推进“再平衡”的SK集团 因不确定性暂停公开发行公司债

5月末以来公募债发行额为零
资金吃紧子公司靠小额私募债筹资
在各子公司命运明朗前尽量减少债券发行

随着SK集团推进业务结构调整和资产再平衡，事实上已暂停公开募集公司债（公募债）发行。公司债是SK集团多年来的核心融资手段，但自今年6月起已超过1个月未发行公募债。在再平衡的方向性和战略尚未明朗之前，预计集团子公司难以通过发行债券大规模筹集资金。

据9日投资银行业界消息，SK集团今年以来截至7月初共发行规模7兆1800亿韩元的公司债（公募债与私募债合计）。以韩国国内债券发行规模来看，仍位居大型企业集团之首。国内公司债发行规模排在第二位的LG集团为4兆2700亿韩元，第三位的乐天集团为3兆4700亿韩元，与SK集团之间相差近3兆至4兆韩元。若按月折算全部债券发行额，相当于每月发行逾1兆韩元的公司债。

但从6月起，SK集团突然中断了公募债发行。部分资金较为紧张的子公司仅通过私募方式发行公司债（私募债），筹集小规模资金。6月和7月SK集团子公司发行的私募债总额（不含新种资本证券）也仅约1800亿韩元。SK Rent-a-Car（800亿韩元）、SK iTechnology（750亿韩元）、SK Advanced（300亿韩元）发行了金额相对较小的私募债，仅此而已，完全没有公募债发行。

SK Energy、SK仁川石油化学等公司则为缴纳燃油税等，将活期支票票据证券化以筹集大规模资金。SK Energy于上月初通过活期支票票据证券化方式筹得6300亿韩元资金，SK仁川石油化学也利用活期支票票据筹集了720亿韩元。一名公司债市场相关人士表示：“SK集团启动集团再平衡后，各子公司就不再发行公司债”，“部分子公司为获取紧急流动性，正利用公司债以外的替代性融资手段”。

因亏损累积和借款扩大而面临困难的SK On近日通过私募方式发行了规模5000亿韩元的新种资本证券（永久债）。永久债虽为债券，但在会计上被认定为资本，可起到改善负债比率等财务结构的效果。与崔泰源SK集团会长及SK Siltron股权签订总回报互换（Total Return Swap，TRS）合约的韩国投资证券承销了最多的永久债。NH投资证券、KB证券、三星证券、SK证券等也参与了永久债承销。

SK On多年来在电池业务上持续进行大规模投资，4年间累计亏损已超过2兆韩元，导致财务结构恶化。仅凭自身信用评级持续发行公募公司债并不容易。因此，自去年9月起，公司一直依赖企业商业票据（Corporate Paper，CP）等短期资金来筹措自有运营资金。SK On的CP余额从去年9月中旬的0韩元增至近期的6050亿韩元。

对SK On提供大规模财务支援的SK Innovation继续发行公募债同样压力不小。其作为中间控股公司，每年向SK On投入的资金就高达数兆韩元。在向SK On执行投资的过程中，本业炼油及化工业务出现波动，加之SK On首次公开募股（Initial Public Offering，IPO）延迟，财务状况随之同步恶化。作为控股公司的SK也因SK海力士长期低迷及SK On业绩改善延迟而借款增加，进一步支援子公司已相当吃力。

因此，在SK集团再平衡的方向尚未明晰之前，预计各子公司难以积极发行公司债。若要通过公募方式发行债券，必须经历证券申报书披露及需求预测等公募程序。但在尚不清楚各子公司命运如何的情况下，获取投资需求、确定利率（债券价格）等都颇为困难。

一位投资银行业界人士表示：“在不确定性消除之前，大规模发行公募公司债并不容易”，“需要紧急资金的子公司很可能通过私募方式获取流动性，或依赖短期资金”。