[初动视角]须防短期金融产品赎回混乱重演

Published 24 Feb.2023 10:20(KST)

Updated 25 Jul.2023 08:24(KST)

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券商卖短期理财却做长期投资
长期短期错配运用惯例持续
危机时或成引爆流动性紧张的导火索

【亚洲经济记者 Lim Jeongsu】活期型特定金钱信托（MMT）、货币市场包裹账户（MMW）被视为企业投资的证券公司产品中最安全的金融商品。证券公司向企业销售这一产品，资金流入后，再投资于到期极短的超短期同业拆借（call loan）、企业商业票据（CP）等。正如“活期型”之名，企业可随时赎回，因此几乎将该产品视为现金。在按照流动性顺序列示项目的财务报表中，也将其记作“短期金融商品”，排在现金及现金等价物（银行活期资产、活期存款）之下。由于投资于超短期品种，收益率（约0.5%）极低，但本金损失或赎回失败的可能性接近于零。虽然形式上与股票型基金一样属于业绩分红型产品，但无论是销售方证券公司还是购买方企业，都将其视为保本型产品。

然而现实似乎并非如此。去年年底债券市场利率暴涨之际，有一家企业提出赎回短期金融商品，却收到证券公司发来的无法赎回通知。企业提出抗议后，对方回复称可以赎回，但赎回时将不可避免地出现大规模本金损失。因为一旦收到赎回请求，证券公司必须对持有资产进行回收或在市场上抛售，以筹集资金返还给客户；但在利率暴涨且流动性紧张的情况下，只能以低于本金的价格抛售投资资产。据悉一度还传出要提起诉讼的说法，但A公司最终只能“含泪延长期限”。所幸该企业现金流动性状况尚可，没有演变为经营问题，但对于急需周转资金的企业来说，当时的局面极有可能引发重大事故。据传当时有相当多企业遭遇了相同或类似的情况。

这次事态的根源在于证券公司对短期金融商品的运用方式。短期金融商品的到期日大多仅为1至2天。客户今天提出赎回请求，约定在明天或后天支付本息。证券公司在接到赎回请求后，也必须在一两天内对信托或包裹账户中的短期资产进行回收或处置，将本息返还给客户。但如果组合资产的平均到期日不是1至2天，而是更长的1至3个月甚至更久，情况就完全不同了。在未能收回纳入产品组合的有价证券本金之前，只能在到期前将持有资产抛向二级市场。在这一过程中，根据利率和市场状况的变化，可能会出现亏损。

证券公司之所以通过错配期限方式运用资金，是因为收益率竞争。即便是短期产品，也必须向企业提供略高一些的收益率，才能具备竞争力、卖得出去。既然以较高收益率为卖点推销了产品，就不得不去投资收益率更高的资产。然而，要在期限短、风险低的前提下再兼顾高收益，几乎不可能。因此，证券公司将部分产品组合资金投向了期限为3个月至1年的企业商业票据（CP）。据悉，部分产品还纳入了项目融资（PF）资产支持商业票据（ABCP）。这正是利率暴涨和流动性紧缩时，产品难以及时赎回的原因所在。

短期金融商品的期限错配运作并非今日才有。历次危机时期同样的问题屡屡出现，给相关经济主体的流动性状况带来了相当大的压力。有人或许会反问：“既然是业绩分红型产品，这不是理所当然吗？”但短期金融商品的市场规模过于庞大，一旦出现问题，极有可能成为引发流动性紧缩的导火索。如果不出台减少或缓解期限错配运作的对策，一旦危机再度来临，很难保证同样的问题不会重演。