[私募贷款兴起]② LP与GP都真心…供给与需求同步打开

在韩国国内，私募信贷（Private Credit）也开始作为新的资金筹措基础设施逐渐站稳脚跟。该市场在美国已经成长为填补银行空白的核心资本供给方，而韩国则被评价为，直到最近相关必要条件才相继具备，正式进入市场全面启动阶段。提供资金的年金基金、公积金等出资人（有限合伙人，LP）以及执行放贷的私募股权基金（PEF）管理公司（普通合伙人，GP）都以“真金白银”的态度参与进来，市场轮廓正在逐步成形。

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韩国的年金基金、公积金等机构已经在海外充分积累了私募贷款投资经验。过去10余年间，它们向全球私募贷款基金管理公司出资，验证了该资产组合兼具稳定现金流和低波动性的优势。相比银行，私募贷款能更精细地设计利率与风险要素，且在市场不确定性加大时，“中风险·中收益”这一定位更为突出，这也是出资人（LP）偏好的原因之一。

这一经验也在国内引发了动作。IMM Private Equity的兄弟公司IMM Credit & Solution在去年6月底完成规模9530亿韩元的一号盲池基金募集时，国民年金、邮政事业本部等韩国国内31家主要机构投资者已经参投。国民年金在去年新设了私募贷款投资团队。私学年金将私募贷款投资比重从2024年约20%提高到去年约40%。大韩地方行政公积会也计划到2029年将私募贷款比重提高到33.5%。该机构通过组织重组，缩减不动产资产团队，同时将私募贷款团队扩充为两个。

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韩国国内的GP也在企业资金筹措环境变化中，将私募贷款业务视为新的增长动力并加以扩张。IMM Credit & Solution于2020年9月作为韩国首家信贷专业投资公司成立。通过投资HD现代重工业可交换公司债（EB）等积累投资业绩，将管理资产规模扩大到约3万亿韩元。2021年，Glenwood Private Equity与VIG Partners分别设立了Glenwood Credit和VIG Alternative Credit。

STIC Investments今年将信贷本部升级为信贷事业部门，并将组织负责人从本部长级提升为代表级，意在正式进军私募贷款市场。Praxis Capital也在去年正式设立子公司Praxis Credit & Solutions，扩展可转债、结构化融资等既有私募股权（PE）交易的项目管线。

在以Homeplus事件为契机，围绕PEF的负面舆论不断扩大的背景下，传统收购型（Buyout）交易减少，PE选择了这一策略。尤其是私募贷款可以通过调节规模、速度与风险，接触到多样化的企业，因而被用作开发信贷这一新的“交易项目管线”。

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企业方面也将私募贷款视为现实的备选方案。由于高利率长期化，再融资负担加重，加之《商法》修订以及股东反对，使得发行可转换公司债（CB）或可交换公司债（EB）变得更加棘手。银行贷款的审查标准愈发严格，执行速度也趋于缓慢。一家企业财务团队相关人士表示：“银行从询问有什么抵押物开始谈起，而私募贷款则从如何设计融资结构开始对话。”

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预计韩国国内私募贷款市场将主要聚焦于中坚及以下非上市企业，而非上市大企业。目标对象是那些有销售收入，但缺乏充足抵押资产或信用评级，或仅靠银行贷款仍然资金不足的企业。一位PE行业相关人士表示：“虽然没有银行要求的那种标准化抵押物，但具备良好现金流和一定规模的企业也相当多。针对这些企业的贷款市场有充分成长空间，因此多家投资公司纷纷参与其中。”

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