单季净利破1万亿的券商撼动金融版图…紧张的金融控股公司：“冠军之争格局要变了”

凭借经纪业务和IMA领跑的证券公司，盈利能力反超银行
“仅靠银行难以再增长”……金融控股公司危机感升温
为提升资本市场竞争力，正考虑扩大证券板块风险投放

国内证券公司借助股市繁荣迅速追赶银行业绩，正在撼动金融业版图。以银行为中心的金融控股公司在依赖贷款的有限盈利结构下增长停滞之际，将证券公司作为核心子公司的金融集团则凭借股市大牛市带来的经纪业务（委托买卖）收入激增，以及通过销售综合投资账户（IMA）补充资本，不断做大体量。为此，一些金融控股公司正不惜一切代价强化非银行板块竞争力，例如扩大证券子公司风险加权资产（RWA）限额等。

根据13日金融信息企业FnGuide数据，今年一季度未来资产证券的本期净利润为1.0019万亿韩元，同比飙升288%。这一数字不仅超过了友利金融控股公司（6038亿韩元），也高于NH农协金融控股公司（8688亿韩元）。未来资产证券一季度营业利润为1.375万亿韩元，成为国内证券业首家开启“单季营业利润1万亿韩元时代”的公司。

这种“反转”现象从去年就已开始显现。韩国投资证券去年实现年净利润2.0135万亿韩元，超过了五大金融控股公司之一NH农协银行（1.814万亿韩元）。与友利银行（2.6066万亿韩元）的净利差距也不大。随着全球投资银行将韩国综指目标位上调至“1万点”，国内主要证券公司的业绩高位运行预计在一段时间内仍将持续。有观点认为，由此今年部分证券公司的年利润有可能超过市中银行。

就在短短2年前，双方体量差距仍然巨大。以2024年为基准，未来资产证券和韩国投资证券的年净利润分别为8936亿韩元和1.1万亿韩元。相反，同期友利银行的本期净利润为3.0394万亿韩元，是主要大型证券公司的两倍以上，NH农协银行也录得1.807万亿韩元净利润。考虑到当时韩国金融控股公司的整体净利润（1.033万亿韩元）甚至不及一家市中银行的收益，被评价为今非昔比。

银行本质上是依赖利息收入的结构。然而在李在明政府上台后，贷款监管趋严的基调持续叠加利率环境变化，银行增长上限日益明显。相反，以证券公司为中心的金融集团则在经纪收入激增、资金向股市“搬家”（资金移动）、对IMA及发行短期票据扩大的期待等多重因素推动下，迎来了比银行更有利的成长环境。尤其被称为“证券版存款”的IMA成为强劲动力。韩国金融控股公司已推出至IMA 4号产品，仅1至3号产品的累计筹资规模就达到2.1万亿韩元。一家市中银行相关人士表示：“IMA的引入为证券公司插上了翅膀，通过稳定筹集客户资金，能够用于大规模投资和运作，这是对银行最大的威胁。”

在此背景下，以银行为中心的金融控股公司危机感也在急剧上升。Yang Jonghee KB金融会长近期在高管会议上点名提到未来资产证券和韩国投资证券，被传已对证券控股公司的崛起表达了危机意识。在金融市场正向“证券控股公司（韩投·未来资产）·财阀控股公司（三星·韩华）·金融控股公司（五大）”格局重组的趋势下，他流露出仅凭传统银行中心型金融控股公司模式已存在局限的认知。这被解读为，不仅是金融控股公司之间的业绩竞争，更意味着必须应对金融重心向资本市场转移的大趋势。KB金融一位高层关系人称：“我们将未来资产证券和韩国投资证券快速扩张的AUM（资产管理总规模）视为最大的威胁因素。”

不过，金融控股公司旗下证券公司要完全照搬未来资产证券那样的激进投资策略并不容易。这是因为金融控股体制在风险分配层面，先天不如以证券公司为中心的金融控股结构。韩投、未来资产等专业证券公司实际上可以将资本和风险集中于证券业务，而Shinhan、KB等金融控股公司则必须在银行、信用卡、融资租赁、保险等多家子公司之间分配RWA限额，其结构决定了难以像专业证券公司那样将资源集中投向某一特定板块。

尽管如此，变革的迹象已经出现。在资本市场扩张和强化生产性金融的大趋势下，集团层面的资本分配战略也有必要做出调整。KB金融正在研究将原本集中于银行的RWA更大比例地分配给证券板块。不过，由于汇率和资产增长率等波动因素较大，公司方面解释称，目前尚未进入设定具体目标值的阶段。

Shinhan金融控股公司内部氛围也大致相似。Shinhan金融控股公司一位高层关系人表示：“近期集团内部的方向性正在加强，即不再把证券业务仅仅视为银行的辅助功能，而是要将其培育为资本市场的核心支柱”，“据此，针对证券板块的目标设定和风险分配也正逐步扩大。”