日 '잃어버린 수십 년' 분석
새 방향 찾는 우에다 총재 의지 반영
실수할 가능성도 상당히 커져
우에다 가즈오는 일본은행(BOJ) 총재로 취임하는 순간부터 부정적인 태도를 벗어나고 싶어하는 사람처럼 보였다. 이유는 명확지 않았다. 이번 주 BOJ가 세 번째 금리 인상을 검토하면서 금리를 올리려는 그의 주장은 분명해졌다. 나중에 금리를 인하해야 할 경우에 대비하기 위함이다. 이 주장은 순환 논리처럼 들린다.
그러나 BOJ가 긍정적인 영역으로 나아가면서 그 앞에 펼쳐진 길은 훨씬 까다로워졌고 실수를 할 가능성도 훨씬 더 커졌다.
그가 2023년 총재로 취임하자마자 한 행동도 ‘잃어버린 수십 년’으로 불리는 시기에 대한 BOJ 대응의 성공과 한계를 분석하는 보고서 작성을 의뢰한 것이다. 이는 20세기 말부터 우에다가 총재로 취임하던 시점을 포함한다. 전임 총재인 구로다 하루히코가 단행한 급진적 조치인 마이너스 금리에 대한 그의 반감은 12월 말 발표된 보고서에서 찾아볼 수 있다. 디플레이션이 가장 큰 위협으로 여겨졌던 때에는 마이너스 금리가 타당했겠지만 이제는 과거로 흘려보내는 편이 더 낫다는 결론이었다.
오늘날 소비자 물가가 2%라는 목표치에 근접하면서 인플레이션 전망이 밝아졌다는 점 외에도 은행이 반감을 가질 또 다른 이유가 조사를 통해 발견됐다. 금리가 현저히 낮은 상태에서는 (언젠가 필연적으로 닥칠) 경기침체가 발생했을 때 경제를 활성화할 수 있는 여지가 줄어든다. ‘비전통적인’ 정책에 의존하지 않고서는 해결이 불가능하게 된다. 보고서는 "제로 하한(ZLB)에 도달하지 않도록 통화 정책을 운용하는 것이 바람직하다"고 밝혔다. 보고서 자체는 발표 당시에는 별다른 주목을 받지 못했다. 이 보고서는 "이 같은 관점에서 경제침체 시 실질 금리를 낮출 수 있도록 적정 수준의 긍정적 인플레이션율을 안정적으로 유지하는 것이 중요하다"고 덧붙였다.
우에다는 신중하게 기반을 다졌으며 갑작스러운 변화가 시장에 초래할 수 있는 모든 충격을 경계했다. 그러나 그의 결심은 확고했다. 지난해 3월 우에다는 마이너스 정책을 끝내며 소폭의 조정을 이뤄냈다. 주요 금리를 마이너스(-) 0.1%에서 약 0%로 인상하기로 했다. 더 나아가 7월에는 0.25%로 인상했는데, 후자의 경우 다소 투박하고 서투른 방식으로 진행됐다. 이는 아주 극소수의 경제학자들만 예측한 경로였다. 이로 인한 충격은 이튿날 증시 폭락을 초래한 원인으로 널리 지목됐다.
마침내 우에다의 정책방향을 이해할 수 있게 됐다는 점은 다행이다. 이 전직 교수는 금리 인상의 이유를 설명하는 데 어려움을 겪어왔다. 이는 경제적 측면에서 특별히 타당한 이유가 없기 때문일 수 있다. 일본 경기는 과열되지 않았을 뿐만 아니라 2024년에는 도리어 위축된 것으로 관측된다. 올해는 영국 경제와 비슷한 성장률을 기록할 전망이다. 민간소비와 임금 인상에 대한 BOJ의 낙관과 달리 가계소비는 지난 2년간 거의 매달 감소했다.
그는 엔화 정책에서도 태도를 바꿔 본인 자신의 입지를 좁게 만들었다. 초기에는 엔화의 인플레이션 지속성에 대한 영향을 경시했으나, 이는 엔화 약세를 더욱 부추겼다. 결국 그도 강경한 입장을 취할 수밖에 없게 됐다. 이제 BOJ의 조치는 예전처럼 엔화 강세를 이끌기는커녕 오히려 반대 방향으로 작용하는 모습이다.
이 보고서를 바탕으로 볼 때 우에다는 행동에 나설 때 그것이 타당하든 아니든 먼저 행동하고 나중에 설명하는 방식을 취할 가능성이 크다. (지난 7월 금리 인상과 관련해 그가 ‘선제적’ 행동의 필요성을 주장했던 것을 기억하는가?) 히미노 료조 BOJ 부총재는 지난주 이례적인 시점에 연설을 했지만 명확한 설명을 제공하지 못했다. 일부는 이 연설을 긴축 정책의 신호로 해석했고, 도널드 트럼프 대통령 당선인의 취임식을 이를 감추기 위한 구실로 삼았다고 여겼다. 결국 다음 날 우에다 스스로가 나서서 추가 조치를 암시했다.
BOJ의 딜레마는 이해가 간다. 대규모 부양책을 끝낸 후의 후유증은 항상 어렵다. 일반적으로 경제가 금리 인상을 해야 할 정도로 강한 신호를 보내는 경우는 드물다. 미국 연방준비제도(Fed)도 글로벌 금융위기인 암흑기 이후 수년간의 양적 완화를 마무리한 뒤 2010년대 중반 이와 유사한 상황에 직면했다. 당시 금리 인상을 추진한 주요 논거 중 하나도 BOJ와 유사했다. 경제 상황이 악화될 경우 대응할 여지를 남겨두기 위해서였다.
우에다의 작업이 완벽하지는 않지만 그는 본인의 초기 우선순위를 알고 이를 고수했다. 일본 경제가 큰 피해를 입지 않은 것은 그의 신중함 덕분일 수도, 단순히 운이 좋았던 것일 수도 있다. 이번 평가는 구로다 시대와 이후의 영향을 분석한 첫 번째 평가는 아니지만, 좋은 출발점이다.
할 브랜즈 존스홉킨스 고등국제학대학원(SAIS) 석좌교수
이 글은 블룸버그의 칼럼 'Ueda's Doctrine for the BOJ Is Finally Emerging'를 아시아경제가 번역한 것입니다.
※이 칼럼은 아시아경제와 블룸버그의 전략적 제휴를 통해 게재되었음을 알립니다.
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