[本周关注]电子元件专业企业Solum，降低对三星依赖步入正式成长期

生产电子价签等设备，营收每年保持两位数增长
凭通信技术实力跻身全球第二大运营商…加速海外投资等新业务拓展

SoluM是2015年自三星电机数字模块（DM）事业部分拆设立的电子元器件专业制造企业，生产电源模块、电子价签（ESL）、3合1主板等多种产品。成立初期主要以电源模块为主力产品。近年来，随着流通企业对ESL需求的急剧增加，该部门高速成长，带动了业绩改善。

SoluM仅用3年时间就实现了销售额扩大3倍的高速增长。2017年略高于5000亿韩元的销售额，到去年已增至1.69万亿韩元。证券业界对其今年销售额的一致预期远超2万亿韩元，相当于其年均保持20%~30%的销售增长势头。去年销售额增幅更是高达47%。

未反映坏账摊销费用的利润规模——息税折旧摊销前利润（EBITDA），从2017年的3亿韩元亏损，增长到去年的1126亿韩元盈利。同一时期，营业利润也从186亿韩元亏损转为756亿韩元盈利。随着销售额陡增，扣除成本后的盈利能力也在持续改善。

今年一季度也再次印证了其业绩快速改善的趋势。一季度销售额和营业利润分别为5790亿韩元和502亿韩元，同比增幅分别为39%和234%。Ebest投资证券分析师Jo Eunae表示：“截至去年底，公司持有约1.6万亿韩元规模的订单储备”，“预计二季度也将快速确认扎实订单储备所带来的销售收入”。

主力产品ESL部门正在引领公司成长。ESL是一种通过无线通信网络，在电子面板（显示屏）上实时显示商品名称、价格、条形码等信息的设备。由于可以实时显示所需信息，因此被用于提升零售与库存管理流程以及制造业生产工序的效率。近期，沃尔玛、特易购（Tesco）等全球流通企业为提升物流及零售管理能力，加大了相关投资，ESL需求随之快速增长。

目前ESL在全球市场的渗透率仅为10%，被视为未来增长速度将进一步加快的领域。ESL业务全球第一的SES IMAGOTAG预计，到2027年，欧洲（18%）、北美（55%）、其他地区（43%）等各区域每年都将保持高速增长。QYResearch Korea、MarketsandMarkets、Mordor Intelligence等专业研究机构也预测，未来5~6年ESL市场每年都将维持两位数增速。

SoluM认为，ESL将突破传统的价格显示功能，扩展至所有需要通信功能的显示领域。分析指出，除近期需求不断增加的全球流通企业外，通用汽车（GM）、大众汽车等的工厂与物流中心、医院的患者管理、办公场所关键信息的实时更新等应用场景也在不断扩大。该产品还曾作为智能解决方案，应用于Elon Musk运营的SpaceX生产工厂。

在市场规模扩大的同时，SoluM不断提升在ESL市场的占有率，自去年起从全球第三跃升为第二大企业。在第一名SES IMAGOTAG以58%的压倒性份额领跑之际，SoluM的市占率从2021年10%后段水平提高到去年的24%。第三名企业Pricer的市占率则在SoluM强势追赶下，从一年内的24%降至19%。预计SoluM今年的市占率将超过30%。

ESL业务的高速增长，被认为得益于新产品“Newton”的竞争力。SoluM在ESL中采用无线射频（RF）宽带通信方式，数据收发稳定且速度快，备受好评。同时，其电池寿命也被认为明显长于其他厂商产品。与采用外包生产的SES IMAGOTAG不同，SoluM在设计—制造—流通等整个供应链上实现垂直一体化，不仅具备成本优势，还能快速响应客户的定制化需求，这是其一大强项。

Hi投资证券研究员Ko Euiyoung表示：“全球流通企业为减轻人力成本负担并落实全渠道（Omni-channel）战略，正在积极扩大ESL投资”，“由于ESL在全球的市场渗透率仅在10%左右，未来增长速度将十分迅猛”。他还预测：“SoluM的ESL部门销售额将从去年的3550亿韩元增至今年的7600亿韩元”。

在ESL高速成长的同时，公司在电源模块和3合1主板业务上也保持稳定现金流，并寻求新的增长机会。SoluM的电源模块业务通过与三星电子和LG电子等国内外主要客户签订合同，创造稳定收益。作为用于服务器和显示器电力转换及控制功能的半导体元件，市场需求预计将持续增长，广泛应用于电视、手机、电脑、笔记本、照明、服务器及电动汽车充电桩等领域。

SoluM近期在电源模块部门积极开拓新市场。在电动汽车充电桩电源模块业务方面，公司与Wonik P&E签署了谅解备忘录（MOU）。还与越南国有企业合作，参与了与可再生能源相关的国家项目。

3合1主板是将电视核心部件——电源板、视频板和调谐器整合为一体的产品。通过将三大部件合而为一，实现了成本节约和装配工序简化。公司向三星电子、LG电子等客户供货，保持着稳定的销售额。随着近来LED照明市场的增长，用于控制的3合1主板需求呈上升趋势，市场发展前景被看好。

但近期由于三星电子推进供应商多元化，Dongyang E&P开发了同类产品并建设生产设施，竞争态势日趋激烈。IBK投资证券分析师Chae Yoonseok表示：“受电视和服务器市场低迷影响，今年一季度3合1主板和电源模块的销售额和盈利能力表现疲弱”，“预计从二季度起，下游市场回暖以及新需求的逐步释放，将在一定程度上推动业绩改善”。

SoluM也在不断增加海外投资。今年2月，为在墨西哥当地建设自有工厂，公司决定对墨西哥法人SoluM USA Inc.的子公司进行388亿韩元的股东配股增资。计划在下半年前完成新厂建设，并从明年开始正式投产。墨西哥新工厂完工后，公司将启动电动汽车充电桩、照明等新业务。

SoluM因大股东持股比例相对较低，被认为削弱了公司治理结构的稳定性。截至今年一季度末，以创始人Jeon Seongho代表在内的20人合计持有15.62%股份，为第一大股东。国民年金公团持股5%，为第二大股东。公司持有2.34%的库存股。此前的第二大股东三星电机通过大宗交易（Block Deal）出售了所持9.30%股份，与三星之间的股权关系已完全清算。

一位投资银行（IB）业内人士指出：“随着三星电机出售全部持股，大股东友好持股比例下降，公司治理结构的稳定性有所减弱”，“股份分散在中小股东手中，目前公司治理并未面临立刻失稳的局面，但若要构建更加稳固的经营体系，仍有必要进行补强”。