[金通委民调]①韩国连续5次按兵不动…年内降息预期偏低

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有预测认为，韩国银行将在本月24日召开的金融货币委员会会议上，将基准利率维持在年化3.5%，实现“连续5次”按兵不动，本月这一观点同样占据压倒性多数。由于7月消费者物价涨幅降至2.3%，通胀趋稳的效果正逐步显现，同时在中国经济衰退忧虑升温、韩国经济增长率下调可能性加大的背景下，市场判断加息应对的必要性已经降低。

关于降息时点的预期，以明年第一季度为主流，但对年内下调基准利率的期待有所减弱。尽管有观点担忧中国风险发酵将对韩国经济产生负面影响，但由于美国经济表现好于预期，货币紧缩基调可能比原先预想持续更久的判断更具分量。不过，近期国际油价反弹带来的物价再度上升可能性、激增的家庭负债、韩元兑美元汇率走高等加息因素也不在少数，围绕降息时点的“算计”预计将更加复杂。

《亚洲经济》近日以国内外证券公司分析师以及银行·经济研究所研究员共21人为对象进行问卷调查，结果显示，所有受访者继上月之后，再次一致预测本月金通委也将把基准利率维持在3.5%不变。Daishin证券研究员 Gong Dongrak 表示：“随着消费者物价涨幅进入2%区间，应对通胀问题的政策空间正在逐步减弱，相反，对经济疲软的忧虑持续存在，因此短期内将通过维持基准利率不变，观察此前累积货币紧缩措施的效果。”KB国民银行经济学家 Kim Seontae 则表示：“美国进一步加息的可能性尚存，国内经济复苏与物价再度上升的压力有所加大，但问题在于中国风险正在扩大。在房地产项目融资（PF）不安尚未消除的情况下，加息可能会带来较大负担。”

如果本月金通委会议上韩国银行选择维持基准利率不变，那么继2月、4月、5月和7月之后，将实现连续5次冻结。21名专家一致认为，在本月之后的下一次金通委——10月会议上，利率也将维持不变。Meritz证券研究员 Yoon Yeosam 指出：“尽管国际油价上涨等因素导致物价不确定性居高不下，加之家庭贷款激增带来的货币紧缩压力，但受出口主导型国内经济放缓负担以及房地产重组引发的金融稳定考量影响，货币政策的均衡性与审慎性明显提升。今后韩国再度实施加息并不容易。”

市场普遍认为，下月美国联邦公开市场委员会（FOMC）会议将维持利率不变，这一观点也加强了对韩国银行维持利率不变的预期。在21名专家中，有20人预计下月美国联邦公开市场委员会将冻结基准利率（上限标准为5.5%），仅1人预测会加息。LG经营研究院研究委员 Cho Youngmoo 表示：“在美国通胀压力逐步缓解的背景下，预计接近年末时美国经济将逐渐走弱，中国房地产不安等因素也将加重美国进一步加息的负担。”虽然美国物价放缓趋势将日益清晰，但在就业市场依然紧张、家庭消费依旧坚挺等利率决策上行与下行因素并存的情况下，多数观点认为，美国联邦储备制度（Fed）将在9月会议上冻结利率，但同时保留进一步加息的可能性。Hanwha投资证券研究员 Kim Seongsu 指出：“良好的经济与较低的物价，使得美国经济有可能进入所谓的‘黄金增长’（Goldilocks）阶段，这是近期联邦储备制度官员的看法。如果经济向好与物价稳定能够共存，那么通过打压经济来稳定物价的理由将减弱，加之近期对过度紧缩的警惕情绪上升，今后与其说关注是否加息，不如说关键在于当前基准利率维持多久。”

相反，现代经济研究院经济研究室室长 Joo Won 则表示：“根据本月16日公布的美国联邦公开市场委员会会议纪要，美方对通胀上行风险表示担忧，多数联邦储备制度委员提出了进一步加息的必要性。联邦储备制度持续释放加息信号，美国经济也保持景气，因此9月美国基准利率存在上调的可能。”

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关于韩国降息时点，认为将在明年第一季度的回答最多（11人），其次是明年第二季度（6人）和今年第四季度（4人）。在7月金通委民调中，将今年第四季度视为降息时点的专家有7人，仅次于认为明年第一季度（10人）的观点，但在本次调查中，预计今年会降息的专家减少至4人，反映出年内降息预期有所降温。

关于美国降息时点，认为在明年第一季度和第二季度的专家各有9人，势均力敌。今年第四季度（2人）、明年第三季度（1人）的回答位居其后。在7月金通委民调中，预测明年第一季度降息的受访者多达14人，为最多选项，但一个月内下降至9人，而认为将在明年第二季度降息的回答则从7人增至9人。尽管美国物价放缓，但通胀上行风险仍处于相当水平，且认为当前紧缩基调将比原先预期持续更久的观点增多，因而认为美国整体降息时点将推迟的意见有所增加。

Prism投资咨询代表 Hong Choonuk 表示：“单从韩国通胀压力来看，年内降息也有可能，但预计韩国银行会维持冻结态势，直到美国联邦储备制度的降息可能性被市场充分消化，因此明年第一季度降息是可行的。就美国而言，新建住宅开工等建筑指标正在改善，明年房租物价上涨压力可能再度加大，最终在实际利率上升导致经济与劳动力市场弹性减弱的第二季度，具备降息的可能。”

JP摩根经济学家 Park Seokgil 则表示：“考虑到韩国的家庭负债问题，目前就把政策立场改为宽松还为时过早，韩国最早也要到明年第二季度才可能降息。”同时预测韩国与美国都将在第二季度降息的 Eugene投资证券研究员 Kim Jina 补充称：“美国经济正在实现软着陆，但考虑到家庭超额储蓄耗尽、企业筹资成本上升、明年公司债再融资需求增加以及此前累积的紧缩效果在时滞中逐步显现，与其进一步加码紧缩，不如在较长时期内维持目前的紧缩基调。”

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韩国银行还将在24日发布修订版经济展望。今年5月，韩国银行给出的本年度消费者物价涨幅和经济增长率预测分别为3.5%、1.4%。在本次修订展望中，认为韩国银行会将今年增长率预测从原先的1.4%下调0.1个百分点的与认为将维持1.4%不变的回答均为7人。关于今年消费者物价涨幅预测，认为将维持原先3.5%不变的回答最多（9人），认为将下调0.1个百分点至3.4%的回答有4人。

ING银行经济学家 Kang Minju 表示：“第二季度增长率虽好于预期，但由于中国经济复苏乏力、房地产风险加大、欧洲经济陷入衰退、半导体复苏延迟等下半年原本寄予厚望的增长动力持续疲软，增长率预测值预计会小幅下调。物价方面虽将延续放缓趋势，但国际油价已经反弹，自然灾害导致的农产品价格上涨又与中秋节叠加，将构成上行压力，因此判断消费者物价将维持原有预测值。”Shinhan投资证券研究员 An Jaegyun 也表示：“受疲弱的中国经济走势带来负面影响，增长率将被下调约0.1个百分点。”

相反，Hana证券研究员 Kim Sanghun 则表示：“虽然国际油价有所上升，但并未大幅超出预期区间，且即便中国经济放缓，出境游限制放宽仍属利好，因此韩国银行此前的预测值有望维持不变。”

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