[交易所竞争力诊断]①时隔70年从垄断走向竞争体制

国内首家ATS成立打破垄断
3月成立的NextTrade快速成长
KRX去年盈利能力放缓
被评价在与海外主要交易所竞争中落后

韩国交易所（KRX）结束了长达70年的垄断体制，正式迈入竞争体制。进入竞争格局后的韩国交易所处境并不轻松。内部来看，随着国内首家替代交易所（ATS）NextTrade的成立，其市场份额势必有一部分被分流；外部来看，投资者资金正流向美国股市和虚拟货币市场。全球主要交易所通过并购和进军数据业务等方式扩展商业模式、实现收益结构多元化，但韩国交易所仍在金融当局的掣肘之下，处于相对落后状态。

根据韩国交易所15日公布的数据，韩国交易所去年营业收入为6647亿韩元，同比增加3.0%。受交易手续费收入增长等影响，营业收入有所上升，但盈利能力却倒退。营业利润减少4.08%，为2749亿韩元，当期净利润减少13.8%，为2808亿韩元。由于系统信息设备折旧费和开发费用增加，营业费用上升，同时受下半年指数下跌及汇率走高等因素影响，金融费用增加，导致营业外收支较前一年减少289亿韩元。自2022年起突破3000亿韩元的净利润，去年再度跌回3000亿韩元以下。

今年业绩要实现反弹也并不乐观。直到去年仍享有市场垄断地位的交易所，自今年起已经出现竞争对手。上月正式上线的NextTrade，在仍仅限10只股票交易的上月4日至14日期间，日均成交量仅为55万股，但在交易标的扩充至800余只股票后的3月31日至4月4日当周，成交量激增至8915万股。截至本月7日，其成交量已达到韩国交易所成交量的9.9%。考虑到日本在2000年引入的替代交易所——私营交易系统（PTS），直到2012年才刚刚开始突破5%的市场占有率，NextTrade的增长势头可谓惊人。

目前海外主要国家均运营着至少一家以上的替代交易所，市场占有率普遍在11%至19%之间。美国自1975年首次启动ATS建设工作以来，仅替代交易所就多达65家。与韩国情况最为相似、由正规交易所承担较高交易比重的日本，也拥有JapanNext、Cboe Japan、大阪数字交易所（ODX）等3家替代交易所。韩国未来若通过制度改革，允许在替代交易所交易交易型开放式指数基金（ETF）和交易所交易票据（ETN），并进一步放宽交易额度限制，那么韩国交易所的成交量下滑趋势很可能会进一步加剧。

此前，韩国交易所理事长 Jung Eunbo 也曾在今年2月的新年记者恳谈会上表示：“随着ATS在委托买卖中介相关领域承担起部分市场，预计韩国交易所的收益模式在一定程度上将不可避免地被压缩。”

韩国交易所面临的最大难题之一是流动性下降。由于去年韩国股市整体指数下跌、成交量萎缩、主要行业低迷，与全球市场相比表现不佳，流向海外股票及替代资产的资金正逐步增加。尤其是在新冠疫情全球大流行期间新近入市的年轻投资者开始流失，国内股票净买入力度减弱，而对美国股票和虚拟资产等的投资需求则呈现分散趋势。实际数据显示，30岁以下投资者持有的国内股票比重在2022年和2023年连续下降，在此期间，国内投资者去年净买入美国股票达15万亿韩元，而对国内股票则净卖出2万亿韩元。

今年以来，受年初股市走强带动一度回升的日均成交金额，自上月起又再度转为下降。去年6月日均成交金额为21万亿韩元，随着下半年股市低迷持续，到12月已缩减至15万亿韩元。今年进入1月增至16万亿韩元、2月增至21万亿韩元区间，但3月又回落至17万亿韩元，本月以来则徘徊在14万亿韩元区间。

东国大学经营学科教授 Lee Junseo 表示：“很难单独讨论证券交易所自身的竞争力，这一问题应当与金融当局的政策意志、投资者的偏好与特性等资本市场整体因素一并讨论。即便如此，如果仅就韩国交易所自身竞争力进行评价，大致可以说是‘一半一半’。”他指出：“具有竞争力的部分在于上市公司数量、信息技术发展带来的交易系统稳定性以及指数衍生品市场等。相反，缺乏竞争力的方面则包括代币证券发行（STO）、多样化ETF、封闭式基金（CEF）等新产品不足，信息垄断性及对外国投资者的监管、市场监视功能不足、治理结构问题以及海外拓展不力等。”

业内评价认为，尽管韩国交易所在营业收入方面保持了稳健的增长势头，但要与纽约证券交易所（NYSE）、纳斯达克、伦敦证券交易所（LSE）、日本交易所集团（JPX）等海外知名证券交易所比肩，仍有很长的路要走。资本市场研究院研究委员 Lee Hyosub 表示：“这些海外交易所已经完成了去互助化（通过上市实现民营公开公司化），并在全球市场上通过吸引首次公开募股（IPO）、创新衍生品上市、指数业务、内容业务、信息技术解决方案等多元业务，强化盈利能力和成长性，推动业务多角化。与之相比，韩国交易所的竞争力仍显不足。”