10月市场流通货币达“4057万亿”…统计口径调整后缩水410万亿的原因[韩国央行焦点]

韩国央行发布“货币与流动性重组结果”
重组后“新M2”为4056.8万亿，比旧M2减少409.5万亿
剔除价格波动大、价值储藏功能弱的收益证券
“无面值损失”资产纳入，更符合M2概念
与GDP和资金循环等的一致性提高，货币统计实用性增强

“去年10月，流通于市面的货币（广义货币·M2）按原序列平均余额口径统计为4056.8万亿韩元。”这是韩国银行根据国际货币基金组织（IMF）修订手册对统计进行改编后的结果。此次改编的核心，是将投资基金份额中属于收益凭证的部分从M2中剔除。包括交易型开放式指数基金（ETF）在内的股票型、债券型等基金所对应的收益凭证，由于价格波动性高，被认为价值储藏功能较弱，因此被排除在外。随着最近推动M2大幅增加的主要因素——收益凭证——被剔除，改编前的M2（4466.3万亿韩元）较新口径减少了409.5万亿韩元。

根据韩国银行30日发布的《货币及流动性改编结果》报告，M2同比增速由原口径的8.7%大幅降至5.2%。继续将收益凭证纳入统计范围的金融机构流动性（Lf）和广义流动性（L）的增速则小幅下滑。Lf由7.8%降至7.1%，L由7.1%降至6.9%。韩国银行经济统计一局金融统计组组长 Kim Minsu 表示：“这是根据以剔除收益凭证为核心内容的IMF手册修订结果，并反映超大型投资银行（IB）成长等金融市场结构变化，对货币及流动性统计所作的改编。”

所谓流动性，是指可用于消费、投资、金融交易等经济活动的货币，即资金总量。随着从狭义货币（M1）、M2、Lf到L的顺序，所包含金融商品的范围逐步扩大。M2是在包含现金、活期存款、活期储蓄存款等M1的基础上，再加上货币市场基金（MMF）、2年以下定期存款及储蓄存款、回购协议（RP）等的广义货币指标。Lf的范围不仅包括M2，还包括期限在2年以上的长期金融商品以及非吸收存款类机构发行的金融商品；L则在Lf基础上再加上其他金融机构产品以及国债、地方债、公司债和企业商业票据等。

据韩国银行介绍，新M2按今年10月口径为4056.8万亿韩元，较旧M2（4466.3万亿韩元）低409.5万亿韩元（9.2%）（M2按原序列平均余额口径统计，L按原序列期末余额口径统计）。超大型投资银行发行的本票及本票型综合资产管理账户（CMA）计入M2（增加44.7万亿韩元）、编制方法改进及基础资料补充等因素（增加43万亿韩元）对M2形成拉动，但收益凭证金额（497.1万亿韩元）被剔除，最终导致总量下降。

新Lf和L按今年10月口径分别为6011.4万亿韩元和7597.1万亿韩元，较旧Lf低14.9万亿韩元，较旧L高53.8万亿韩元。

新M2今年10月同比增速为5.2%，低于旧M2的8.7%。这是由于收益凭证大幅增长（同比36.8%）的影响被消除，同时新口径下2年以下定期存款及储蓄存款的增速低于旧口径所致。Kim 组长表示：“按新口径计算的M2增速在新冠疫情期间高于长期平均水平，但自2023年1月以后已低于长期平均。”按新口径计算的M2占国内生产总值（GDP）比重，自去年一季度以来也低于长期趋势水平。

Kim 组长就本次改编的宗旨表示：“通过将纳入M2的货币性商品中收益凭证剔除，使M2的编制更符合广义货币的概念，从而在以利率为中心的货币政策体系下，提高作为信息变量使用的货币统计的有效性。”

国际货币基金组织于2017年11月发布了修订后的货币统计手册，以使经济主体部门分类等内容符合主要国际标准，并对广义货币的覆盖范围提出更为明确的标准。韩国银行据此于2019年7月制定了货币统计改编方案，并于2023年9月向金融机构下发了新的调查报表。今年5月完成了向全部调查对象金融机构征集新报表的数据采集工作，下半年正式启动改编作业，并于本月公布了改编结果。

对于改编延迟的原因，韩国银行表示：“由于货币金融统计的特殊性，在货币统计改编过程中，从调查报表设计、与金融机构就调查项目进行反馈，到调查对象金融机构开发相关系统，都需要较长时间。”同时，“新冠疫情暴发也成为导致延迟的因素”。受疫情扩散及相应的保持社交距离措施影响，从制定改编方案到就新调查报表征求反馈并最终下发，耗时超过4年。

韩国银行依据IMF修订手册，将投资基金（MMF及非MMF）份额中属于收益凭证的部分从M2中剔除，从而从原M2中扣除了收益凭证金额（按2025年10月口径为497.1万亿韩元）。但非MMF持有的货币性商品余额（64.2万亿韩元）仍计入M2。这是因为，随着在M2中剔除收益凭证，非MMF由原先的货币发行主体调整为货币性商品的持有主体。

Kim 组长表示：“根据IMF修订手册，将货币统计中经济主体部门的分类调整为与国民经济核算体系相一致，并对其他金融机构进行细分（非MMF、保险机构、养老基金、其他金融中介机构、金融辅助机构、专属金融机构及放贷公司），这是继欧元区之后第二个完成该项工作的地区。”

此外，考虑到超大型投资银行等综合金融投资业者的成长性，将其发行的高流动性本票及本票型CMA新增纳入M2构成项目。在编制M2时，不仅使用吸收存款类机构调查报表中的负债信息，还补充利用银行及信托·受托账户等的资产信息，从而改进了编制方法。韩国银行表示，通过利用资产信息，可以对投资基金进行更细致的分类，并能更加精确地掌握各经济主体所持有的金融商品余额。

韩国银行表示，通过本次改编，反映了IMF修订手册和金融环境的变化，并补充了基础资料，从而进一步提升了货币统计的一致性和实用性。Kim 组长称：“通过将货币统计中经济主体部门分类调整为符合国民经济核算体系（SNA）等的标准，提高了与GDP、资金流量统计等之间的一致性。”

韩银还将“使M2的编制更符合广义货币概念”视为本次改编的另一重要意义。M2被定义为“可作为一般支付手段使用，或在不发生票面价值损失（具有稳定的价值储藏功能）的前提下，在短时间内可转换为一般支付手段的金融商品总和”。Kim 组长指出：“通过本次改编，有望强化在以利率为中心的货币政策体系下，作为信息变量被利用的货币统计的实用性。”

韩国银行原计划自明年1月公布的《2025年11月货币及流动性》统计起，仅公布新口径M2数据。但考虑到近期社会对货币指标关注度上升，决定在今后一年内，同时公布新M2统计和旧M2总量。