摆脱“基金挤兑”阴影的私募信贷，从恐慌转入风险排查阶段

年初恐慌扩散忧虑趋于缓和
在检查风险并营造事前应对氛围

年初曾撼动全球金融市场的私募信贷危机论正在趋于平息。尽管不安情绪尚未完全消散，但外界担心的那种“基金挤兑”并未出现。主要资产管理公司通过应对赎回请求并着手调整投资组合，被评价为成功阻止了事态演变为系统性风险。包括年金基金和共济会在内的国内主要出资人（有限合伙人，LP）也没有出现动摇，而是启动自查，从容应对。

据投资银行（IB）业界13日消息，军人共济会计划不久后向美国当地派驻员工，检查与其私募信贷投资相关的具体情况。尽管私募信贷危机论的势头有所减弱，但出于防范今后风险的考虑，其意在直接考察当地资产管理公司和投资组合企业，并检查赎回的可能性等。一位共济会相关人士表示：“年初围绕私募信贷的恐慌在某种程度上存在夸大之处”，“目前的氛围是冷静确认投资组合的违约率和损失率，并检查必要的应对方案。”

年初，随着赎回请求激增，堪比“银行挤兑”的“基金挤兑”忧虑迅速扩散。私募信贷基金持有的资产主要是长期、非流动性贷款，而投资者的赎回请求却可能在短期内集中爆发，这一结构性错配被指为核心问题。有观点指出，一旦流动性不安加剧，资产管理公司可能被迫优先抛售优质资产，在这一过程中，基金的收益率和规模可能同时受到冲击。

不过，实际市场走势并未滑向最坏情形。资产管理公司利用赎回限额和时间错配分散了流动性压力，发挥了重要作用。私募信贷基金并非像一般存款那样可以即时全额提取，通常会设定以季度为单位的赎回上限。主要资产管理公司在接受部分赎回请求、有限度调整赎回限额的同时，还积极说明其投资组合处于稳定管理之中，从而安抚了投资者的不安。据悉，黑石不仅动用了公司和高管自有资金，还亲自走访各国有限合伙人，说明具体情况。

投资组合的调整也同步推进。贝莱德和黑石反映出围绕软件企业贷款的担忧，下调了部分净资产价值（NAV）。Blue Owl Capital则调整了OBDC基金的分红。资产管理公司并非一味“硬扛、声称没有问题”，而是通过对部分资产价值进行重估、调整分红，分阶段反映潜在损失的可能性。

由此，市场上也逐渐形成共识：问题并非出在整个市场，而是集中在特定板块和特定基金结构上。一位国内有限合伙人相关人士表示：“尤其是面向一般投资者的企业成长集合投资机构（BDC）以及对软件行业敞口较高的基金出现了动荡”，“以机构有限合伙人为主的封闭式私募信贷基金整体并未陷入危机。”美国《华尔街日报》（WSJ）近期也判断，尽管私募信贷的高速增长阶段已告一段落，但机构投资者资金仍在支撑这一市场。

展望一段时间内，由于有限合伙人和资产管理公司都在更加细致地审视风险，基金挤兑恐慌重新扩散的可能性被普遍认为有限。这是因为市场开始不再将私募信贷视为“安全的债券替代品”，而是视作一类需要精细筛选和结构管理的资产。

一位国内有限合伙人的高层人士表示：“部分软件企业出现动摇确属事实，但同时也必须看到，许多借款企业在承担接近两位数的利息负担的情况下，依然在创造现金流”，“私募信贷依旧是一类能够提供具有意义收益率的资产类别，我们不会将其从投资组合中剔除，而是计划更加细致地识别和管理相关风险。”