如果我们的方案得到采纳，EU-Bonds 和 EU-Bills 将有望被纳入主权债指数，全球投资者需求将大幅增加，从而压低收益率并降低风险。
一个深度高、流动性强的欧元债券市场，还将使欧洲银行能够分散本国风险，并支持深度高、流动性强的欧洲公司债市场的发展。这将有助于“储蓄—投资联盟”的成长，并降低所有国家公共和私人融资的成本。
再说清楚我们不主张什么
我们并不是要将欧元债券作为某些财政空间明显不足的国家规避约束、增加债务和支出的工具。我们不提出任何新的支出项目。我们的建议只是，在不增加欧盟整体债务规模的前提下，用欧元债券替代一部分国债。
我们也不建议将这些欧元债券专门划拨给某个具体支出项目。我们的提案关注的是债务管理的优化，而不是选择支出优先顺序。这实际上也是各国预算运作的方式：支出决策与融资决策相互独立。事实上，通过将欧元债券发行与新的支出项目相分离，我们消除了扩张赤字动机之一。当然，如果未来欧盟领导人决定启动包括欧盟公共产品在内的新支出项目，经过协商后，也可以通过欧元债券来筹集资金。
我们并不建议为这些欧元债券筹资而开征新税。既然我们不主张扩大支出，就没有必要征收新税。对欧元债券的支持，将与现有 EU-Bonds 和 EU-Bills 一样，来自于将既有国家税收收入的一部分转移给欧盟。
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