[百岁时代理财]美股投资者需加强风险管理

Published 31 Aug.2023 10:08(KST)

市盈率、市值等被高估
实际利率转为正值…股价下跌风险加大

进入8月后曾出现调整的美国股市再次走高。不过，与企业盈利或宏观经济变量相比，目前股价被明显高估。这种高估很可能会在不久的将来通过股价下跌而得到修正。

先看几个反映股价高估程度的指标。第一是市盈率（PER）。截至29日，标准普尔500指数（S&P500）的市盈率为25.7，比长期平均水平16.0（1870年1月～2023年8月）高出60.6%。第二，S&P500的股息收益率也只有1.53%，远低于长期平均4.26%。这意味着股价相对于企业利润而言偏高。

第三，从股票市场总市值与名义国内生产总值（GDP）的比值来看也偏高。美国整体股市总市值在2021年第四季度达到GDP的329%，创历史新高。2023年第一季度虽降至259%，但仍远高于长期（1952～2021年）平均水平110%。2000～2021年的平均值为186%，目前也明显高于这一水平。如果假定今年名义GDP增长5.5%，则S&P500的合理水平大约在3653点左右。第四，即便综合考虑代表美国经济指标的工业生产、零售销售、就业以及广义货币（M2）等因素，截至7月底的股价仍然被高估了约15%。

那么，这种高估的股价会通过哪些因素得到修正呢？如果由于加息的时滞效应导致以消费为中心的美国经济陷入衰退，企业销售和利润减少，股价就可能随之下跌。

近期，美国10年期国债收益率上升至4.3%，创下2007年11月以来的新高。利率上升正在加重家庭本息偿还负担。可支配收入中本息偿还负担的比率，从2021年第一季度的8.3%上升到今年第一季度的9.6%。尤其是可支配收入中利息支出的比重，从2021年1月的1.3%（2010年以后平均为1.9%）大幅升至今年6月的2.4%。这意味着消费可能相应减少。

利率上升预计也会影响高负债企业的投资。今年第一季度，美国企业债务（=向金融机构借款+公司债发行额）占GDP的比重为48.0%，虽低于2021年第一季度的53.5%，但仍高于2000年以来43.8%的平均水平。

以去年为基准，美国GDP中消费和设备投资的比重分别为70.6%和14.7%。如果因加息导致消费和投资萎缩，美国经济可能陷入衰退。预计最快从今年第四季度开始就会出现这种情况。

市场利率上升也预计会影响资产价格。30年期住房抵押贷款（按揭贷款）利率自2001年以来首次突破7%。在这一利率水平下，美国家庭通过贷款购房已变得相当困难。受此影响，以存量住房买卖为主的住房交易正在减少。例如，2021年1月年化665万套的住房成交量，到今年7月已大幅降至407万套。在成交量减少之后，房价也将随之下跌。

利率上升，尤其是实际利率（=10年期国债收益率－消费者物价涨幅）的上升，预计将成为股价下跌的因素。实际利率从2019年8月到今年5月一直为负值。2022年3月，实际利率曾降至－6.4%，创历史最低纪录。然而，随着利率上升、通货膨胀率回落，自今年7月起实际利率已重新转为正值。

根据2000年以后统计分析，实际利率与S&P500的相关系数为－0.75。这意味着实际利率上升时，股价往往下跌。对于美国股票投资者而言，目前似乎到了需要进行一定程度风险管理的时点。