金银铜价格飙升的四大原因：“警惕大宗商品引发通胀上行”

美元信任度下降、尖端技术开发带动工业需求上升
需求激增、产量停滞致供需失衡·民间投资扩大


金属价格上涨，通胀外溢效应受关注
各国将其视为“战略资产”加强管控，亟需多元化供应来源

有分析指出，近期飙升的黄金、白银、铜等主要金属价格在今年仍有较大概率进一步上涨。原因在于，过去推动主要金属价格上升的多重因素——▲通货膨胀持续及对美国美元资产信赖度减弱 ▲尖端技术开发带来的工业需求增加 ▲产量停滞导致的供需失衡 ▲民间投资与投机性需求扩大会在今年继续存在。

13日，韩国银行纽约办事处通过《近期主要金属价格上涨的主要原因及启示》报告指出：“尤其是铜等工业用金属大多具有中间产品属性，被广泛应用于各行各业，有可能通过推高生产者物价而影响到消费者物价”，“有必要密切监测金属价格上涨对通货膨胀的影响，以及由此引发的美国联邦储备制度（Fed）货币政策路径变化”。

对于近期美国、中国等将主要金属视为战略资产、推进出口管制与扩大储备、强化供应链等政策，报告指出：“鉴于韩国制造业对外部主要金属依赖度较高，有必要实现供应来源多元化并扩大当地投资。”

近期黄金、白银、铜等主要金属价格不断刷新历史最高纪录，涨势延续。去年白银（148.0%）、黄金（64.6%）、铜（41.7%）的涨幅远高于铝（17.4%）、镍（8.6%）等一般金属的涨幅。通常金属价格走势与国际油价相似，但自2024年以后，在油价下跌的同时，主要金属价格却持续走高。

市场参与者将近期金属价格大幅飙升的背景归结为四大因素。韩国银行纽约办事处科长 Kim Jihyung 表示：“由于美国关税政策等因素，通货膨胀维持在较高水平，再加上主要国家持续实施宽松货币政策和扩张性财政政策，市场对通胀的警惕情绪延续”，“由此，作为对冲通胀手段的贵金属等实物资产需求不断扩大”。

市场上还出现观点认为，今年5月美联储主席更替之后，宽松货币政策基调可能进一步强化。在减税政策正式实施的背景下，若在11月中期选举前再叠加追加财政政策，通货膨胀可能再次上行。

分析还认为，曾被视为避险资产的美国国债和美元，由于美国财政赤字忧虑及过度关税政策等因素，其地位有所弱化，也推高了黄金、白银价格。穆迪预计，如果财政收入与支出结构未得到实质性调整，美国财政赤字到2035年将达到国内生产总值（GDP）的9%（2024年为6.4%）水平。

此外，在全球扩大可再生能源政策以及人工智能（AI）扩散带动用电需求增加的背景下，电力基础设施建设对白银和铜的需求上升，也被视为推高价格的因素之一。Kim 科长表示：“在可再生能源中，效率较高的太阳能发电设备不断扩张，带动用于太阳能电池板的白银需求增加”，“以2024年为基准，工业用白银中有29%用于太阳能发电”。自2022年以来，大规模数据中心投资持续推进，铜需求也同步增加。

供需失衡同样推高了金属价格。白银的工业需求持续增加，但受制于结构性供给瓶颈，供应停滞，自2021年以来过度需求持续存在。Kim 科长分析称：“约70%的白银是在开采铜、锌、铅的过程中以副产品形式生产，因此难以在短期内通过新建矿山等方式单独大幅扩大白银产量。”铜方面，去年因矿难等导致供应受阻，3年来首次出现需求超过供应的局面。

通过交易型开放式指数基金（ETF）和衍生品进行的民间投资及投机性需求扩大，也被列为推高价格的因素之一。根据花旗集团数据，去年6月至11月，全球白银ETF市场净买入8800万盎司（约35亿美元），使得去年全年白银ETF投资规模达到约1.1亿盎司。

市场普遍认为，今年在扩张性财政政策、尖端技术投资扩大带来的工业需求增加、主要国家将关键矿物指定为战略资产等因素作用下，主要金属价格的上涨趋势仍将延续。美国自今年起正式实施减税政策，欧洲则以防务产业为中心扩大财政支出。预计中国也将为提振内需经济而继续实施扩张性财政政策，由此以工业需求为中心的坚挺需求将得以维持。

不过，Kim 科长指出：“主要金属价格在短期内存在上涨过度的一面，因此在小幅冲击下也可能出现价格剧烈波动，导致波动性扩大。”他特别强调，铜等工业用金属具有强烈的中间产品属性，很可能通过生产者物价传导至消费者物价，因此有必要密切关注金属价格上涨及其所带来的美联储货币政策变化可能性。

他还补充称，有必要针对主要国家将金属视为战略资产并实施出口管制等局面，制定供应链应对战略。根据国会未来研究院的数据，在二次电池、半导体、未来汽车与出行、氢能产业等四大主力产业所需的锂、镍、钴等关键矿物供应方面，对中国的依赖度超过90%。Kim 科长表示：“为确保稳定供应并将价格上涨影响降至最低，需要从多方面着手，包括扩大当地投资、构建资源循环利用基础设施、强化与主要国家的供应链合作等。”