股市低迷拖累ELS市场…香港H股指数相关产品面临亏损风险
三季度 ELS 发行规模环比下降18.6%
2021年1~2月发行的恒生中国企业指数相关 ELS 将于明年1、2月到期
当时在1.1万点以上的恒生中国企业指数目前已跌破6000点
随着股市低迷持续，作为典型“中风险·中收益”产品的股票挂钩证券（ELS）规模也在缩水。这与美国国债价格上涨以及以色列和巴勒斯坦武装派别哈马斯之间的战争等因素有关。
根据韩国证券存管结算公司23日公布的数据，今年三季度包括股票挂钩衍生可转债（ELB）在内的股票挂钩证券（ELS）发行金额为9.9228万亿韩元，较上一季度的12.1921万亿韩元减少18.6%。按发行形式划分，以公开募集方式发行的ELS为9.0747万亿韩元，占整体发行规模的91.5%。
以日经225指数（NIKKEI 225）为基础资产的ELS发行规模较上一季度增加32.8%。以海外指数标普500指数（S&P500）、欧元斯托克斯50指数（Euro Stoxx 50）、恒生中国企业指数（香港H股指数，HSCEI）为基础资产的ELS发行则分别减少27.9%、26.8%、34.2%。以国内指数KOSPI 200为基础资产的ELS发行金额为3.0919万亿韩元，较上一季度减少27.2%。
今年三季度ELS总偿还金额为11.9813万亿韩元，较上一季度的13.6393万亿韩元减少12.2%。从偿还类型来看，提前偿还金额为9.7375万亿韩元，占总偿还金额的81.3%。
ELS是以股票指数或特定个股股价为基础资产设计的衍生产品。如果在到期前基础资产在一定区间内波动，就会向投资者支付本金和收益。期限为3年的产品占绝大多数。在满足特定条件时，每6个月进行一次提前偿还评估。也就是说，投资者最多有5次提前偿还和1次到期偿还的机会。即便基础资产价格下跌，只要符合认购条件，仍有可能获得收益，因此受到追求中风险·中收益投资者的青睐。
三季度股市低迷的原因之一——国债收益率上升，也削弱了ELS的吸引力。Yuanta证券研究员Jeong Inji表示：“自5月以来国债收益率上升，债券的相对吸引力随之提高。”
去年8月ELS偿还金额为3.37万亿韩元，较前一个月增加5300亿韩元，而发行金额为2.11万亿韩元，较前一个月减少1500亿韩元。8月偿还规模比发行规模多出1.26万亿韩元，且最近连续3个月偿还金额都超过发行金额。
在相对吸引力下降的同时，从明年起确认为亏损的ELS产品可能增多，这一点也被视为导致ELS市场低迷的因素之一。8月提前偿还金额为3.37万亿韩元，比6个月前即今年2月的发行金额2.39万亿韩元多9800亿韩元。这意味着，6个月前发行的ELS在第一次中期评估中大多实现了提前偿还，其中部分在一年前发行的ELS也通过第二次中期评估实现了提前偿还。
8月偿还中引人注目的一点是中途偿还金额有所增加。8月中途偿还金额为5200亿韩元，较前一个月增加逾一倍。通常在中途偿还时，投资者只能拿回ELS评估金额扣除5%后的资金，因此中途偿还是对投资者不利的选择。
2021年发行的与香港H股指数相关的ELS中，大部分产品未能实现提前偿还。2021年1月和2月发行的产品，按照每6个月一次的频率，五次中期评估已经全部结束，只能等待明年1月和2月的到期偿还。如果基础资产香港H股指数在到期时仍低于基准价一定水平，亏损将难以避免。2021年1至2月仍在11000点上方的香港H股指数，时隔2年8个月，目前已跌破6000点。
Jeong研究员表示：“2021年发行的香港H股指数相关ELS大多未能提前偿还，预计在明年到期偿还时也将出现不少本金损失”，“2021年上半年发行的香港H股相关ELS存量，将从明年1月起在整个上半年持续给市场带来压力。”
虽然与香港H股指数相关的ELS在以海外指数为基础资产的ELS中占比并不高，但这一因素足以强化投资者对ELS亏损风险的警惕心理，也可能促使追求中风险中收益的投资者提高债券投资比重。
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